海普瑞1季度营收断崖式下滑的思考—20230503日

海普瑞1季度营收与利润断崖式下滑，主要是原料药销售断崖式下滑。肝素粗品及原料药自身特点1）可以长期贮存囤货；2）价格波动大。因有上述特点，这种断崖式下滑，要思考是短期波动还是长期丢单。

从2020年起，赛诺菲采购海普瑞原料药已大幅减少。近2年，据年报数据估算，采购量约1.2~1.5万亿单位。近2年赛诺菲的依诺肝素制剂销量只是略有下滑，但采购国内海普瑞的原料药却是大幅下滑，且没有息表明国内其它厂家抢单。个人猜测近2年的特殊情况，国外的粗品及原料药价格低于国内。因为价格及制剂竞争对手，赛诺菲采购国内海普瑞原料药是靠后的选择。

1季度，海普瑞原料药断崖式下滑，个人猜测如下。1 粗品及原料药价格现处于下行阶段，这是行业背景。以前，我投资周期股，产业链公司如判断价格处于上涨期，都会有提前囤货的行为。价格越涨，商品越紧缺。但价格周期逆转，这些囤货就释放出来了。2 目前，肝素产业链公司应该处于去库存的阶段，采购需求下降，对海普瑞的1季度销售有影响。3 价格处于下行期，或许因为价格博弈问题，对海普瑞1季度销售有影响。

至于海普瑞依诺肝素制剂在欧美攻城掠地，抢夺了赛诺菲及美国制剂厂商的市场，这是明牌。海外制剂厂商，因此不采购海普瑞的原料药，这个从商业逻辑上不成立。海外制剂厂商不采购海普瑞原料药，也不能阻止海普瑞制剂的销售扩张。另外，海普瑞也可以开发新的原料药客户。如果有其它公司给了更优惠的低价原料药，且符合质量要求，这种情况下海外制剂厂商放弃海普瑞是正常的。说白了，价格及利益是关键。

随着海普瑞制剂销量增长，赛诺菲及海外制剂厂商的销量下滑，长期看，原料药的外销市场会逐步下滑的。

短期内，1季度海普瑞原料药断崖式下滑，我倾向于是采购波动和价格博弈问题。