【新股档案】

股票名称：设计都会

股票代码：01545.HK

上市时间：2019-04-25

招股价：0.30港元~0.39港元，倘发行价在行使发行价下调机制后下调10%，则发行价将为每股0.27元

招股总数：发行5亿股，其中90%为配售，10%为公开发售

每手股数：10000股

最低认购额：3939.468港元

认购日期：2019年04月11日至04月16日

中签公布日：2019-04-24

独家保荐人：西证国际

募资用途：所得款项净额约1.28亿港元(以发行价中位数计算)。其中，约74.0%用于扩展于美国的美国家俬销售分部；约17.7%用于扩展于新加坡的家俬销售业务；约8.3%用于集团的营运资金。

章来源：香港尊嘉证券

一、公司介绍

设计都会有限公司（简称“设计都会”），集团总部设于新加坡，为美国历史悠久的第三方电子商务平台家私卖家，以及新加坡中高端家私零售商及主要在新加坡营运的综合家居设计解决方案供应商。集团于1981年创立，以室内设计解决方案供应商开始营运，主要为示范单位及住宅单位提供室内设计服务。

集团专注致力为业主提供家居装饰灵感以及设计解决方案及家私，于1995年扩展业务足迹至家私零售业，目前于新加坡经营七个销售，并计划分别于2019年第四季及2020年第四季主要使用股份发售所得款项净额开设两个新销售。集团于2005年涉足美国家私网上销售业。凭借集团于家私零售业丰富的经验及广泛的网络并从事采购逾20年，集团目前透过美国电子商务销售平台及新加坡供应供应多个家私品牌，迎合不同市场分部。

二、业务模式

1.美国家私销售分部

就美国家私销售分部而言，集团自主要位于中国及马来西亚的家私供应商采购产品以供品牌「Target Marketing Systems」、「TMS」、「Simple Living」及「Lifestorey」销售，有关产品的产品资料会上传至客户（全部均为第三方电子商务销售平台）的网站。集团并不直接向终端消费者出售产品。终端消费者于该等网站落单，而集团安排将产品交付予消费者并由客户结清款项。

2.家私销售分部

就家私销售分部而言，集团以新加坡品牌牌「Marquis」、「Lifestorey」及「OM」营运销售，迎合不同客户群。集团自国际家私卖家采购家私产品，并向客户提供库存产品及定制产品。集团亦就特别项目提供家私采购服务。

3.室内设计分部

就室内设计分部而言，集团向新加坡、马来西亚及莱的住宅物业发展项目及个人住宅单位的示范单位提供以项目为基础的室内设计、装修及设计顾问服务。集团为客户制定及修改设计方案，订购家私及家居配饰，并外判装修工程予认可分包商。

三、客户及供应商

     1.客户

客户主要包括美国电子商务销售平台、于新加坡家私销售分部的销售分部的销售购买产品的零售客户以及委聘集团提供室内设计服务的物业发展商及业主。就美国家私销售分部而言，集团并不直接向美国终端消费者出售产品，故其并不被视为客户。集团不会与客户订立长期合约。就美国电子商务销售平台客户而言，主要销售条款载于该等客户编制的标准协议。就室内设计分部而言，服务条款及条件载于报价单。

截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度，集团向最大客户作出的销售分别约1970万新加坡元、2500万新加坡元及2960万新加坡元，分别占收益总额约21.8%、24.8%及27.0%。同期，集团向五大客户作出的销售分别约5380万新加坡元、6510万新加坡元及7390万新加坡元，分别占收益总额约59.3%、64.5%及67.3%。

2.供应商

于往绩记录期间，就美国家私销售及新加坡家私销售分部而言，主要供应商包括主要从事家私制造及批发的公司。就室内设计分部而言，主要供应商为提供装修服务的分包商以及材料供应商。一般而言，集团不会与供应商签订长期协议。

截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度，集团向最大供应商作出的采购额分别约440万新加坡元、600万新加坡元及800万新加坡元，分别占采购总额约8.8%、11.0%及12.1%。同期，集团向五大供应商作出的采购额分别约1560万新加坡元、1720万新加坡元及2180万新加坡元，分别占采购总额约31.7%、31.3%及33.1%。

四、行业规模及竞争格局

1.行业规模

经济萧条后，美国家俬销售额自2010年开始重拾增长动力。于2013年至2017年间，美国家俬销售额由2013年509亿美元持续增长至2017年597亿美元。随着美国经济环境稳步改善，预期美国家俬销售额亦会继续稳步上升，并于2022年前达至751亿美元，2017年至2022年间的复合年增长率为4.7%。

于2013年，家俬网上销售额仅占家俬销售总额20.6%，相当于105亿美元。然而，近年，美国领先网上销售平台及美国家俬网上销售业均有显着增长。于2013年至2017年间，家俬网上销售额由105亿美元增至189亿美元。于2017年，家俬网上销售额占销售总额约31.6%。预计家俬网上销售额于2017年至2022年期间将维持强劲增长趋势，并于2022年前达338亿美元。

新加坡家私市场则主要由线下零售商为主导，然而增长速度则较为缓慢。根据预期，新加坡中高端零售家私销售市场的合计销售额将稳步增长至2022年939.1百万新加坡元。其中，2017年至2022年的复合年增长率仅为2.6%。

2.竞争格局

根据灼识咨询报告，美国家私网上销售业高度分散，于2017年，销售总额约189亿美元，当中集团占约0.3%。向新加坡个别及企业客户作出的中高端家私销售既蓬勃且分散，收益总额约12.16亿新加坡元，当中集团占约1.9%。

新加坡室内设计及装修业高度分散，于2017年，市场规模为约8.46亿新加坡元，五大领先参与者占约6.0%。

五、财务数据分析

（设计都会招股书-综合损益表）

截至2016年、2017年及2018年12月31日止三个年度，集团的收益分别约为9053.5万新加坡元、1.01亿新加坡元及1.10亿新加坡元。2017年比2016年提升约11.5%，2018年较2017年增长约8.7%。于往绩记录期间，因美国家私销售业务快速增长，故收益总额稳定增长。

（设计都会招股书-按地理区域划分的收益详情）

按地理区域划分来，2016-2018年，来自美国的收益分别约5633.3万新加坡元、6728.8万新加坡元及7649.5万新加坡元，占比分别约为62.2%、66.7%及69.7%，比重不断提高；来自新加坡的收益分别约为3283.2万新加坡元、3230.3万新加坡元及3236.1万新加坡元，占比分别约为36.3%、32.0%及29.5%，出现下降趋势；来自马来西亚及莱的收益分别约为137.0万新加坡元、133.8万新加坡元及88.8万新加坡元，占比分别约为1.5%、1.3%及0.8%。

（设计都会招股书-按性质划分的销售成本详情）

销售成本分别约为6006.3万新加坡元、6873.2万新加坡元及7586.3万新加坡元，占总收益的比重分别约66.3%、68.1%及69.1%，出现逐步提升的趋势。

（设计都会招股书-按业务分部划分的毛利及毛利率详情）

过去三年的毛利润分别约为3047.2万新加坡元、3219.7万新加坡元、3388.1万新加坡元。毛利率由2016年的约33.7%减少至2017年的约31.9%，主要由于家私销售分部毛利率减少，且美国家私销售分部（其毛利率较低）的收益占整体收益的比例增加。再进一步减少到2018年的30.9%，主要由于美国家私销售分部收益占整体收益比例增加。

可以出，在近3年中，公司毛利率水平均处于下降态势。一方面，来自于公司三项业务的毛利率水平均出现下降。另一方面，由于线上销售低端家私居多的特性，美国线上家私销售的大比例上升成为拉低整体毛利率水平的主要因素。

（设计都会招股书-主要财务比率）

盈利能力方面，2016年-2018年，公司的年内溢利分别约为603.0万新加坡元、854.4万新加坡元及691.8万新加坡元，相应的纯利率分别约为6.7%、8.5%及6.3%。2018年纯利率下降，主要由于产生非经常性上市开支约290万新加坡元。

权益回报率（ROA）分别约为18.6%、31.2%及22.7%，总资产回报率分别约为12.1%、15.8%及10.5%，波动趋势与纯利率一致。利息覆盖率分别约为258.7倍、269.8倍及2377倍，稳步增长且数据可观。

偿债能力方面，流动比率分别约为2.2倍、1.8倍及1.7倍，速动比率分别约为1.3倍、1.1倍及0.9倍，均逐年下降；资产负债比率分别约为1.6%、0.2%及0.7%，有所波动，但数值相当低，显示出集团经营十分稳健，财务风险小。

六、投资价值分析

1.行业前景

近三年，设计都会的营业收入大部分来自美国，每年贡献度均在60%以上，且占比有逐步提升趋势。由于年轻一代往往较老一辈人储蓄更少，他们往往倾向在家私方面花费更少。这在以年轻人居多的线上家居销售市场上则更是如此，低价家私往往具备更多吸引力。即便如此，在美国，该市场依旧是一个众多巨头汇聚的地方，沃尔玛、宜家、亚马逊等美国前十大平台占据了约三分之一的份额。

美国家私网上销售业的推动因素主要有，房屋单位的入住率上升刺激美国家私需求，互联网使用的市场渗透率刺激增加家私网上销售，预期人口增加及年薪上升（尤其就年轻一代而言）将扩大家私网上销售业的市场规模。挑战在于，小型家庭数目增加，越来越多人租用住宅/楼宇，而不购买。

由于未来对美国经济增长下滑的担忧，家私网上销售业或会受到波及，该板块毛利率亦偏低，恐行业增长空间有限，市场前景存在不确定性。

2.竞争力

目前，设计都会在美国的家私销售主要以线上为主，主要通过Target Marketing Systems、TMS、Simple Living和Lifestorey等互联网销售平台进行销售。截至2017年，设计都会占据美国线上家私销售总额的市场份额约0.3%，主要目标为大众市场。与线下销售不同，线上销售由于往往年轻人居多，客户受众经济基础相对较薄弱。

无论是美国家私网上销售业，还是新加坡中高端家私销售市场、室内设计及装修市场，都面临着激烈的市场竞争。集团的市场占有率较低，都未能挤进头部企业，在其夹缝中求生存，整体竞争力有待提高。

3.盈利能力

集团2016-2018年实现业绩稳定增长，毛利率每年保持在30%以上，但出现下滑趋势。因2018年产生非经常性上市开支，纯利率、ROA和ROE都相应下降。整体盈利能力较为平淡。

就公司目前发展趋势来，美国线上家私销售正在成为公司越来越重要的支柱，而这部分业务在美国线上市场中的占比仍非常小，未来若要在该市场形成高效的渠道商规模经济，公司仍还需做出许多努力。另一方面，在公司耕耘较深入的新加坡中高端家私市场，增长空间相对有限，与此同时，这一毛利率较高的业务也正呈现出逐渐衰落的趋势。未来公司若经营良好，则能够做到稳健增长，但若要实现高速增长的话则仍有许多努力要做。

4.股权架构

上市后，预计Nobel Design (BVI)将持股约45%。Nobel Design (BVI)由执行董事、董事会主席兼行政总裁阮友仁先生及执行董事兼营运总监Wee Ai Quey女士分别实益拥有67%及33%的权益。Nobel Design (BVI)将继续控制集团已发行股本逾30%，因此，Nobel Design (BVI)、阮友仁先生及Wee Ai Quey女士将根据上市规则被视为一组控股股东，未来一致性行动较为确定。

5.基石投资者

集团已与2E Capital Pte. Limited订立基石投资协议，若按发售价范围中位数0.345港元，对方将欲认购6666.67万股，相当于已发售股份的约13.33%及上市后的约3.33%。基石投资者所持股份有6个月禁售期。

2E Capital Pte. Limited于2005年在新加坡注册成立为私人有限公司，投资于住宅及商用物业，为Nobel Design Singapore及联发集团私人有限公司的合营企业合伙人之一，共同从事物业发展及酒店管理谘询业务，由扩展建筑私人有限司(ExpandConstruction Pte. Limited)及Ong Soon Liong先生共同持有。

6.发行估值

按上市后20亿股的总股本及0.30港元~0.39港元的招股价，可得上市总市值约为6.00亿港元~7.80亿港元，在香港主板上市企业中处于偏下游水平。

再按2018年度约691.8万新加坡元的净利润，根据新加坡元兑港元最新汇率1:5.7964，折合约4009.95万港元，计算得出静态市盈率（PE）约为14.96倍~19.45倍，不算便宜。

总结

    设计之都经营历史已近40年，业绩表现虽仍算不错，但其中也存在着些许短期内难以扭转的隐忧。而其估值也未见多大吸引力，从新股申购的角度来，投资者当慎重考虑，不太建议选择。风格激进的投资者可少量认购。

（注：中所述观仅代表个人法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

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