大北农的一思考

去年大家对【大北农(002385)、股吧】的研究关注主要在生猪养殖上，养猪这块由于东北平台权益没有收回，低于市场预期，同时大股东质押率太高一直不断减持，这二者一直压制股价，导致股价很低迷。其实客观的讲，大北农的养猪复产做的还是不错的，辽宁养猪平台的复产已经作为典型上了CCTV，前段时间国泰君安带客户调研过这个猪场，恢复的效果还是挺好的。养猪这块虽然没有预期的高，但也算是按部就班把，明年预期权益出栏预估250万头，归属于母公司的估计150万头，20亿以上的利润还是可以期待的。

最近的两个涨停是因为转基因玉米，育种这块去年给的估值比较低，当时也就给了30亿的估值，当然由于这块的营收大概不到5亿，给予30亿的估值也算比较合适。不过，既然大北农的转基因玉米事件DBN9936获得了转基因生物安全证书，对于种业这块业务，就有重估的必要。转基因这个话题呢，由于质疑声音很大，导致在国内推广的非常谨慎。但是客观的讲国外种植了这么多年了，目前也爆出没什么不良反应。很多人都羡慕美国的肉价便宜，其中重要的因就是我国的饲料成本高，从降低肉价的角度，推广转基因玉米用做饲料还是很合适的。我国现在每年进口转基因大豆、玉米用作饲料。总不能进口可以，自己国家的农民种就不可以。转基因玉米的优势在抗虫增产方面的优势还是很大的。草地贪夜蛾19年1月侵入云南省，一年时间就扩展到26个省。而且还没有特别好的防治办法。推广抗虫的转基因玉米也是箭在弦上。实际上据了解东三省的农民已经在偷偷的种植转基因玉米了。

来大北农种业不得不瞄准国外阿根廷等国家，现在国内的大门已经慢慢打开了。国内玉米种植面积5.3亿亩，其中北方春种玉米区大概是2.5亿亩。而且从巴西等国家的推广来，一旦放开，推广的速度是很快的。

从玉米的种植总成本，我国玉米亩均成本1083元，比美国高56%，主要是人工和土地费用高。种子的成本美国是中国的2倍，2016 年， 中美两国种子费分别是 848.96 元/hm2 和 1 618.42 元/hm2，美国在良种方面的支出几乎是中国的两倍。现在中国的非转基因玉米种子登海系列的一亩大概50元，普通杂交种子的市场空间在250亿元。如果替换为转基因种子，整个市场空间估计在可能达到500亿左右。

周末华西证券的巴菲莎发了个研报，她是按照10元/ 亩技术费计算，保守市场空间空间53亿元。大北农最终能拿下多少的市场份额，这个还得走一步一步。

参考孟山都的案例， 当年拜耳收购孟山都花了大概620亿美元，而孟山都的的营收大概在150亿美元，盈利大概20亿美元左右。2015财年，孟山都营业收入150亿美元，其中玉米种子占40%，大豆种子占15%，除草剂Roundup占32%，玉米这块孟山都的收入大概400亿人民币。

从长远，单单是育种这块，哪怕市值能达到孟山都的零头，都有再造一个大北农的潜力了。另外考虑饲料业务、养猪业务及农互联。目前公司的市值还是低估的。