科远智慧&中重工, 机器人估值系列之三

无论是谁，我们都曾经或正在

经历各自的人生至暗时刻

那是一条漫长、黝黑、

阴冷、令人绝望的隧道

裟婆世界，众生皆苦

每个人都有不为人知的困苦

即使是外表阳光自的人

也可能在某个夜深人静的晚上

在床上无声哭泣。

世上没有不带伤的人

无论什么时候，你都要相

真正治愈自己的，只有自己

没有谁的人生是一帆风顺的

心中有光

总能找到黑暗中的出口。

佛不渡人，唯人自渡

送给天下咬牙坚持的人们！

继科沃斯，石头科技，汇川技术和昊志机电后，我们接着机器人系列估值，今儿瞅瞅科远智慧和中重工质地如何

言归正传

认识科远智慧和中重工

科远智慧, 坐标南京, 2010年上市

公司作为国内领先的工业自动化与息化技术、产品及解决方案供应商，业务领域主要围绕工业互联网平台架构而展开。

工业互联网平台是面向工业企业数字化、网络化、智能化需求，构建基于海量数据采集、汇聚、分析的服务体系，支撑制造资源泛在连接、弹性供给、高效配置的载体，整个工业互联网平台呈现出清晰的层级架构，涵盖边缘层、IaaS层、平台层（也叫工业PaaS层）、应用层（也叫工业SaaS层）以及贯穿上述各层级的安全防护。其中，边缘层、平台层、应用层是工业互联网平台的三大核心层级。公司业务领域也主要覆盖这三大核心层级

边缘层

边缘层是基础。在平台的边缘层，对海量设备进行连接和管理，并利用协议转换实现海量工业数据的互联互通和互操作；同时，通过运用边缘计算技术，实现错误数据剔除、数据缓存等预处理以及边缘实时分析，降低网络传输负载和云端计算压力。在该层级，公司的主要产品包括分散控制系统（DCS）、可编程逻辑控制器（PLC）、机器人、非标自动化、电动执行机构及传感器等

平台层

平台层是核心。在通用PaaS架构上进行二次开发，实现工业PaaS层的构建，为工业用户提供海量工业数据的管理和分析服务，在该层级，公司的主要产品及解决方案包括实时数据库、厂级息化管控一体化平台等

应用层

应用层是关键。通过自主研发或者是引入第三方开发者的方式，平台以云化软件或工业APP形式为用户提供设计、生产、管理、服务等一系列创新性应用服务，实现价值的挖掘和提升。在该层级，公司的主要产品及解决方案包括智慧电厂、智慧冶金、智慧化工、智慧港口、慧联制造平台等

此外公司基于工业互联网平台，不断创新，外延产业应用，陆续布局了城市互联网以及能源互联网业务。其中城市互联网业务主要聚焦于智慧环卫（环卫、垃分、综合执法、渣土、景观灯光等）、智慧园区（开发区、化工园区）应用领域。能源互联网业务主要聚焦于新能源投资运营方面的产业。

营收权重而言, 工业自动化营收占比2/3, 毛利率41%; 工业互联网营收占比2成, 毛利率42%; 智慧能源营收占比1成多，但毛利率竟然是-29%（受国家环保政策调整影响）

中重工, 坐标河南省洛阳市, 2012年上市

公司主要从事矿山及重型装备、机器人及智能装备、新能源装备、特种材料等领域的大型设备、大型成套技术装备及关键基础件的开发、研制及销售，并提供相关配套服务和整体解决方案。可为全球客户提供矿山、建材、煤炭、冶金、有色、电力、节能环保新能源装备及其他领域的大型化、重型化装备，包括物料试验、设计研发、生产制造、工程成套、备品备件、运维服务等业务，拥有矿物磨机、大型高端铸锻件、特种机器人等标志性产品

公司是我国第一个五年计划期间兴建的156项重点工程之一。深耕行业60多年，公司依托较强的技术创新能力、稀缺的高端重型装备制造工艺体系、大量的市场与客户资源以及制造装备，打造了难以被复制和模仿的硬科技实力。成立至今，公司先后创造出256项国内乃至世界“第一”“首创”“之最”纪录；为国家重大基础设施建设、重大工程、重大专项、大科学装置等提供了一大批重大关键装备，总重达360万吨，为重大装备国产化作出了应有贡献，被誉为“中国工业的脊梁，重大装备的摇篮”。

公司实际控制人中集团是一家国有大型综合性跨国企业集团。2021年中集团连续13年上榜美国《财富》杂志世界500强，位居第115位。

营收权重方面, 机器人及智能装备营收占比1成, 毛利率35%; 矿山及重型装备营收占比近5成, 毛利率24%; 新能源装备营收占比16%, 毛利率11%; 特种材料营收占比1/4，毛利率14%

国内营收占比9成，海外1成

2021年研发投入5.2亿, 研发营收占比6.9%, 超过5%的优良线。

科远智慧财报数据

2021年营收11.4亿, 过去5年营收复合增长率14%, 过去10年营收复合增长率17%, 10年涨了5倍的营收, 2021营收增长35%，2022Q3 YTD营收增长21%，基本保持了中高速发展

毛利率而言, 2021年以前中位数为42%, 2021年毛利率32%, 2022Q3 YTD回升到34%，2021年毛利率降的有点猛

2021年自由现金流-4亿, 在毛利率骤降的情况下果然现金流也很惨；小高点是2020年的1.4亿，过去10年自由现金流正多负少，总体还是挣钱的

2021年底金融资产5.6亿, 金融负债0.6亿, 不差钱

中重工财报数据

2021年营收75亿, 过去5年营收复合增长率10%, 跟10年前2012年的营收72.3亿基本接近, 2021营收增长20%，2022Q3 YTD营收增长23%

毛利率而言, 2021年以前中位数为25%, 2021年毛利率21%, 2022Q3 YTD更是下滑到16%，单纯毛利率而言有点表现不佳

2021年自由现金流4.4亿, 与2018年4.5亿的小高点比较接近；最近5年自由现金流全部为正，已经到了摘果子时期，且2022Q3的自由现金流9.8亿，相比去年同期的1.9亿不止翻了一个跟头

2021年底金融资产21.3亿, 金融负债51.2亿, 另有长期股权投资7.4亿，总体有息负债负担有点重

科远智慧和中重工估值

对于科远智慧, 我们以2020年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

对于中重工, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为20%, 估值如下:

解读:

科远智慧和中重工, 前者主要是做工业自动化和工业互联网业务的，机器人是其业务之一，但可惜没有量化权重；后者主要是做矿山重型装备，新能源装备，特种材料及机器人业务，机器人本身业务占比1成。

科远智慧，基于2020年的自由现金流小高点，鉴于过往10年的17%的复合营收增长率，尤其是最近的2021年35%和2022Q3的21%的增长率，我们假定未来10年的营收复合增长为20%，对应的估值达到26元附近；即便把营收降低到17%，估值也达到21.55元附近，但毛利率还得加把劲才行

中重工，基于最新的2021年自由现金流，考虑到2021年20%以及2022Q3的23%的营收增速，我们假定未来10年按照20%的营收增速发展下去，对应的估值在4.66元附近

机器人的行业趋势在前几篇文章中所有涉及，这儿就不赘述了，从资本市场的角度，机器人板块总体给与的估值溢价还是偏高的，所以能写出来的票不算太多，其他比如埃斯顿，机器人，爱仕达，江南奕帆等，目前来看财报数据尚不太支持估值，所以也就只好作罢。

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞

孔东亮, CPA

2023/01/28