【新科技】圣邦股份暴跌，国产替代逻辑变了吗？

芯片股近期比较动荡，【圣邦股份(300661)、股吧】近期股价下跌也比较厉害。

关注到圣邦源于去年的一次机构电话会议，当时有专家称圣邦已进入华为产业链，故此试探性介入。可以说，之前买入圣邦股份的大逻辑是基于其国产替代逻辑。

那么，现在这个逻辑是否发生了变化？疫情的影响，以及华为受压等消息，对于圣邦股份会有什么样的影响？目前的市盈率对于圣邦股份而言，是不是仍旧值得持有？解禁和减持对圣邦股份有什么影响？

一，分散化规避风险

首先来公司的基本情况。

公司是一家专注于高性能、高品质模拟集成电路研发与销售的高新技术企业。目前拥有16大类1,400余款在销售产品， 涵盖号链和电源管理两大领域，包括放大器、比较器、音/视频放大器、模拟开关、电平转换及接口电路、数据转换芯片、 小逻辑芯片等。司产品可广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域，以及物联网、新能源、可穿戴设备、 人工智能、智能家居、智能制造、5G通讯等新兴电子产品领域。

从上面的简介来，圣邦股份的产品应用领域比较广泛而分散，这个特对圣邦股份的业绩有比较好的规避风险的作用。

从最近圣邦股份的财报和调研记录来，其业务主要是以大陆厂商为主，海外终端客户较少；另外行业也比较分散，除了消费电子，还有工业、医疗、汽车电子等，公司在调研中称，非手机消费类电子三成多,手机与通讯设备合计不足三成,工业控制、医疗仪器、汽车电子合计三成多；客户也比较分散，尽管其与华为有合作，但并非占绝对比例。

由此，圣邦股份基本就规避了海外疫情、消费电子需求下降、以及华为受限等近期三大制约电子股的要素，分散化让圣邦股份部分规避了这些雷区。

再来一季度的业绩。

营收和净利增幅都比较高，一季度疫情影响下，还能有如此的业绩确实不错。不过有意思的是，一季度公司对于业绩增长因的阐述是公司在销模拟集成电路产品种类较多、应用覆盖面较广。疫情的影响在部分市场应用领域体现为需求推迟或下降，在部分领域体现为需求增加，例如:应用于红外测温仪、额温枪等测温产品中的高精度运放、高精度A/D转换器、 电源转换芯片及电池充电管理芯片等;公司整体营收状况暂未受到大的影响。

由于圣邦的模拟芯片应用范围广泛而分散化，这种业务模式在疫情期间倒有了东边不亮西边亮的好处了。

二，国产替代逻辑

首先基本业绩，2019年报告期内，公司经营稳定增长， 实现营业收入79,249.49万元，同比增长38.45%;实现净利润17,472.85万元，同比增长68.50%，其中，归属于母公司股东的 净利润17,603.25万元，同比增长69.76%，增长算是不错的。

其中一个有意思的数据可以出公司在国产替代上的进度。

营收方面大陆地区的增长是100%，这是i 个比较明显的号。

在3月31日的调研中，公司也回应了相关问题公司前五大客户的占比有所提升,其中第一大客户占比超过10%,是否因为经营策略的调整更集中大客户?前五大客户中是否有直销客户?海外客户的占比大概是多少?
公司表示，2019年报中披露的前五名客户都是经销商,前五名客户合计占比45.97%,2018年占比是51.82%,可以到2019年前五名客户占比下降,客户更加分散,这与圣邦的生意特吻合,随着圣邦进入的应用领域增多,以及在各领域的深耕细作,客户数量会不断增长,公司会同时重视服务好规模客户和中小型客户。目前公司的终端客户以大陆厂商为主,海外终端客户占比较小。

而在最近的一次电话会议中，公司表示，贸易摩擦之后客户国产替代持续走强，意愿不断增强。

而对于华为事件的影响，公司则表示，和公司没有什么关系，市场客户都很分散，单一客户销售占比很低。没有这件事之前，很多公司都有模拟芯片业务，一般都是围绕主芯片周边配合，相对全市场有限，圣邦针对广泛市场，主芯片模拟团队和圣邦重叠度不高，这件事出来之后，更加加剧了国产化替代，全市场都会有机会出来。

三，收购情况

公司拟收购钰泰半导体剩余 71.30%股权，交易完成后，将持有钰泰 100%股权。2019 年，钰泰实现营收 2.58 亿元(+106.37%)，净利润 0.81 亿元(+220.42%)。

收购方案中，钰泰的业绩承诺为

钰泰的业绩爆发主要得益于其在 TWS 领域的布局，公司推出了采用 Power SOC 设计以取代传统的 MCU 加分离式电源控制芯片组合的方案，通过一颗单芯片的电源控制芯片就能实现充电、放电、 电量显示、保护、低功耗待机等功能。目前已有漫步者、JBL 等品牌应用。

如果没有特别大的环境变动，这个业绩承诺完成的可能性还是比较大的，此前公司也表示这个承诺是比较保守的。

目前收购正在进行中，预计合并后，两家公司将会有比较好的协同效应。

四，解禁与估值

经过这一轮下跌之后，圣邦股份的动态市盈率有270多倍，不过由于每年一季度是淡季，因此这个数值稍高。

2019年净利1.7亿，不考虑钰泰并表，不少券商给了50%左右的增长率，2020年2.5左右的净利。这个预估算是比较合理。

6月6日，圣邦股份6978.54万股首发股东限售股份将解禁，解禁股份占总股本的44.9%，可能会对股价带来一定的影响。

如果继续下跌到200元以下，个人觉得可以紧密观察，择机采用网格介入。

公司作为国内模拟芯片龙头，2020 年 内生和外延加快成长，有比较好的赛道优势，中长期仍旧好。