一带你读懂“牛市是怎么来的？”

中国自21世纪以来，真正意义的牛市主要有3次： 

2000年，从99年5月29日的1100至01年6月14日的2245；

 2007年，从05年6月的998至07年10月的6124； 

2015年，从14年4月的2026至15年6月的5178。

这三次牛市，只有07年是属于真正意义上的自然牛，而另外两轮其实是政策市。

第一波2000年，即5.19行情，当时股市受美股互联网泡沫的影响，国内互联网科技股带领中国A股先是直冲1700，紧接着回调一段时间后，突破2245的历史高。这轮牛市的背后，除了政策支持之外，还有一个非常重要的因素就是市场降息，1年期存款基准利率从11%降至了2.25%，如此降息幅度，史无前例，这对于股票资产估值的提高，功不可没。

第二波是A股史上最大的牛市，当时牛市从2005年5月股权分置改革后展开，基本面一片向好，资金全面杀入市场，上证综指从998一路冲高至6124，可以说是开启了全民炒股的时代。这轮牛市上涨是合理且必要的，因为03年至07年上证综指年复合净利润增速接近30%，基本面完全足以支撑股价上涨。

最近的一次牛市则从2014年11月开启，当时先是央行大幅降息，陆续将1年期存款利率从3.5%降至1.5%，推高了股票资产的吸引力，紧接着连续三次降准，将存款准备金率从21.5%下调至18%，释放了大量货币，外加融资融券条件极其宽松，为市场创造了近2万亿的两融余额，从而引导了一波杠杆牛，股市从2000直接杀到5178。这一轮牛市，是典型的政策市，因为当时的A股从基本面来并不乐观，GDP、企业净利润增速均大幅探底，而牛市纯粹是在政策多重支持下，砸出来的。

值得注意的是，00年的牛市与14年的牛市都与降息有关（重！！！）降息会降低其他固定类资产的收益，从而间接推高权益类资产的价值，而降准则会释放货币，流入股市则会促进资产价格上涨。

03年至07年是上证综指净利润大幅增长的时间段，其中03年上涨31%， 04年34%， 05年1.8%，06年33% ，07年57% 也就是03-07年五年为上证综指净利润增幅贡献了373%，将净利润提升到了4.73倍。这是什么概念？02年时上证1434，市盈率为45倍，07年高位时A股市盈率为47倍，在估值的角度来并没有发生太大变化，但净利润的提升，甚至足以支撑A股提高到7000甚至更高的位置。但为什么市场在6124后崩盘了呢？ 因为08年净利润增速跌到了-14.67%，基本面无力支撑了。 所以与其说A股是泡沫破灭，更准确的来说应该是盈利增速跟不上了。

这里我们明白了：市场的增长，本质上需要靠A股净利润增长的推动。

但凡净利润没有大幅上涨，但却导致牛市的，我们统称之为人造牛，而之所以大家都称A股是政策市，主要就在于人造牛太多了。

总结： （1） 基本面向好，净利润大幅增长是促成大牛市的内核因。 （2） 市场也可能非理性繁荣，这部分外因包括货币政策、财政政策以及其他政策，其中货币政策尤其重要，体现多为降息、降准。

那么政策牛还会再来么？从货币政策的角度来，已经很难，靠降息抬升A股的话，一年期存款基准利率已经很低，再降也基本没有空间了。回归本质，还是A股的净利润比较靠谱，是否能持续、快速的上涨，这个直接关系到股市的走向，目前上证综指的净利润增速如果未来3年每年都能保持13-15%以上的增速增长，相上证重回4000，保持在15倍左右PE，完全不是问题。