股权质押新规严控 民企融资雪上加霜

　　中国经营报记者崔官

　　编者按/股权质押新规的落实，一方面确实有助于防控风险传导，维护资本市场稳定，但是另一方面，如果出现监管“一刀切”的现象，也使得一些民企的融资需求被限制，融资成本被抬高。如何平衡监管与实体经济的发展，后续监管将如何调整，实体经济的营商环境如何改善，本报将持续关注。

　　股权质押新规《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》实施近5个月，行业正发生深刻变化，股权质押融资变得越来越难。曾经连续4年快速增长、单年涉及市值超4万亿元的超级业务，规模开始缩减。

　　多位接受《中国经营报》记者采访的上市公司股东以及券商、信托、银行等金融中介机构向记者表示，“新规之前，金融机构争抢这项业务，为股东等融资方提供各种便利；新规之后，各金融中介机构股权质押业务正全面收缩，股东股权质押路径在变窄，甚至出现批量被拒的情况。”

　　著名经济学家宋清辉在接受《中国经营报》记者采访时表示：“与国有控股股东上市公司融资渠道广、融资成本低不同，大部分民营企业融资渠道窄，融资成本高，股票质押新规后民企上市公司融资更加困难。政策的制定应该区分民企和国企的区别，而不能一刀切。”

业务规模5个月降三成

　　“新规总体导致股票质押市场项目标准提高，资金公司减少，融资利率提升，部分银行、券商等资金方大幅提升业务标准，并已出现部分资金方暂停放款等情况，预计市场规模将逐步收缩，部分高杠杆、高质押比例融资人面临资金周转困难。现在券商股权质押业务的标准提高好多，对标的筛选也更加严格，业务战线全面收缩。”一家中字头大型券商投行部人士在接受《中国经营报》记者采访时如是说。

　　股权质押新规规定，股票质押率上限不得超过60%，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%。

　　实际上，除了场内股权质押收紧，场外股权质押业务也在收紧。今年5月份，证券业协会发布通知，要求证券公司、证券公司子公司及其管理的集合资产管理计划或定向资产管理客户，不得作为融出方参与场外股权质押交易；不得提供上市公司股票质押融资的第三方中介服务。通知自发布之日实施，存续合约可以延期购回，期限不超过1年。

　　民生证券分析指出，“证券业协会的通知是对3月12日正式实施的股票质押式回购业务办法的补充，也与前期监管口径保持一致。因此，该通知将堵住券商参与高风险质押融资交易的规则缺漏，避免质押违约风险向金融机构传导。”

　　这一说法得到信托、银行为主的场外质押机构的印证，一家城商行相关人士接受《中国经营报》记者采访时表示，“银保监虽然没有正式下，但是开会的时候已经提醒过银行，场外股权质押业务参考证监会的标准。”

　　西南地区一位券商人士告诉记者，“股权质押分为场外和场内，场外主要以银行和信托为主，场内主要以券商为主，因为券商有丰富上市公司资源，因此这块业务做得比较多。新规之后，说明高质押率的情况，一去难返了。市场质押率持续下降，目前主板普遍在3~4折，而中小创则在3折左右，甚至未必能接。如果有业务上门，首先必须考量这家公司流通市值超过50亿元，交易流动性不好的公司直接拒绝。其次，公司业绩必须要好，质地好可以考虑，一般公司直接拒绝。”

　　而据上述城商行相关人士透露，“场外股票质押的监管尺度不及场内，但目前股票质押不算优质资产，以前觉得上市公司质押业务有优质抵押物、流动性又高，去年以来却发现，质押股票已经没法作为清算资产，这笔融出资金忽然变成信用贷款，整个业务逻辑都发生了变化，再加上不少上市公司的股东补仓能力不足。”

　　不难出，无论是从事场内质押的券商还是从事场外质押的银行、信托，目前对股权质押项目也是慎之又慎。

　　实际上新规影响已经显现。数据显示，2018年1~7月份，券商股权质押数量678.84亿股，市值7069.46亿元，其中“3.12”新规至今券商股权质押数量434.73亿股，市值4240.04亿元。无论是质押股市还是质押市值均较去年同期下滑了近三成。

企业融资受限

　　此外，质押新规对资金融入方也提出新的要求：首先，融入方首笔初始交易金额不得低于500万元，此后每笔初始交易金额不得低于50万元；其次，融入方不得为金融机构或者从事贷款、私募证券投资或私募股权投资、个人借贷等业务的其他机构，或者前述机构发行的产品，符合要求的创业投资基金除外；再次，融入方融入资金存放于其在证券公司指定银行开立的专用账户，并用于实体经济生产经营。

　　上述投行人士表示：“这些规定在抬高交易门槛的同时，也缩减了资金的使用范围，使得企业股东的股权质押融资受限。”

　　四川一家上市公司实际控制人向《中国经营报》记者表示，“此前金融机构大力发展股权质押，经常有机构来我们这拜访探讨股权质押业务，而今不仅质押难度增大，而且融资成本也高了，更明显的变化是我们反过来要‘求着’机构都未必能拿到资金。”

　　也是因为股权质押新规，该公司的融资难度加大，上述控制人正在筹划将控制权转让出去。“实际上，在去杠杆背景下，不少上市公司大股东越来越处于缺钱状态，但股权根本质押不出去。之前已经有很高债务了，生产成本、人力成本一直居高不下，我们又不像国企更容易获得银行的支持，再融不到资只能转让股权出去了。”上述上市公司实际控制人感叹道。

　　另有一家上市公司的第七大流通股自然人股东向记者称，“日前自己曾找到多家机构试图进行股权质押融资，用于体外项目培养和项目建设，但是由于涉嫌短融长用，四处碰壁，至今未能成功出质。此前有些券商能够将质押率大胆做到70%，后来按照新规要求不能超过60%，不过很多机构的业务质押率基本控制在35%~50%区间。”

　　上述投行人士也向记者证实，“现在市场中确有很多质押需求，但碰壁者很多。虽然上市的民企通常资质不错，但是通过股权质押进行融资已经不再容易，机构开始审慎对待一度被轻的表内信贷。我们现在主要是过去长期合作的优质客户才给4折的折扣，资质一般公司股权质押请求我们通常不接的，接了审核也通过不了。”

　　也有接受记者采访的业内人士认为，与国企相比，民企很难持续从银行拿到便宜的资金，因此不得不寄望股权质押，而今随着监管从严，后续对于上市公司的民企股东资金饥渴也会越来越严重。

　　而上述投行人士也表示，“随着市场调整明显，无论是发债融资、股权融资还是质押融资，资金都将向优质企业和部分绩优国企集中。”

　　宋清辉则表示，“股票质押新规与金融去杠杆的方向一脉相承，防范一些公司股票质押被平仓对市场的冲，保护投资者的利益。政策的制定者应该更多地是考虑这方面的问题，对于民企上市公司融资难、融资贵的问题，应该考虑的较少。政策的制定应该区分民企和国企的区别，而不能一刀切。预计后续将会有新的政策缓解民企上市公司融资难现状，以激发民营企业活力。”