转债扫地集（一）：洪涛转债（上）

一、纯债收益：

回售收益率6.89%，回售剩余年限0.95年。回售收益率大概6.89%，这个收益已经超过一般理财，算是比较高的收益。回售期一年不到，投资期限完全能够接受。到期收益率5.50%，到期剩余期限2.95年。这个收益率也算比较高了，不多说。

那有没有可能换不起钱。尽管【洪涛股份(002325)、股吧】表现极差，但是还不至于到还不起钱的地步。公司资产负债率不到70%，资产里面可变现资产至少90亿，足以覆盖负债，无法偿还负债的可能性极低。另外还有下调转股价这个终极武器在，基本不可能因为还不起转债破产。

二、下调转股价的可能性

（1）下调转股价基本要素

首先，当前洪涛股份差不多在3块钱左右横盘，回售价6.98，转股价9.97，这个差价就算来个牛市基本上很难抹平。更何况洪涛要题材没题材，要业绩没业绩。不下调转股价的话，大概率触发回售，转股无望。

其次，上市以来，转债价格有很长时间低于100，去年有大半年价格低于90。因此转债的持有者有强烈的回售意愿。那么回售期之前不下调转股价，估计一堆人排队回售，公司就有偿债压力。

再者，大股东从可转债上市以来，并没有减持转债的公告。因此默认大股东刘年新持债比例维持30%（这有待进一步验证），刘年新持有洪涛股份31%的股份，因此下调转股价转股，基本上不会稀释大股东股份。

最后，公司还债能力。公司的货币资金和可变现的流动资产大概80亿，流动负债和应付债券77亿。这其中应收账款有55亿，考虑到装饰业务现金流比较差，公司又有投资项目支出，我们认为公司偿还12亿的可转债存在一定困难。当然洪涛转债存在一个BUG，会导致公司回售压力比较小，下面将提到。

综合以上四，笔者认为洪涛股份具备下调转股价的基本要素，有一定的意愿下调转股价。

（2）回售期之前下调转股价的可能性比较低

上，我们提到洪涛转债存在一个BUG，这个BUG就是洪涛转债募集资金12亿，到现在只用了9100万，投资项目基本都搁置了。募集来的钱有9亿被上市公司拿去补充流动资金，期限为1年以内。笔者认为上市公司很有可能拿一部分募集资金作为回售资金。因此笔者认为回售期之前，公司下调转股价的可能性比较低。

（3）第一次回售之后，到期之前，公司极有可能下调转股价

但是，正如第一部分所提到，笔者认为到期赎回的可能性比较低。因是，洪涛账上的流动资金目前占用的是非公开定增和可转债的资金。如果可转债全部到期赎回，洪涛就会产生流动资金缺口，大概7个亿左右。以洪涛股份现金流来，资金缺口很难补齐。与其向银行借款，公司有一定意愿在到期之前下调转股价，促进一部分没回售的转债转股。因此笔者认为，第一次回售之后，到期之前，公司极有可能下调转股价。

总结：洪涛转债具备下调转股价的基本要素，回售期之前下调转股价可能性比较低。第一次回售之后，到期之前，公司极有可能下调转股价。所以洪涛转债现阶段相当于一张6.89%的一年期债券+弱涨期权。