1100亿市值爱尔眼科头悬24亿商誉，收购多家医院股权

出品|钙媒体

作者|周建波

近日，【爱尔眼科(300015)、股吧】披露，公司拟通过发行股份的方式，购买天津中视企业管理有限公司（下称天津中视）100%股权；拟通过发行股份及支付现金的方式，收购湛江奥理德视光学中心有限公司100%股权与宣城市眼科医院有限公司80%股权。

据企资料显示，爱尔眼科医院是一家眼科医疗机构，于2006年成立，总部位于长沙。法人代表陈邦，注册资本30978.1227万元，最大股东为爱尔医疗投资集团有限公司持股37.81%。2006年，获“中国最具特色实力眼科医院”称号。2010年，获“光明使者”称号。2011年，获“全国诚民营医院”称号。2019年5月，爱尔眼科医院集团股份有限公司与【莱美药业(300006)、股吧】共同投资设立湖南迈欧医疗科技有限公司。

头悬24亿商誉

近日发布了2019年半年度报告。报告显示，爱尔眼科上半年业绩良好，营收增长25.64%，归母净利润增长36.53%，扣除非经常性损益归母净利润增长31.93%。在良好的业绩推动下，截至2019年9月19日收盘，爱尔眼科收报35.57元，最高一度触及36.05元，创上市以来新高，而总市值也达到1101.89亿元。但1101.89亿市值下，爱尔眼科上半年商誉增长3.79亿元，调整后共计24.40亿元。其中商誉账面值合计26.08亿元，商誉减值准备1.68亿元。

同时，报告期内，爱尔眼科流动负债规模在快速扩大。截至2019年上半年末，爱尔眼科流动负债合计35.69亿元，较期初增加15.28亿元。其中短期借款期末余额10.8亿元，较期初增长8亿元。在2019年1月至6月期间，爱尔眼科以4.35%的年利率，并由公司母公司爱尔医疗投资集团有限公司、公司股东陈邦、李力提供保证担保，先后向交通银行、招商银行等银行签署了一年期的5份《贷款协议》，借款总计10.8亿元。

报告期内爱尔眼科股东质押也较多。截至2019年上半年末，爱尔眼科的主要股东爱尔医疗投资集团有限公司、陈邦和进行了股份质押。3家股东合计质押4.84亿股，占总股本的15.96%。

截至2019年上半年末，爱尔眼科实现营业收入47.49亿元，同比增长25.64%；实现归属于上市公司股东的净利润6.95亿元，同比增长36.53%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.95亿元，同比增长31.93%。爱尔眼科经营活动产生的现金流量净额9.97亿元，同比增长28.14%；总资产113.34亿元，同比增长17.74%。对此，爱尔眼科称，公司营业收入上涨因是规模扩大、品牌影响力提升推动主营业务发展。经营活动产生的现金流量净额上涨因是由于公司的收入增长。

爱尔眼科现金流量表显示，截至2019年上半年末，爱尔眼科经营活动产生的现金流量净额9.97亿元，较去年同期增加2.19亿元。其中，销售商品、提供劳务收到的现金达45.53亿元，较去年同期增加10.05亿元；经营活动现金流入合计46.40亿元，较去年同期增加10.12亿元。购买商品、接受劳务支付的现金14.28亿元，较去年同期增加2.93亿元；支付给职工以及为职工支付的现金12.24亿元，较去年同期增加2.11亿元；支付税费2.44亿元，较去年同期增加7906.83万元；经营活动现金流出合计36.42亿元，较去年同期增加7.93亿元。

一口气收购30家医院股权

爱尔眼科拟以发行股份方式购买磐（上海）投资中心（有限合伙）（下称“磐投资”）、磐茂（上海）投资中心（有限合伙）（下称“磐茂投资”）合计持有的天津中视100%股权，拟以发行股份及支付现金方式购买【众生药业(002317)、股吧】持有的奥理德视光100%股权与宣城眼科医院80%股权（该等股权对应的交易作价中的70%部分拟由上市公司以现金方式支付），拟以发行股份方式购买李马号、尚雅丽、重庆目乐、杭州仰健拟合计持有的万州爱瑞90%股权与开州爱瑞90%股权，该等股权的预估值和初步交易作价尚未确定。

经交易各方协商一致，本次发行股份购买资产的股份发行价格为27.78元/股。截至预案签署日，本次交易标的资产的审计、评估工作尚未完成，预估值及初步交易作价尚未确定。

同时，爱尔眼科还拟向不超过5名特定投资者以发行股份方式募集配套资金，募集配套资金总额预计不超过本次拟以发行股份方式购买资产交易价格的100%，拟用于支付本次交易的现金对价、本次交易相关中介机构费用及补充上市公司流动资金。

公开资料显示，天津中视是为本次交易设立的公司，磐投资持有50%，磐茂投资持有50%，而磐投资和磐茂投资均系中产业投资基金管理有限公司旗下的基金。

爱尔眼科对外披露，爱尔产业基金因存续期所限，公司直接对其发行股份存在一定的局限，而中产业基金通过天津中视“先接手、后出售”成为公司的战略投资人，并根据相关规定锁定未来所持爱尔眼科股份，爱尔眼科则由此扩大网络版图，进一步强化规模效应。

本次爱尔眼科还拟以发行股份及支付现金方式购买众生药业持有的奥理德视光100%股权与宣城眼科医院80%股权，拟以发行股份方式购买李马号、尚雅丽、重庆目乐、杭州仰健拟合计持有的万州爱瑞阳光眼科医院90%股权与开州爱瑞阳光眼科医院90%股权。

至此，爱尔眼科本次拟收购眼科医院共30家。

高管多次减持，估值已在云端

历史上，爱尔眼科的高管对于公司股份增减持的动作颇为频繁。整体上，在股价低迷时，以增持为主，在股价持续上涨，估值水平飙升之后，以减持为主。

2017年2月以来，随着股价节节攀升，爱尔眼科的多位高管开始持续减持手中股份。

根据wind数据统计，2017年度，爱尔眼科重要股东合计减持1949万股，参考市值4.9亿元（增持抵消）。

其中，减持手笔最大的当属公司实控人陈邦的连襟，创业元老——郭宏伟，合计减持1460万股，参考市值3.6亿元。

春江水暖鸭先知。高管增减持动作，历来被成观察上市公司前景的一个窗口。但是，就在这一波持续性的减持告一段落之后，在今年初，以投资成长股著称的高瓴资本通过参与定增，成为了爱尔眼科第六大股东。

估值水平也不低，按照定增价格计算，市盈率（TTM）60.8倍，市净率8.6倍。

市场似乎更倾向于相高瓴资本的判断：高瓴入股之后，股价频创新高。2018年1月23日，爱尔眼科股价收于35.59元，高瓴入股资金，在12个交易日内，已经浮盈2.97亿元。

股价攀升之后，爱尔眼科的估值进一步抬升。截止2018年1月23日，爱尔眼科总市值为564亿元，市盈率为78.2倍，市净率为11.09倍。