解析投资：“海大集团”身处普通行业，却有着不一样的成长！

一个卖饲料的，股价为何却能一直扶摇直上？这句话应落在海大集团的身上。为何同行业的新希望和正邦科技的股价皆呈现周期波动，而只有海大独树一帜呢？这的确值得我们去探索。

营收利润增长倍数

从2009年上市至今，海大的营业总收入与净利润的增长倍数保持了同步的高速增长，平均下来每年的营收利润增长约近一倍；而同期新希望虽有高速的总营收增长，但其却缺乏了净利润的高速增长；此外，正邦科技虽有营收与利润的同步增长，但其增长却是处于低位水平，年均增长仅约海大的一半，导致其年均增长远远不及海大。那么是什么因素推动海大在行内保持营收利润领先的高速增长呢？以下才是重。

产品定位不同

海大成立之初以水产饲料为主，而新希望与正邦则以猪料与禽料为主。正是这一产品定位的不同令海大逐步成长，目前的海大在水产饲料销量为311万吨，而同期新希望仅为106万吨，海大销量遥遥领先。海大水产饲料因技术和规模领先位于全球、国内行业前列。

由于产品定位不同，所处行业周期不同，直接令海大受益匪浅。养殖行业的景气度，直接影响到饲料行业的周期性，猪周期与禽周期更是特别明显，从而直接导致了各大企业的盈利波动呈现较大的周期波动。以之相反的是优质水产种苗却是仍处于快速增长期，并没有明显的周期性特，整体处于行业的快速发展期。特种水产品（如鲈鱼、生鱼、鳜鱼、小龙虾）等因国内居民消费升级拉动，养殖利润可观，对应饲料需求更是较为强劲。

2018年公司产饲料销量为311万吨，同比增长23%。水产饲料产品结构优化明显，鲈鱼、生鱼、黄颡鱼、金鲳鱼等特种水产品鱼饲料销量同比增长近40%，已经多年持续实现高增长，未来增长依旧可期。

此外，生猪养殖业务在快速走向规模集中化，2018年非洲猪瘟以来，小规模养殖户、家庭散养户快速退出市场，生猪养殖业更是向大企业集中靠拢。养殖规模企业一般通过打通饲料与养殖的上下产业链进行经营，从而令行内饲料的销量直接集中在规模企业的手中，容易打破行内的销量格局，特别是目前各公司布局的“公司+农户”养殖，更是令饲料的销量集中在本部企业中。而水产养殖户由于其不具备规模优势，行业极度分散，且一般无法进行行业集中度整合，从而导致了大部分养殖户没有能力向上游饲料行业扩展，由此水产饲料的销量格局更为稳定，这给海大提供了稳健的市场地位，以及稳定的销量收入。

资源优势下的产业链延伸

海大从水产饲料业务开始发展起步，公司凭借多年的水产饲料销量行内第一，积累了丰富的客户资源，由于大部分的水产企业都会有畜禽类的相关业务，由此公司借助水产饲料地位的资源优势迅速向畜禽饲料拓展。

2018年，公司猪饲料销量232万吨，同比增长53%，远超行业平均水平，核心区域广东、湖北等市场增长超过30%，新开拓区域销量快速扩大，新军品牌口碑不断提升，获得养殖户认可。此外，公司禽饲料销量527万吨，同比增长19%，报告期内不仅保持了蛋禽、肉鸭料等传统优势品种的稳健增长，同时肉鸡料增长近40%，鹅料突飞猛进，皆成为公司禽料的新增长。

目前，公司已从饲料逐步延伸到技术和经济附加值更高的种苗繁育、兽药和疫苗产品研发制造等环节中。近年，公司通过产业链的延伸，进一步尝试性进入了生猪养殖、食品加工等产业环节，经营模式得到了有序的发展和延伸，各产业板块互为支撑和发展。

卓越的产品力优势

司高端产品在高定价的同时，都以最终追求动物成活率、生长效果和生长效率的明显优势，品牌效应突出；中端产品在保证领先的生产效能基础上，贴近于竞争对手产品定价，追求突出的产品性价比。因此，在行业整体养殖效益较好的情况下，公司客户在综合产品的支持下，能够获得明显高于同类养殖户的收益；而在行业养殖效益下滑甚至全行业亏损的情况下，公司客户可以少亏损甚至于不亏损。

针对饲料配方技术，公司通过十多年持续的研发积累，已经建立庞大的动物营养需求数据库，储备多种材料配方技术，因此，公司产品配方组织和持续优化能力强，应变能力强，能在材料价格波动时快速调整配方，获得成本竞争优势。

突出的采购能力可以发现众多材料采购机会，使饲料产品和料贸易的成本优势成为可能。公司是行业中最早成功实现集中采购的企业，规模采购优势明显，使得公司长期可获得稳定高于行业水平的毛利率。

高周转能力

低毛利的饲料行业，保持高周转是盈利能力的一种重要体现。资产周转率高是海大ROE大幅领先于行业的核心因。海大的周转水平较稳定且多年来一直处于行业领先的位置，2018年，公司的总资产周转率达到2.76，在饲料行业中排名第一，其周转率更是大幅度领先于新希望与正邦科技。

总结

目前，随着全国饲料产量稳定，增长放缓，饲料企业数量已由2010年的1万多家减少到2015年的6千多家，预计后期将继续整合，企业数量进一步减少。2017公司约占全国饲料产量的4.3%，2018提升至4.7%，居全国全三。当前国内饲料行业仍较为分散，公司在全国饲料产量市占率仅有4.7%，表明公司市占率仍有较大提升空间。

未来，公司将以饲料产品为核心业务，同时积极发展料、动保、苗种、养殖、流通和食品加工等业务，培养公司全产业链条上的专业能力，构建起产业链上综合的核心竞争能力。

（章来源：解析投资）