2019年投资总结

下面是从我有记录以来的投资收益

2015年涨幅25%，净值1.25

2016年涨幅33%，净值1.66

2017年涨幅57%，净值2.61

2018年涨幅-40%，净值1.57

2019年涨幅45%，净值2.28

同期上证综指从3234.68到3050.12，涨幅-5.71%

2019年马上就要过去了，已经一年多没写投资总结了，不过这一年对我来说，投资风格改变巨大，觉得还是需要写一写。经历了2018年的暴跌后，2019年我痛定思痛，对自己的投资体系做了重大调整。先说说自己的经验教训

2018年-2019年我手上的重仓股东方园林暴跌，从7块钱的成本涨到了22块，又跌了回来，大部分在8、9块钱抛掉了，现在东方园林还在5块钱附近，最低到了4块多。当初买东方园林的因是因为美丽中国，加上东方园林手中有着千亿的订单，以及东方园林管理层的不断增持，让我没有及时卖掉，落袋为安。2018年中由于国家去杠杆控制变严，东方园林高杠杆接单，应收账款又迟迟收不回来，导致资金流断裂，股价也一路暴跌。东方园林董事长从来百亿资产变成了一堆负债，公司还拖欠员工工资，公司的管理权最后转让给了北京朝阳区国资委。在这个过程历时一年多，在东方园林暴跌之前其他环保股票已经提前暴跌，比如三聚环保等，有很多次机会让我逃跑，而我却没有及时逃走，我觉得主要因如下

1，没有意识到大环境的风险，在国家如此严格去杠杆的情况下，却没有注意到东方园林高杠杆运作的问题，发债发布出去，应收账款高企。以为有巨额订单保证，后面发展无忧，没有注意到经营性现金对企业的重要性。

2，被管理层不断增持的表象迷惑，有时候管理层也会容易过度自，没有清大形势。东方园林董事长何巧女这一段故事可堪称经典，不能盲目相管理层。

3，我的投资回报预期太高，老想着两三年翻倍，太高的预期，容易导致我的风险偏好增大。东方园林已经涨了快三倍，我还想着能再翻一番，赌性大增。

东方园林大起大落，但是总体上我还是没有亏损。然而启迪桑德却是坑我最多的一只股票，最高从38一路跌到了现在9块多，我是在13、14块清仓走人。主要还是清华入主后，觉得应该风险不大，从而掉以轻心，也同样没有注意企业经营性现金流导致。

这些主要是18年的重大教训，经过反复思考后，19年我投资价值体系发生了重大改变，对股票池里不符合条件的股票做了清理。作为一个价值投资者，以前我不怎么重视经营性现金流，应收账款也不是很重视，确实是我的重大失误。现在这两个指标已成为我投资体系中重要一环，只有经营性现金流匹配上净利润，企业才是真正赚到了钱，对于长期经营性现金流的企业要时刻保持高度警惕，因为没有真正收到钱，这个只是会计上的盈利，在遇到大环境风险时，企业就会像纸糊的一样，很容易就散架了。

19年是我重塑投资体系的一年，这一年来我对手里的股票进行重新评估。主要体现在1，增长预期的降低,一年百分之一二十的收益就挺好了；2，增加对经营性现金流的要求，经营性现金流应该净利润差别不大。现在主要股票如下中国平安（30%）、腾讯控股（20%）、宋城演艺（17%）、中国建材（10%）。另外还有几个股票小仓位观察紫金矿业、美的集团、山东黄金、马应龙。

下面重新梳理一下我的投资体系，四个“好” 好行业、好公司、好管理层、好价格。在价格合理的情况下买入一家伟大的公司，并长期持有，适当分散。

1）好行业代表的该公司前景光明，未来成长空间大。在这样的行业里，比较容易出现伟大的公司。未来保险行业、互联网、高端制造、化旅游行业发展空间还是很大。黄金蛰伏9年，今年突破，在全球货币宽松和贸易冲突背景下，也有望进一步上涨。水泥行业在供给侧改改和环保减产的控制下，已经从来的激烈竞争行业变成垄断行业，目前60%的产能集中在头部几家公司，中国建材和海螺水泥更是其中龙头，垄断行业企业定价能力更高，这几年水泥价格涨涨涨就是证明，该行业从强周期性变成了弱周期性的行业。

2）好公司，在好的行业下有很多公司，参差不齐，最终优胜劣汰，只有好的公司才能在激烈的竞争中生存下来。好公司我觉得主要包括

1，有着良好的持续经营历史；拥有较深的护城河，中国平安是保险的龙头，本身金融科技也发展十分突出；腾讯控股作为社交之王，目前没有发现能够替代微的软件出现，腾讯作为社交平台，开发发展潜力还是十分巨大。宋城演艺的千古情序列演出一直是旅游演艺的经典之作，在三亚、桂林、九寨沟等地异地复制的巨大成功，也证明了其扩张的能力。

2，较高的（10%以上）净资产收益率；

3，近5年净利润复合增长率在15%以上，有一定的成长性；

4，销售毛利率在30%以上；

5，经营性现金流要能基本覆盖净利润；

6，应收账款合理，应收账款太多，并且逐年增多的企业更好注意，很可能都是纸上的富贵。

3）好的管理层。一个公司的管理层对于一个公司至关重要，管理层就是公司的大脑，掌控着整个公司的经营。好的管理层包括对股东忠诚（才能为股东创造最大利润）；管理层是否有雄心壮志，给公司以远大的前景，并带领公司不断开拓发展 。当然，有些好企业，不需要管理层也能发展很好，躺着都能收钱，这样的企业自然更好，价格合适就可以买入，只是很难找也很难等得到，比如马应龙，痔疮神药，持续为公司创造利润，现在价格也还合理。

4）好的价格。即便是好公司，在高位买入也很可能造成重大灾难。07年高位买入中国平安，要到今年19年才能解套。基本要求，市盈率要和增长速度匹配。比如20%净利润增长率，市盈率最好不要超过20倍。

5）长期持有，适当分散。目前我主要几个股票中国平安持有3年，腾讯持有4年，宋城持有2年，当然中间有适当加仓，这几个股票还会一直持有。其他股票持有还不到一年，中国建材还会受供需影响（主要是水泥和基建），要关注水泥价格情况，如果水泥价格还能持续在高位保持几年，中国建材就是一个赚钱到手软的机器。

2020年的投资展望

12月底证券法第二次修订，全面推行注册制，但是退市制度却没有什么改变。这样的情况下，以后股票会越来越多，但是退市不完善，就会出现很多仙股。2020年内忧外患估计也不会有明显改善，在大量新股增加的情况下，坚定不移的持有绩优股、龙头股。未来很长一段时间，A股投资风格会慢慢发生巨变，以前炒垃圾股的时代将会过去。在注册制下，上市公司非常多，只有龙头股才会脱颖而出。上市门槛大降，壳资源已不值钱，垃圾股将会变成无人问津的仙股。