洋河股份大涨，如何选出爆发力强的消费股

消费品投资方法论为用 ROE选公司，PE定买

以具有安全边际的合适价格买入有护城河的好生意是消费品投资的最优策略。护城河用财务指标量化是长期持续的高ROE，低PE 则提供安全边际抵御未来的不确定性。因此，消费品投资方法论是以ROE 选公司，PE 定买。

消费品行业龙头ROE 持续保持在15%+，是长期投资最优选择

借鉴巴菲特投资经历，其偏好买入护城河深厚的消费品龙头：

1）可口可乐品牌力与产品的不可替代性铸就深厚护城河，20%+的高净利率造就30%+的高

ROE。

2）苹果公司以极致体验+封闭生态构筑护城河，产品脱离成本定价，20%+

的净利率使ROE 达30%+。

3）亨氏以高性价比扩大市占率，高周转率叠加低

息借债带来的5 倍杠杆，ROE 达30%+。

4）美国运通以网络效应+定位高端构建护城河，ROE 达20%+。

5）富国银行审慎经营+成本优势，ROE 达15%+。

A 股消费品龙头均具有持续高的ROE：

1）被巴菲特称之拥有“梦幻般”商业模式的喜诗糖果，35 年价格CAGR 达5.58%，销量CAGR 为1.74%，净利率从6.65%提升至19.84%。中国名优白酒和喜诗糖果具备类似的社交属性和礼品属性，消费者对于提价不敏感，导致名优白酒企业的净利率和ROE 均在20%+。

2）海天和养元30%+的高ROE 主要来自于高盈利能力和高资产周转率。伊利20%+的ROE 源于1.5 倍+的资产周转率和不断提升的盈利水平。桃李面包和绝味食品25%+的ROE 均来自于1.2 次+的高资产周转率和10%以上的净利率。

3）云南白药、片仔癀和东阿阿胶等品牌中药和恒瑞医药等创新药龙头ROE 均长期高于15%，均是巴菲特所称的具有护城河的企业。

4）格力电器凭借3.3 倍以上的权益乘数以及盈利能力不断提升， ROE 维持在25%+。欧派和索菲亚25%+和15%+的ROE 主要源于高周转率和10%以上的净利率。

危机时往往会出现较低PE 的买，A 股消费品龙头买一般在15-20 倍

借鉴巴菲特的投资经历，其基本都是等待市场出现系统性危机或公司遭遇危机时以较低PE（LYR）买入：1）1988 年美股崩盘后以13.7 倍PE 买入可口可乐；2016 年在市场担忧出货量时以13 倍PE 买入苹果。 2）1994 年美国运通遭遇危机时以低于10 倍PE 买入；加州房地产危机时4 倍PE 买入富国银行；1980 年GEICO 陷入危机时以4.4 倍PE 买入。

A 股消费品龙头在危机时PE（TTM）一般下调至15-20 倍：

1）白酒板块在05 年、08 年遭遇政策打和金融危机，PE 下调至20 倍，13 年三公消费

受限PE 下调至10 倍。茅台PE 三次危机时分别下调至15 倍、20 倍和10 倍，

五粮液下调至20 倍、25 倍和6 倍。

2）08 年乳业危机伊利出现亏损；12 年、

14 年奶价下行导致乳企价格战，PE 下调至15 倍。

3）08 年、13 年两次危

机片仔癀PE 下调至30 倍。

4）12 年、14 年的地产销售负增长，格力和索菲

亚PE 下调至10 倍、30 倍以下。

5）海天和涪陵榨菜的产品结构调整，PE 下

调至30 倍和25 倍。

6）恒瑞13 年产品推出节奏放缓PE 下调至30 倍。

信息参考：广发证券研究中心