医药行业专题报告：集采扩围，探索25品种市场规模和利润变动

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前言

为探索 25 品种扩围对相关企业业绩影响，我们通过估算药品在公立医院市场的 销售规模和企业销售该类药品所处毛利率/净利率区间，推算未来一年乃至稳态 后，该类药品将为企业贡献的营业收入及净利润水平。

假设：

1）由于集采层叠推进导致价格波动不一，我们以更具规律性的产品销售量为指 标，测算各品规药品主要供应商 2018 年在公立医院市场的销售额以及相应的中 标价格计算出销售量（中标价格为 2018 年各品规全国中标均价或具有代表性的 中标价格），结合此次扩围各品规药品中标均价，测算除预期 2020 年各类产品在立医院市场的销售规模（暂不考虑未来产品销售量变动）。

2）对于净利率区间的测算，由于数据披露问题，我们以阿托伐他汀和氯吡格雷为样本，由上市公司（乐普医疗）财报披露数据推算单片成本，扣除所得税、增值税以及相关运输费用影响，推算出最终企业净利率区间。

1.集采扩围基本情况

2019 年 9 月 1 日，上海阳光医采网发布《联盟地区药品集中采购件》，拟将“4+7 集采”的 25 品种由试 11 城扩围至 25 个省份及新疆生产建设兵团，9 月 24 日 产生拟中选结果，25 个品种扩围采购全部成功，价格均不高 于“4+7”试中 选价格，与联盟地区 2018 年最低采购价相比，拟中选价平均降幅 59%，与“4+7” 试中选价格水平相比，平均降幅 25%。9 月 30 日最终中选结果出台，除部分 品规供应略有调整外，整体与拟中选结果无恙。

2.探索集采品种降价后的净利率水平

2.1.阿托伐他汀

2018 年，阿托伐他汀在公立医院实现营收 137.24 亿元，同比增长 14.71%， 2014-2018 年复合增速为 15.79%，其在公立医院市场主要供货厂家有辉瑞、嘉林药业、天方药业、乐普药业、百科制药、斯洛尼亚莱克等，其中研辉瑞占据约 56%的市场。

阿托伐他汀产品规格分为 10mg、 20mg、40mg 三类，其中以前两类别为主， 2018 年在公立医院的销售额分别为 33 亿、104 亿，通过测算，我们得出 2018 年 10mg、20mg 阿托品伐他汀在公立医院的销售量分别约为 11.42、7.31 亿片/粒/ 支，对应最新中标价的市场空间由此前的 137.24 亿元骤缩为 5.21 亿元。

根据乐普医疗 2018 年年报数据，其阿托伐他汀实现营业收入 8.85 亿元，占公司 总营收的 13.92%，营业成本 7313.94 万元，以 10mg 产品销售为主。据米内网 数据，2018 年乐普医疗在公立医院 10mg、20mg 产品销售额为 58472、285 万元，表明乐普阿托伐他汀在其他渠道也占据一定的销售比重。由于米内网数据与公司最终报表数据存在税收差异，调整之后我们预计公司公立医院销售比重约为57.8%[（5.85+0.0285）*（1-13%）/8.85=57.8%]，对应营业成本为 4227 万元， 假设 10mg 和 20mg 产品成本比约为 1:1.5（不同规格的药品除药物料外还有药 物辅料等其他成分，价格与质量不成倍数关系），得 10mg、20mg 产品的生产成 本约为 0.0717 元/片、0.108 元/片，扣除运输费用率（假设为 8%）和增值税影 响，测得公司 10mg、20mg 产品毛利率为 71.55%、75.40%。

由《联盟地区药品集中采购中选品种表》中各中标企业预计将供应的份额，我们得到乐普医疗将向江苏、广东、广西、新疆（含兵团）、贵州、甘肃、内蒙古、青海 8 省供应 10mg、20mg 药品，共计 1.9 亿片。占 2018 年公里

我们以上述估算毛利率水平进一步测算，由于集采后占企业成本比重较高的销售费用断崖式下跌，我们结合乐普医疗本身数据，预计销售费用、财务费用、管理费用及研发费用四费用比率约为20%-25%，最终得净利率水平在40%-47%之间。

2.2 氯吡格雷

2018 年，氯吡格雷在公立医院实现营收 122.39 亿元，同比增长 8.7%， 2014-2018 年复合增速为 12.16%，主要供应厂商为赛诺菲、立泰和乐普医疗，其中研 厂商赛诺菲市场份额达到 58.47%。

氯吡格雷产品规格分为 25mg、75mg、300mg 三类，其中以前两类别为主，2018 年在公立医院的销售额分别为 43 亿、79 亿以及 0.01 亿元，通过测算，我们得出 2018 年 25mg、75mg 氯吡格雷在公立医院的销售量约为 13.47、5.72 亿片/粒/ 支，对应最新中标价的市场空间由此前的 122 亿元骤缩为 27.93 亿元。

从乐普医疗 2018 年财报，氯吡格雷实现营业收入 11.80 亿元，占公司总营收 的 18.56%，所需营业成本 1.36 亿元，我们估算 25mg 和 75mg 氯吡格雷成本比 约为 1:2，得出 25mg、75mg 产品的生产成本约为 0.262 元/片、0.531 元/片，金 额得到 25mg、75mg 产品毛利率分别为 73.51%、77.78%。

由联盟地区药品集中采购中选品种表中各中标企业预计将供应的份额，我们得到乐普医疗将向青海、江苏、湖北、广西、云南、新疆（含兵团）、陕西、甘肃 8 省供应 75mg 药品达 5048.23 万片，我们以上述估计得到的 77.78%的毛利率水平进一步测算，由于集采后占企业成本比重较高的销售费用断崖式下跌，我们结合乐普医疗本身数据，预计是四费用（销售费用、财务费用、管理费用及研发费用）比率约为 20%-25%，最终得净利率水平在 45%-49%之间。

3.各品类药品扩围前后市场规模变动测算

3.1 瑞舒伐他汀

2018 年，瑞舒伐他汀在公立医院实现营收 68.54 亿元，同比增长 28.70%，主要供应企业有阿斯利康、鲁南贝特、京新药业、正大天晴等，其中研阿斯利康占据约 50.64%的市场。

瑞舒伐他汀产品规格分为 10mg、20mg、5mg 三类，2018 年在公立医院的销售 额分别为 52 亿、52 亿以及 16 亿元，对应在公立医院的销售量分别约为 10.16、 0.07、5.74 亿片/粒/支，对应最新中标价的市场空间由此前的 68.54 亿元骤缩为 3.05 亿元。

3.2 恩替卡韦

2018 年，恩替卡韦在公立医院实现营收 87.71 亿元，同比增长 1.41%，主要供 应企业有正大天晴、施贵宝、江西青峰药业、苏州东瑞制药等，CR2 约为 83%。

恩替卡韦产品规格分为 1mg、0.5mg 两类，2018 年在公立医院的销售额分别为 0.70、87 亿元，对应在公立医院的销售量分别约为 223.47、51760.40 万片/粒/ 支，对应最新中标价的市场空间由此前的 87.71 亿元骤缩为 1.04 亿元。

3.3 氨氯地平

2018 年，氨氯地平在公立医院实现营收 63.75 亿元，同比增长 10.32 %，该品种供应商数目较多，主要企业有辉瑞、华润赛科药业、扬子江上海海尼、昆明赛诺制药、浙江尖峰药业等，其中研厂商辉瑞市占率达 57.75%。

氨氯地平产品规格分为 10mg、2.5mg、5mg 三类，主要以 10mg、5mg 规格产 品为主，2018 年在公立医院的销售额分别为 1.02、62.22 亿元，对应在公立医院 的销售量分别约为 607.36、192532.20 万片/粒/支，对应最新中标价的市场空间 由此前的 63.75 亿元骤缩为 1.16 亿元。

3.4 培美曲塞

2018 年，培美曲塞在公立医院实现营收 53.82 亿元，同比增长 14.37 %，主要供 应商有豪森、齐鲁制药、礼来、扬子江、先声东元制药等，其中 CR3 约为 83%。

培美曲塞产品规格分为 100mg、200mg、500mg 三类，2018 年在公立医院的销 售额分别为 7.95、3.62、9.67 亿元，对应销售量分别约为 88.34、232.19、23.72 万片/粒/支，对应最新中标价的市场空间由此前的 53.82 亿元骤缩为 45.70 亿元。

3.5 奥氮平

2018 年，奥氮平在公立医院实现营收 39.26 亿元，同比增长 6.45 %，主要企业 有江苏豪森、礼来、印度瑞迪博士实验室、华生制药，其中豪森占比达 64%。

奥氮平产品规格分为 10mg、5mg 两类，2018 年在公立医院的销售额分别为 13、 26 亿元，对应在公立医院的销售量分别约为 1.24、3.61 亿片/粒/支，对应最新中 标价的市场空间由此前的 39.26 亿元下降至 17.27 亿元。

3.6 厄贝沙坦

2018 年，厄贝沙坦在公立医院实现营收 38.16 亿元，同比增长 6.47 %，主要企业有赛诺菲、恒瑞医药、润都制药、扬子江、以岭药业等，其中研厂商赛诺菲市场比重达到 44.09%。

厄贝沙坦产品规格分为 150mg、300mg、75mg 三类，主要以 150mg 和 75mg 为主，2018 年在公立医院的销售额分别为 30.49、7.67 亿元，对应在公立医院的 销售量分别约为 12.06、4.69 亿片/粒/支，对应最新中标价的市场空间由此前的 38.16 亿元下降至 5.01 亿元。

3.7 氟比洛芬酯

2018 年，氟比洛芬酯注射液在公立医院实现营收 23.4 亿元，同比增长 15.07%，立医院市场主要为泰德制药供应，市场份额达 99.4%。

氟比洛芬酯产品规格分为 5ml:50mg、10cm*13.6cm（贴膏剂）两类，主要以 5ml:50mg 为主，对应在公立医院的销售量分别约为 3969 万片/粒/支，对应最新 中标价的市场空间由此前的 23.4 亿元下降至 8.68 亿元。

3.8 右美托咪定

2018 年，右美托咪定在公立医院实现营收 30.13 亿元，同比增长 23.79%，主要供应商有恒瑞医药、恩华药业、国瑞药业、辰欣药业等，其中恒瑞医药市场份额高达 80.3%。

右美托咪定产品规格分为 1ml:100ug、2ml:200ug 两类，2018 年在公立医院的销 量分别达到 2.67、27.47 亿元，对应在公立医院的销售量分别约为 3969 万片/粒/ 支，对应最新中标价的市场空间由此前的 30.13 亿元下降至 29.54 亿元。

3.9 伊马替尼

2018 年，伊马替尼在公立医院实现营收 28.74 亿元，同比增长 27.6%，主要供应商有诺华、豪森、正大天晴、石药欧意，其中研厂商诺华市场份额高达70.57%。

伊马替尼产品规格为 100mg，对应在公立医院的销售量约为 6697 万片/粒/支， 对应最新中标价的市场空间由此前的 28.74 亿元下降至 6.23 亿元。

3.10 厄贝沙坦氢氯噻嗪

2018 年，厄贝沙坦氢氯噻嗪在公立医院实现营收 25.16 亿元，同比增长 24.62%， 主要供应商有赛诺菲、正大天晴、元和药业、华海药业等，CR2 约为 67%。

厄贝沙坦氢氯噻嗪产品规格为 75mg/6.25mg、150mg/12.5mg、300mg/12.5mg 三类，以前两类为主，2018 年在公立医院市场销售额约为 2.69、22.47 亿元，对 应在公立医院的销售量约为 6.90、2.19 亿片/粒/支，对应最新中标价的市场空间 由此前的 25.16 亿元下降至 8.42 亿元。

3.11 氯沙坦

2018 年，氯沙坦在公立医院实现营收 23.95 亿元，同比增长 10.27%，主要供应商有默沙东、扬子江海蓉、华海药业、万生药业等，其中研厂商默沙东市场比重达 57.84%。

氯沙坦产品规格为10mg、 50mg两类， 2018年在公立医院市场销售额约为9.78、14.17 亿元，对应在公立医院的销售量约为 1.42、3.89 亿片/粒/支，对应最新中 标价的市场空间由此前的 23.95 亿元下降至 6.59 亿元。

3.12 吉非替尼

2018 年，吉非替尼在公立医院实现营收 23.64 亿元，同比增长 38.17%，主要供 应商有阿斯利康、齐鲁制药，其中阿斯利康占据市场约 79%的份额。

吉非替尼产品规格为 250mg，对应在公立医院的销售量约为 1156 万片/粒/支， 对应最新中标价的市场空间由此前的 23.64 亿元下降至 5.2 亿元。

3.13 艾司西酞普兰

2018 年，艾司西酞普兰在公立医院实现营收 19.43 亿元，同比增长 29.52%，主要供应商有灵北、山东京卫制药、科伦药业、洞庭药业等，其中灵北占据市场约46.02%的份额。

艾司西酞普兰产品规格为 10mg、20mg、5mg 三类，对应在公立医院的销售量约 为 1.22、0.016、1.45 亿片/粒/支，对应最新中标价的市场空间由此前的 19.43 亿元下降至 8.76 亿元。

3.14 蒙脱石

2018 年，蒙脱石在公立医院实现营收 3.72 亿元，同比下降 4.42%，主要供应商有益普生、白敬宇制药、先声药业、华纳大药厂等，其中研厂商益普生的市场份额约为 41.89%，CR3 为 62.27%。

蒙脱石产品规格为 120ml:12g、1g、3g、5g、90ml:9g10mg、五类，其中以 3g、 90ml:9g 为主，2018 年公立医院的销售规模约为 33139.09、3173 万元，对应公 立医院销量约为 29212.38、118.58 万片/粒/支，对应最新中标价的市场空间由此 前的 3.72 亿元下降至 9781.93 万元。

3.15 孟鲁司特

2018 年，孟鲁司特在公立医院实现营收 28.41 亿元，同比增长 17.30%，主要供应商有默沙东、鲁南贝特、大冢制药，其中研厂商默沙东的市场份额约为66.26%。

孟鲁司特产品规格为 10mg、4mg、500mg、5mg 四类， 2018 年公立医院的销 售规模约为 13.27、4.75、2.47、7.92 亿元，对应公立医院销量约为 20592.83、 8341.36、3533.84、13391.48 万片/粒/支，对应最新中标价的市场空间由此前的 28.41 亿元下降至 17.09 亿元。

3.16 左乙拉西坦

2018 年，左乙拉西坦在公立医院实现营收 10.39 亿元，同比增长 16.78%，主要供应厂商有优时比制药、京新药业、圣华曦药业、立泰，其中研厂商优时比市场份额达 95.69%。

左乙拉西坦口服常释剂型产品规格有 150ml:15g、250mg、500mg 三类，2018 年在公立医院的市场规模分别为 1.15、2.23、7.01 亿元，销售量分别约为 46.36、 5188.46、9526.51 万片/粒/支，对应最新中标价的市场空间由此前的 10.39 亿元 下降至 5.74 亿元。

3.17 依那普利

2018 年，依那普利注射液在公立医院实现营收 5.9 亿元，同比增长 24.58%，主 要供应厂商有扬子江、石药欧意、绿因药业、华润双鹤等，CR3 约为 60.02%。

依那普利口服常释剂型产品规格有 10mg、2.5mg、5mg 三类，2018 年在公立医 院的市场规模分别为 3.89、0.18、1.84 亿元，销售量分别约为 3.57、0.21、2.35 亿片/粒/支，对应最新中标价的市场空间由此前的 5.90 亿元下降至 2.82 亿元。

3.18 替诺福韦二吡呋酯

2018年，替诺福韦二吡呋酯在公立医院实现营收15.84亿元，同比增长153.67%， 主要供应厂商有 GSK、成都倍特、广生堂、贝克生物等，其中研厂商 GSK 市 场份额约为 75.45%。

替诺福韦二吡呋酯规格为 300mg，对应 2018 年在公立医院的销售量分别约为 9127.34 万片/粒/支，对应最新中标价的市场空间由此前的 15.84 亿元下降至 3468.39 万元。

3.19 赖诺普利

2018 年，赖诺普利注射液在公立医院实现营收 2897.84 元，同比下降 6.47%，主要供应厂商有华海药业、国药汕头金石制药、江苏天士力帝益药业、洛阳君山制药等，其中 CR2 市场份额约为 72.02%。

赖诺普利口服常释剂型产品规格有 10mg、20mg、5mg 三类，2018 年在公立医 院的市场规模分别为 1972.36、638.90、277.78 万元，销售量分别约为 1232.76、 373.63、41.43 万片/粒/支，对应最新中标价的市场空间由此前的 2897.84 万元下 降至 468.56 万元。

3.20 福辛普利

2018 年，福辛普利注射液在公立医院实现营收 3.76 亿元，同比下降 6.79%，主 要供应厂商有施贵宝、华海药业，其市场份额分别约为 67.62%、32.38%。

福辛普利口服常释剂型产品规格为 10mg，2018 年在公立医院的市场销售量约为 16345.68 万片/粒/支，对应最新中标价的市场空间由此前的 3.76 亿元下降至 1.36 亿元。

3.21 利培酮

2018 年，利培酮口服常释剂型在公立医院实现营收 14.09 亿元，同比增长 6.66%， 主要供应厂商有西安杨森、齐鲁制药、恩华药业、西药业、华海药业等，CR5 约为 88.68%。

利培酮口服常释剂型产品规格有 1mg、2mg、3mg、30ml:30mg 四类，2018 年 在公立医院的市场规模分别为 111095.66、18083.40、497.43、11246.19 万元， 销售量分别约为 73703.98、7304.70、203.03、111.86 万片/粒/支，对应最新中 标价的市场空间由此前的 14.09 亿元下降至 7167.37 万元。

3.22 头孢呋辛

2018 年，头孢呋辛口服常释剂型在公立医院实现营收 21.21 亿元，同比增长 1.16%，主要供应厂商有 GSK、中化药品、国药致君（深圳）、新达制药等，CR4 约为 68.75%。

头孢呋辛口服常释剂型产品规格有 125mg、250mg、500mg 三类，2018 年在公 立医院的市场规模分别为 9.69、10.02、1.51 亿元，销售量分别约为 56736.43、 28303.10、3128.38 万片/粒/支，对应最新中标价的市场空间由此前的 21.21 万 元下降至 2.96 亿元。

3.23 帕罗西汀

2018 年，帕罗西汀在公立医院实现营收 10.27 亿元，同比增长 12.28%，主要供 应厂商有华海药业、中美天津史克制药、尖峰药业、万生药业等，CR2 约为 73.98%。

帕罗西汀口服常释剂型产品规格有 12.5mg、20mg、25mg 三类，2018 年在公立 医院的市场规模分别为 181.7、100410、2070 万元，销售量分别约为 39.59、 22451.93、1231.72 万片/粒/支，对应最新中标价的市场空间由此前的 10.27 亿 元下降至 3.83 亿元。

4.总结

经过测算，我们得到以下结论：

1）由于对过期专利药的特殊性保护，过去主要仿制药品种的研厂商长期存在量价具高的特殊待遇，此次扩围的合格申报者为通过一致性评价、参比制剂或按新化学药品新注册分类的企业，有效权衡了产品质量与价格的平衡，更是打破了研厂商的特殊待遇，为国产优秀仿制药企业让位。

2）扩围前后多数产品按扩围价格测算的市场规模出现大幅缩减，尤其是产品上市多年、用户基数庞大、市场竞争激烈的品类，如阿托伐他汀、氯吡格雷等，预期销售额将下滑 96.20%、98.81%；对于某些国内上市年限较短、产品普及尚处于持续推进、供应厂商较为单一的品类，市场规模变化较为缓和，如右美托咪定、培美曲塞等，预期销售额将下滑 28.04%、1.96%。

3）我们测算得到乐普医疗的阿托伐他汀和氯吡格雷扩围后净利率水平处于 40%-50%，相比于扩围前净利率水平呈现较大幅度上升。以此为基数，我们推算其他品类扩围后将为企业带来的净利润水平（部分品种竞争较为缓和，净利率水平稍有上浮），但由于整体市场规模下滑幅度较大，预期对于绝大多数中标企业而言净利润下滑，尤其是在有市场比重较高的企业，对于中标前后市场份额差异较大的企业，将存有量价的博弈区间，以乐普医疗的氯吡格雷为例，预期氯吡格雷扩围后整体市场净利润约为 11.17-13.97 亿元，假设乐普医疗可以获得约 30%的市场份额（包括约定采购量及剩余市场），该品类将为企业带来约 4 亿元 的利润（暂不考虑未来氯吡格雷增量状况），将在 2018 年乐普药业 3.38 亿元的 净利润水平上向上浮动。

4）此次扩围采购量占该品类 2018 年公立医院使用量的比重差异较大，主要受药品市场格局、受益群众基数、药品治疗效应、地方财政收入、民生呼唤等多重因素影响，其中阿托伐他汀、恩替卡韦、吉非替尼等集采份额相对较大。

5.投资建议

随着药品集中采购的逐步推行，仿制药降价已大势所趋，目前全国集采仅涉及以上 25 品种，但逐步推广至其他品种已是必然，尤其是市场规模庞大、产品成熟、或临床诊治疗效好、边际改善大的品类有望率先纳入集采，中短期我国仿制药市场将在政策的引导下重整，长期将处于另一个均衡发展状态。药企投资方面，我们建议以创新药及其外延产业链为主线进行布局，推荐优质专科制药企业恒瑞医药（600276）、科伦药业（002422）、健友股份（603707）以及 CRO/CMO 行业 优质龙头凯莱英（002821）、泰格医药（300347），此外建议关注不受医保约束 的消费类药品供应商，如我武生物（300357）、安科生物（300009）。

（报告来源：渤海证券）

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