立泰分析（三）

深耕心血管代谢等慢病领域，仿创结合多细分蔓延布局心血管慢病领域患者基数大，用药时间长，随着老龄化及生活方式的影响市场空间和前景巨大。立泰专注以心脑血管为主的慢病领域，围绕高端化学药、生物医药、医疗器械三条创新主线，以心脑血管领域为核心，向肾科、代谢、骨科、自身免疫等领域拓展延伸，建立起了系列产品梯队，既有上市多年的仿制药产品，也布局多项拥有自主知识产权的创新药在研管线，行业专科地位巩固。
　　原有业务企稳逐渐回升，药械双驱巩固行业地位心血管领域已上市产品丰富，包括治疗高血压（立坦、达仪、达悦等）和抗血栓药物（如泰嘉、泰仪、泰加宁等），深耕市场多年，经历行业医保及集采等事件，公司已充分具备丰富的市场渠道、准入经验，随着政策端集采挤压预期放缓，仿制产品应采尽采，公司仿制业务自2020 年后逐渐企稳回升，2021、2022 年维持双位数增长。公司器械业务，冠脉支架及椎动脉支架放量势头良好，2022 年同比增长70.56%，业务板块达到1 亿元销售收入。公司药械双驱布局心血管疾病，巩固心血管专科行业地位。
　　创新业务转型进入加速期，三年连续新产品上市公司阿利沙坦复方制剂SAL0107、肾性贫血同类第二款药物SAL0951、DPP-4i 降糖药物SAL067 已申报上市申请，SAL0108、S086（高血压）、长效特立帕肽等多个产品处于Ⅲ期临床，涉及高血压、慢性心衰、骨质疏松、糖尿病等多种病症，公司创新转型成果初显。
　　高血压领域围绕立坦（阿利沙坦酯），布局ARNI 类药物S086、首个国产ARB/CCB 类2 类复方制剂SAL0107、ARB/利尿剂类2 类复方制剂SAL0108，未来将有针对性地覆盖不同细分市场领域，满足更多未被满足的临床需求。
　　抗心衰领域S086（ARNI）和SAL007（中美双报）双重布局，目前国内心衰领域创新药较少，竞争格局较好。
　　肾病领域恩那度司他预计2023 年上市，有望成为继罗沙司他后第2 个国内上市的HIF-PHI。
　　骨科领域重组特立帕肽（欣复泰Pro）水针已经上市，长效剂型有望进一步满足潜在临床需求，骨质疏松蓝海市场抢占新发优势。
　　投资建议
　　我们预计2023-2025 年立泰营业收入分别为40.32 亿元、50.71 亿元、60.88 亿元，同比增长分别为15.8%、25.8%、20.1%。归母净利润分别为7.35 亿元、9.25 亿元、11.48 亿元，同比增长分别为15.4%、25.9%、24.1%。对应PE 分别为57X、46X、37X。未来公司创新产品持续发力，我们看好公司走出低谷之后创新药不断兑现带来的持续增长，看好公司多板块陆续放量的良好势头。我们首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策风险、成本上升风险、销售浮动风险

来自西南证券