立泰2022年3季报简析

没什么太多说的，符合预期。

一、基本财务指标

1、2021年3季报营收25.48亿，扣非利润4.67亿，前3季度营收同比增长16.5%，扣非利润同比增长38.68%。

2、单独3季度营收8.8亿，扣非利润1.84亿，3季度营收同比增长8.5%，利润单季度同比增长55.8%。

市场预期3季度营收大概在8-9亿之间，最后落在8.8亿基本也是符合预期。4季度保持3季度或者略高一些的增速预计全年实现35亿左右的营收，同比去年增长15-18%，全年净利润7-8亿，扣非利润预计6亿多，也基本符合企业对22年和23年20%左右的营收增速，24年以后产品上线多了30%以上的营收增速这个预期。看看今年几个季度

2022年1季度营收9.35亿，    扣非利润1.8亿。

2022年2季度营收7.33亿，    扣非利润1.03亿。

2022年3季度营收8.80亿，    扣非利润1.84亿。

3季度环比2季度营收增长明显，对比1季度旺季营收有所下滑，但是利润基本持平，说明企业产品结构有所变化，高毛利的产品在逐渐提高。3季度立坦的营收增长还是比较突出，上半年立坦大概营收完成5亿多，3季度一个季度完成3亿左右，全年12亿左右的预期不变，泰嘉全年预计10亿左右比去年少几千万，其它的一些仿制药20多个品种总数大概8-10亿，剩下加上器械，生物类似药，原料药这些产品大概3个亿。整个营收构成大概这样，其中立坦尽管降价30%，但是全年该产品的营收仍然还能保持20%左右的增速，销量增长约70%，明年没有降价因素制约，立坦销售额增长不会低于50%，有望在20亿附近。（题外话，明年立坦增长如果6亿，其它稳住不增长也不下滑，明年营收增速大概17%，企业可能对明年的营收增速预期就是这样）

其它业务上看，泰嘉基本企稳在10亿附近或者最多小幅下滑一点，集采中标的几个产品主要是头孢注射剂开始提供增长，另外品种中特立帕肽2个品种和器械的几个产品都有极高的毛利润，基数低增长也都很快，明年都能过1亿，这些产品对营收尤其是利润的增速贡献会更大。

二、管线情况

1、951，看看元旦前能否进入现场检查，进入现场检查不发补的情况下约4个月左右获批。峰值销售额20-30亿。

2、复格列汀元旦前NDA，峰值销售额约10亿。

3、0107元旦前NDA，峰值销售额约20亿。

4、S086预计明年2季度NDA，峰值销售额30-50亿。

5、0108预计明年1-2季度NDA，峰值销售额约10亿。

还有几个IND，重要的是前面5个项目，加上已经上市的阿利沙坦20-30亿的销售峰值，6个NDA之后的产品会让企业的专利药峰值销售额上到100亿以上，大概介于110亿到150亿之间。

三、其它

1、研发费用资本化2.3亿，费用化3.58亿，两者总和约5.88亿，同比去年增长接近70%，研发费用化部分去年同期2.14亿，今年截至3季度增速也有67%，全年预计研发投入8亿左右，占比总营收约23%，不激进也不保守，前3个季度研发投入增速远超过营收和利润增速，在这样的前提下利润还有接近40%的增长，也能说明高毛利的产品占比越来越大。

2、经营现金流收到25.8亿现金和营收接近，报表利润和现金流对应确定利润表真实。公司账上还有30多亿现金，现金比较充足。

四、估值

明年在5个药全部NDA之后，个人判断估值最低420亿，高位大概在1000亿附近（简单用110-150亿的销售峰值3-7倍PS）。精准一点用资产估值，420亿最低市值的来源大概是立坦150亿，其它60亿，5个NDA后的产品210亿（951和086各60亿，其它3个各30亿）。高位估值对标恒瑞当下，恒瑞当下11个专利药上市，4个NDA，对应当下市值15个产品一个接近150亿（恒瑞当下专利药峰值销售额完成率高于立泰，或者理解为立泰达到这个完成率需要3年），按照6个产品平均1个150亿左右的市值再加一点其它业务，1000亿附近或者说提前3年反映这个预期在明年暂时看成高位。

总结企业从去年开始就进入到顺风顺水的上升周期，业绩单边向上，管线进入收获周期，企业质地越来越好，分析也越来越简单。