涂鸦思维 | 新化现金流告急，路在何方

“现有资金已无法支付短期借款。”

研究员Allan

出品财经涂鸦

本周A股市场，以星期六（002291.SZ）为代表的网红概念股迎来了一波上涨，3月5日，新化收盘价为6.67元，周涨幅超过20%。

2月26日，公司控股股东上海渠丰国际贸易有限公司发布了股权转让协议的提示公告，拟将其所持有的公司40,313,000股无限售流通股（占公司总股本的 5.0002%）协议转让给陈颖翱。

此次让价格为5.32元/股，比5日的市价低了20%，且本次股权转让后，控股股东及其一致行动人的持股比例下降为10.48%。

资料来源公司公告

公司表示，此次股权转是为缓解公司短期资金压力，帮助公司储备资金面对难关，且本次权益变动不会导致公司实际控制人发生变化。

但作为上市公司的控股股东，10%的持股比例势必会对控制权的稳定程度产生重大影响，且极易引发控制权的争夺。如果不是公司面临巨大的资金压力，控股股东也不会在当下的时间转让股权。

通过梳理，我们发现此前为了保证公司债券的正常兑付，控股股东已经累计转让和减持约7%的股份。2019年7月25日，控股股东渠丰国际与拾分自然签署了《股份转让协议》，渠丰国际拟将其持有的公司股份55,555,555股无限售流通股（占公司总股本的 6.89%）以3.6元/股的价格协议转让给拾分自然，并通过大宗交易减持了约1400万股，合计筹资2.5亿元借给上市公司用于兑付 2019 年 8 月 5 日到期回售的公司债券“16化 01”。

而仅仅半年后，渠丰国际拟再次转让5%以上的股份用于上市公司短期的资金兑付。可见不仅是新化，控股股东本身也面临严重的资金压力，否则不会以转让股份的形式来筹集资金。

现金流告急

根据三季报数据，公司账面货币资金余额仅为2.2亿，而短期借款高达4.4亿，且还有接近8亿元的长期借款及债券。以公司现有的经营情况，如无外部资金的支持，则无力支付短期借款。而这也是渠丰国际即使冒着失去控制权的风险，也不得不频繁减持股份的关键因。

资料来源公司公告

而前三季度，公司的现金流也为负，经营活动产生的现金流为-1.17亿元。

资料来源公司公告

影视业务停摆

而在公司资金流极端紧绷的背后是主营业务的停摆。作为以电视剧起家的内容制作公司，2019年新化仅有一部主要电视剧《激荡》上映，且该部电视剧并非是由新化主投主控，从半年报的数据分析，来自于影视传媒的收入仅为2400万余元。

资料来源公司公告

电视剧产业的制作周期较长，通常在1-2年，前期对资金的投入要求较大，如无充裕的资金储备，则无法进行大项目的制作。目前主流的影视公司，如慈传媒等都（002343.SZ）储备了20亿以上的资金用于影视剧的制作。

而以新化目前的财务状况，已不具备制作S级剧集的能力，这从公司电视剧储备项目的开工进程也能得到印证。新化储备的知名IP包括《天河传》《美人鱼》《大富翁》《西游降魔篇》等。

2017年6月新化与爱奇艺签了两份协议，向爱奇艺出售电视剧《美人鱼》网络版权、承制网剧《西游降魔篇》，合计金额达7亿。但目前《美人鱼》及《西游降魔篇》两部电视剧依然停留在前期策划阶段，而《天河传》及《大富翁》也无明确的拍摄进程。

对于影视公司而言，IP是最重要的核心资源，新化这几年鲜有具有影响力的作品问世，而这几部重剧集却在长达3年的时间段内处于前期策划阶段，这显然不是一个正常的现象。可以说，以目前公司急于筹资归还借款的财务情况，显然已无力在影视制作领域进行大规模的投入。

而在电影市场这块，新化和周星驰进行了深度绑定，2017年以13.26亿元曲线控股周星驰旗下PDAL公司，双方约定联合投资周星驰旗下的IP作品。而本被市场寄予厚望的重量级影片《美人鱼2》，因疫情影响的关系，其上映日期变得难以确定，如果《美人鱼2》无法在2020年如期上映，则新化2020年的现金流将面临更大压力。

谁是白衣骑士

2014年，新化以15亿的价格收购了户外媒体郁金香传播，并约定了业绩承诺补偿协议，但经过3年的蜜月期后，郁金香传播的业绩承诺并未达标，只完成了业绩承诺的92%，而有15家股东拒绝履行业绩补偿协议，为此新化只能寻求司法解决途径。

而收购标的的业绩不达标，直接造成了商誉减值的结果。根据新化的2019年业绩快报，2019年全年亏损8.64亿元，主要因系计提资产减值准备及商誉减值准备所致。

目前来，受制于资金链的紧绷，新化的首要目标是确保短期借款的按时归还，已无余力投资大型影视项目，而广告业务的不及预期又造成了新化很难依靠现有业务来扭转经营颓势。

正是在此背景下，2019年10月开始，新化与外界开展了一系列的战略合作，先后与微盟、碧虎、京东拓宏、华君等企业签署战略合作协议，2020 年 1 月 15 日又与网红李佳琦所在的美腕网络科技签订了战略合作协议，意图打通线上线下IP场景和“引流-转化-复购”的营销全链路，形成“移动互联网媒体 +传统媒体”的全媒体整合营销方案。但目前来，这些战略合作仅仅停留在本阶段，未在财务上给公司带来实质的利好。

在当下的时，控股股东渠丰国际及其一致行动人的持股比例仅为10%，与第二、第三股东相差无几，在资金链紧绷，主营面临较大压力的情况下，通过自救的途径已难以有所突破，唯有引入真正的战略投资者进行资产重组才能打破现有的经营困境。

但令人担忧的是，新化面临的问题不单单是资金链方面的，其电视剧的制作能力较弱，已经远离头部制作企业，因此很难如头部企业那样，找到一个大买家解决资金问题；而控股股东渠丰国际仅持股10%，其手中可以溢价的筹码已越来越少，未来的重组进程势必面临诸多波折。