专精特新 | 江南化工民爆领域国家专精特新“小巨人”

2020年11月13日，江南化工获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。

成立于1985年，于2008年5月深交所成功上市。

公司是一家集民爆业务及新能源业务“双核驱动”的多元化上市公司，是中国民爆行业国际化的排头兵，是兵器民爆唯一上市公司。公司在民爆业务领域，主要从事工业炸药、工业雷管、工业索类等民用爆炸物品的研发、生产、销售，以及为客户提供工程施工服务等。公司在新能源业务领域，全资子公司盾安新能源主要从事风力发电、光伏发电的项目开发、建设及运营。

通过盘点江南化工2022三季报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征

1、公司业绩快速增长，且表现出较好的成长性，“开源”式的业绩增长质量较高。

2、毛利率降低，导致经营活动盈利性降低，但江南化工经营资产报酬率得以改善，这主要来源于经营资产周转率的改善。

3、总资产回报水平提高，股东权益撬动资产的能力基本稳定，股东回报水平表现为提高。

4、经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。

5、公司融资手段以债权流入为主。公司可能正在进行非必要融资。江南化工金融负债水平虽有降低，但仍处高位，长期偿债压力较大。

6、经营资产占比不高，其他难以产生价值的资产占比较高，资产质量差。资金来源上依靠“造血”，且表现出“造血”支撑度增加的趋势。

下面是对江南化工2022三季报关键特征的解读。

公司业绩快速增长。2022三季报江南化工营业总收入55.25亿元，同比增速53%，毛利润19.13亿元，同比增速38%，核心利润10.93亿元，同比增速56%，净利润10.07亿元，同比增速60%。

经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量高。江南化工2022三季报净利润10.07亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加3.92亿元，净利润的增长主要来经营活动盈利的增长。

经营活动成长质量高。江南化工毛利润2022年上三季较2021年同期增加5.22亿元，费用增加1.3亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式的业绩增长质量较高。

经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。

从江南化工2022三季报的现金流结构来看，期初现金18.01亿元，经营活动净流入7.88亿元，投资活动净流出5.40亿元，筹资活动净流出3.84亿元，累计净流出0.97亿元，期末现金17.04亿元。

从江南化工2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金8.33亿元，经营活动净流入23.11亿元，投资活动净流出6.63亿元，筹资活动净流出14.26亿元，其他现金净流入6.49亿元，三年累计净流入8.71亿元，期末现金17.04亿元。

公司融资手段以债权流入为主。江南化工2022三季报筹资活动现金流入7.21亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（88.32%）。较2021三季报减少1.03亿元，增速-12.51%，筹资活动现金流入有所减少。江南化工2022三季报债务净流入648.66万元，较2021三季报减少1.13亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速减少。

资产规模稳定。2022年09月30日江南化工总资产163.21亿元，与2022年06月30日相比，江南化工资产增加2.43亿元，资产规模基本稳定，资产增速1.51%。

经营资产占比不高，其他难以产生价值的资产占比较高，资产质量差。从2022年09月30日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，可能在资产的配置上存在对经营活动聚焦度不足的问题，其他难以产生价值的资产占比较高，资产质量差。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比64%，其他经营资产占比13%，无形资产占比12%。

总资产回报水平提高，股东权益撬动资产的能力基本稳定，股东回报水平表现为提高。

2022三季报江南化工ROE10.14%，较2021三季报增加2.21个百分点，股东回报水平提高。总资产报酬率6.37%，较2021三季报增加1.42个百分点，总资产回报水平提高。权益乘数1.58倍，较2021三季报降低0.11倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上依靠“造血”，且表现出“造血”支撑度增加的趋势。

从2022年09月30日江南化工的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用股东入资、利润积累、金融负债的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与2021年09月30日相比，留存资本占比明显增长，金融性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。

毛利率降低，导致经营活动盈利性降低，但江南化工经营资产报酬率得以改善，这主要来源于经营资产周转率的改善。

2022三季报江南化工经营资产报酬率11.97%。较2021三季报，经营资产报酬率增长5.29个百分点，增幅79.18%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率19.79%。与2021三季报相比，核心利润率上升0.45个百分点，增幅达2.32%，经营活动盈利性基本稳定。经营资产周转率0.61次，较2021三季报增加0.26次，增幅为75.12%，经营资产周转效率有所改善。

江南化工2022三季报毛利率34.63%，与2021三季报相比，毛利率下滑3.77个百分点，毛利率降低。

投资流出增加，主要流向了产能建设。江南化工2022三季报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比88.73%。江南化工2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比81.55%。

产能有所扩张。 2022三季报江南化工产能投入4.90亿元，处置71.61万元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入4.90亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例6.72%。

经营活动与投资活动资金缺口消失。2022三季报江南化工经营活动与投资活动资金净流入2.48亿元，较2021三季报资金缺口消失。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入16.47亿元，无资金缺口。

2022三季报江南化工筹资活动现金流入7.21亿元，其中股权流入0.00元，债权流入6.37亿元，债权净流入648.66万元，公司可能正在进行非必要融资。

江南化工金融负债水平虽有降低，但仍处高位，长期偿债压力较大。2022年09月30日江南化工金融负债率21.77%，较2021年09月30日降低7.56个百分点，金融负债水平降低。江南化工金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

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截至2022Q3，江南化工在A股的整体排名升至第871位，在基础化工行业中的排名升至第101位。截止2022年12月6日，北上资金并无特别号。以近三年市盈率为评价指标看，江南化工估值曲线处在偏低区间。