农银汇理002190

市场在基金收益率连续两年大年，流动性宽松，居民财产持续进入基金产品的情况下，开年以机构重点持仓的公司连续上涨，春节后，随着市场对流动性收紧预期增加，叠加机构重仓股涨
幅较大，估值相对较贵，以机构重仓股为主的“抱团股”出现大幅调整；进入二季度，随着业绩
开始公布，流动性并未如预期般的收紧，对于业绩超预期，行业景气度延续的新能源汽车、半导
体、CXO 等方向出现大幅上涨，甚至创出历史新高；进入三季度，市场轮动速度加快，随着环保
限产等影响，以有色、化工、钢铁、煤炭等周期相关企业因价格因素出现大幅上涨，而成本端受
到挤压的中游制造以及稳定增长，高估值的白马出现下跌；进入四季度，股价在底部，以地产放
松预期的地产链和“元宇宙”主题涨幅较大。全年上证指数上涨 4.80%，深证成指上涨 2.67%，创
业板指上涨 12.02%。
从全年来看，基金上涨 56.20%，整体在一季度表现较差的情况下，后面三季度出现了明显上
涨，使得全面收益率也超过了年初的预期。在操作上，全年仓位处于一个相对稳定的水平，结构
上利用一季度末市场大幅调整的机会，将仓位集中到竞争力强，估值已经回归合理的新能源、科
技龙头上，并在三季度增加了因情绪面跌幅较大，但业绩保持持续高增长的军工行业的持仓，四
季度并未进行大的调整。本质而言，我们希望的是能选择到优秀的公司，并伴随其一起成长，因
此我们会以更长远的眼光来看待组合里的公司，目前组合持仓主要集中在计算机、电子、机械、
电力设备、军工和新能源等高端制造行业。

展望 2022 年，对于光伏行业，目前来看，上游硅料价格开始出现松动，其余环节开始出现价
格的下跌，从基本面来看，产业各环节之间继续存在博弈的情况，考虑到股价已经跑在了基本面
的前面，在估值已经很高的情况下，性价比相对较差，只能以更长的时间维度来选择具有核心竞
争力的企业；对于新能源车，仍然属于确定性和增长速度都是非常高的板块，整个电池产业链龙
头企业的排产仍处于较高水平，随着一线企业的产能陆续扩出来，排产仍在环比提升，不过考虑
到进入 2022 年之后，各环节产能开始陆续释放，供需的平衡也将开始陆续扭转，而对于 2021 年
转型新能源的企业也面临业绩兑现的问题，因此 2022 年从板块的角度会出现分化，考虑到电池环
节处于多应用共振的情况，因此需要选择有核心竞争力的公司，组合继续维持以新能源车电池及
材料为主的配置思路，同时叠加光伏、军工、车规级半导体等高端制造业。

展望后市，由于疫情的影响，对过去的两年全球的经济都产生了较大的影响，也使得各国都
通过释放流动性的方式来刺激经济，随着疫苗的推出，病毒的演化，疫情有望逐步得到控制，使得全球经济重新得到恢复，同时由于过去两年超发了大量货币，使得整体通胀水平大幅提升，这
将导致今年有几个方面值得关注全球各国国门放开的程度，美国缩表的速度，国内稳经济的政
策方式和力度。由于流动性从全球范围来看开始逐步转向，也就使得估值扩张的难度加大，因此
今年更多的需要关注业绩的确定性，以及增长和估值的匹配程度，主要以自下而上的机会为主。