[纳思达]首次覆盖报告布局打印全产业链，创市场前景广阔

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纳思达(002180)

全球第四的激光打印机厂商和行业内优秀的集成电路设计企业

公司创立于2000年，专注打印显像行业二十余年，拥有包括“艾派克(APEXMIC)”、“格之格”、“G&G”、“利盟国际(LEXMARK)”、“奔图(PANTUM)”等多个行业内的知名品牌。2021年，公司实现营业收入227.92亿元，同比增长7.94%；实现扣非归母净利润6.58亿元，同比增长1164.14%。2022年2月28日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，授予价格为24.82元/股，首次授予部分考核目标以公司2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于60%、116%、196%。

打印机行业受疫情影响减弱，集成电路行业市场需求旺盛

1）打印机行业从国内市场来看，2020年疫情期间，家庭打印需求呈现出了井喷式爆发。进入2021年，疫情得到有效控制，消费市场需求出现回落。根据智研咨询的数据，2021年，中国打印机出货量为1845.2万台，同比下降8.56%。2）集成电路行业该行业是关系国民经济和社会发展全局的战略性、基础性和先导性产业。根据中国半导体行业协会的数据，2021年中国集成电路产业销售额为10458.3亿元，同比增长18.2%。

打印机业务规模快速扩大，通用耗材业务创新力不断提升

1）打印机业务利盟业绩向好，奔图业绩快速增长2021年，利盟实现营业收入21.77亿美元，同比增长约8.75%；奔图实现营业收入38.70亿元，同比增长71.87%。2）耗材业务公司旗下品牌“格之格”不断创新，自主研发高性能嵌入式CPU，致力于构建安全打印环境，同时研发健康耗材，注重环境保护。3）集成电路业务子公司艾派克拥有CPU设计技术、多核SoC专用芯片设计技术、安全芯片设计技术、通用耗材芯片设计技术等核心技术，2021年，公司推出了全新基于CortexM4F系列MCU产品。

盈利预测与投资建议

公司致力于成为打印行业领先的科技服务型企业，为全球用户提供优质的打印体验。预测公司2022-2024年的营业收入为273.55、320.77、370.70亿元，归母净利润为19.53、26.23、34.22亿元，EPS为1.38、1.85、2.42元/股，对应PE为41.14、30.63、23.48倍。目前，计算机（申万）指数的PETTM为52倍，考虑到公司的成长性，给予公司2023年40倍的目标PE，对应的目标价为74.00元。首次推荐，给予“买入”评级。

风险提示

外部经济形势及汇率风险；新冠疫情带来供应链风险；知识产权纠纷风险。

来源[国元证券|耿军军]