纳思达：Lexmark整合顺利，打印行业独角兽的全方位布局【31页】

成长为打印行业独角兽的全方位布局

纳思达(002180,股吧)在打印机整个产业链的耕耘衍生出了许多核心技术，包括芯片端的，知识产权部分的，全球市场销售服务等。全方位的产业布局和战略部署，使得公司不仅仅是一家硬件设备企业，同时也在高新技术领域包括国产嵌入式芯片、PCRAM相变存储器、NFC 芯片；专利为主的知识产权布局；全球的服务体系来服务公司的战略布局。公司属于打印机行业的绝对稀缺标的，具备独角兽的体系与特征，具备很好的技术领先与产品优势。

公司除了在处理器芯片上取得了比较大国产化应用外，也在存储芯片和国家的战略计划保持一致，努力推进国产存储芯片技术。2017年7月4日，公司公告称子公司艾派克微电子和中科院上海微系统所、中芯国际合作的相变存储器产业化获得突破性进展，三方在130nm工艺节点成功批量生产和销售了打印机用的PCRAM耗材芯片。目前打印机用嵌入式相变存储器已完成1600万颗芯片的市场销售，这是继国家01专项中的国产CPU成功在艾派克微电子产业化应用后，国家02专项中的重大存储器项目在艾派克微电子的参与下实现重大技术突破，并在艾派克微电子实现了产业化销售。PCRAM的读写速度比传统EEPROM或FLASH非易失性存储器快1000倍，此技术的成功突破，提高了公司的竞争力，也给公司带来新的机遇。

目前公司NFC产品主要包括NFC大容量芯片、NFC嵌入式纪念册、NFC标签、NFC智能项链、NFC温湿度记录标签等。公司的NFC产品是业界首次使用55nm技术，满足NFC相关协议和标准，产品支持APP读写信息，操作简便;支持非接触式USB存储功能，方便携带和使用;支持长时间资料保存，超高擦写寿命，抗静电能力强；基于IOS 14443A/14443B,可预先设定可读/可重写/只读功能，灵活性比较强。

完美框架收购核心标的、业务剥离聚焦打印业务

Lexmark利盟的主营业务可以分为两个部分：ISS业务和ES业务。

ISS业务是利盟立身之本，主要生产和销售各类打印机及与之相关的耗材、配件、打印管理服务等。拥有一大批的销售和市场开拓人员，客户主要包括大型跨国企业，中小型公司和政府公共部门，行业主要集中在金融业、零售业、制造业以及教育、医疗等公共领域。

ES业务则主要通过收购整合ReadSoft、Kofax等几家企业软件公司得来。主要为客户提供一整套的企业软件解决方案，属于企业内容管理(ECM)的一部分。具体包括企业客户沟通管理软件(CCM)、企业文档输出管理(DOM)、医疗内容管理(HCM)、业务流程管理(BPM)等。客户主要集中在零售业、金融业、保险业、制造业、医疗保健行业以及教育、政府等公共部门。

纳思达作为国内的打印机全产业链布局的龙头公司，通过内生和外延来不断壮大公司业务是走向国际化市场的主要途径。公司选择Lexmark作为合作对象，通过产品融合，销售渠道协作，市场共享的方式来做大做强公司业务。

打印产业链整合效果显现，各业务协同发展

公司主营芯片业务及打印机耗材业务 2018Q1 贡献利润 2.2 亿元，该业务模块利润保持同比增长 36.8%；全年通用耗材芯片有望贡献 7 亿元利润，通用耗材并表收购标的后利润可达 4 亿元，公司本部主营业务利润 11 亿元，保持持续稳定的增长。公司处于行业龙头地位，对下游整合能力突出，有非常强劲的议价能力，同时公司新产品不断抢先推出抢夺高利润空间市场，芯片保持 70%以上的毛利率，通用耗材毛利率 2018 年也将保持同比增长，长期业绩可期。

长时间维度看公司发展，打印独角兽特征明显

公司是国内稀缺的芯片研发，耗材生产，打印机整机设计与制造的全产业链布局标的。叠加国家自主可控芯片和信息安全需求，公司长期逻辑可看高估值。打印机整机中低高档全方位投产，市占率逐步提升。我们以一个 5-8 年的维度去衡量公司的发展，公司有能力和市场来成长为国内第一，世界前三的打印机供应商与原装耗材供应商。同时，在芯片设计领域，公司相变存储器、FPC 芯片、SoC 芯片等技术使得公司长时间保持市场竞争力。纳思达 

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报告来源： 财通证券(601108,股吧)