对华明装备和智光电气的定性分析

华明装备利基市场隐形冠军——纳入长期跟踪库

1、产品的差异性，又具有很强的技术壁垒，多为客户定制，产品在客户端验证时间非常长，所以进新入者非常困难。

2、高毛利率（稳定在接近50%的水平，对于一家制造业期业来说已经是非常的高了）体现了其在对业产链上游的话语权还是可以的（当然不是不可替代），主要还是其产品的差异性和生意模式决定的。

3、其产品材料受大宗商品价格影响很小，体现了其对下游的绝对话语权。

4、竞争格局在国内非常好，在500KV以下的市场中占比90%，其中500KV以上的市场中，主要是国外德国MR和瑞典ABB，有国产替代的较大可能性。竞争格局相对挺好。

5、替代品这是一个很传统的行业，很难出现颠覆性的替代品。

以上是波特五力模型分析，得分蛮高的。

6、在最终产品中价值占比相对低，但安全性非常重要，只要产品可靠性经得住考验，客户一般不会更换供应商，客户粘性还是可以的。

7、行业（国内）空间有限（目前每年约20亿的行业规模），80%的市场又被华明装备占据，员工想要跳槽可选择面非常狭窄，这就客观上促成了团队的稳定性。看其历史新闻，公司还积极为相关员工解决上海户口，注重员工利益的维护。

8、创始人和总经理都是专业技术出身，对行业发展有相当的把控能力；品质如何，资本配置能力如何都需要进一步考察。

9、董秘回答问题相当诚实，不迎合资本市场，这是否是企业文化决定的呢，进一步考察。

10、检修服务未来是一个重要的盈利提升点，而且带有天然的客户粘性和稳定生；新能源风光电站（这人是趋势，但需要一个很长的时间发展）、配电侧的新能源电动车需求（目前新能源车的量还不够，不太需要）、高耗内企业，特高压，500KV以上国产替代，海外市场的慢慢拓展。

结论其生意模式好；下一步的看点一是检修服务的提升，未来两三年目标是净利2亿元左右，而且还会随着设备的增多而增加；二是新能源风光电站的建设速度这个在2022年下半年确定性的提速，对公司是一个显著的利好；三是特高压进口替代，但特高压需求量本身就不太大，对业绩的影响也不会太巨大，但在目前的国际环境下，国产替代是一个必然而的选择和趋势；四是国外市场的开拓；五是其电网内和电网外（主要是高耗内企业需求）一般会维持在11，电网内这一块的收入水平和国家电网建设有着很大的关系，是追踪其盈利趋势的一个关键点之一。

对智光电气的考察结论——淘汰

1、其生意模式非常的差

（1）其生意来源基本上是通过大客户招标而来，即便其高压级联式系统有一定的技术差异性和技术壁垒，但依然要在经济性上和其它技术路线竞争，况且它的技术路线还不一定是主流，大概念天然实现不了高利率，以前的报表也揭示了这一点，其实仅凭这一点就可以将其淘汰。——招标制对供应商来说是一个非常差的生意模式。

（2）它是系统集成商，储能这一块备受看好的板块受电池成本影响巨大，其实整个大储能板块都在受电池成本的巨大压制，开工意愿不强（电池占储能系统成本的60%以上），同时还要受到铜等大宗商品的影响。本身，其下游客户都是大型客户，价格向下传导就不顺畅；同时又受制于招标模式，利润率天然就高不了。所以一旦大宗商品涨价，对其利润又会是一个很大的负责影响。

2、市场对其的预期是随着风光电站建设的加速，整个大储能板块将迎来爆发式的需要，智光电气现有（截止2020年9月）储能系统产能为1.2GWh，2022年12月底将另外建成1.5GWh，远期目标是扩产至12GWh。但翻看其报表，储能系统这一块的毛利率实在是太低了，只有10%左右的样子，2020年经营额为1.2亿，毛利为0.14亿，2021年，营业额差不多，毛利刚刚超过0.1亿。如果按照此毛利率外推，其产能扩大至10倍，毛率也就才1个亿，对其整体盈利能力并不会产生爆发式的推动作用。

结论就是无论是从生意模式上，还是从预期的利润增长上，它都不是一个合格的标的。长期来说也不是一个理想的标的，应将其淘汰出考察范围。

非常欢迎和期望大家提出正反两面的观点，特别是和文中观点相反的观点，共同探讨，共同完善对两年企业的理解。