研报精读20200121——正邦科技 | 恒生电子

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【精选个股】【正邦科技(002157)、股吧】生猪出栏量稳增，价格高涨业绩大幅提升。2020年生猪均价预计保持高位，养猪业绩增长仍确定。

【精选个股】恒生电子公司目前稳居国内金融IT领域龙头位置，具有覆盖大金融各类机构的完整产品线和领先的创新业务布局。

【行业深度】医药第二批集采预中选结果公布，政策长期趋势明确，医药行业长牛周期开启。

【行业深度】计算机“生态完善+新品落地”，创领域再迎新机遇。

【精选个股】正邦科技生猪出栏量稳增，价格高涨业绩大幅提升。　2020年生猪均价预计保持高位，养猪业绩增长仍确定。

公司发布2019年业绩预告。2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润16-18亿元，同比增长727.20%-830.66%。2019Q4公司实现归属于上市公司股东的净利润15.5-17.5亿元，同比增长881.01%-1007.59%。
生猪出栏量稳增，价格高涨业绩大幅提升2019年公司累计销售生猪578.40万头，同比小幅增长4.41%；销售均价受国内生猪供给短缺影响同比大幅上升，使得公司生猪销售收入同比增长49.25%至113.82亿元；我们测算，公司生猪养殖头均盈利约207-242元左右。
2019年公司非经常性损益为3.5-4.5亿元。2020年生猪均价预计保持高位，养猪业绩增长仍确定由于2019Q2-Q3国内能繁母猪存栏环比大幅降低，预计后期供给恢复也是偏长期的过程，整体2020年供给仍有较大缺口。我们预计2019年生猪销售均价在18-20元/kg左右，预计2020年生猪均价有望位于28-30元/kg左右。
司从2019年二季度开始大量引种，9月末生产性生物资产为18.13亿元，较6月末环比增长44.69%。截至2019年12月末，公司母猪存栏规模达到119.75万头，2020年出栏量有保障，叠加猪价高位运行，公司养殖业绩仍将持续兑现。

【精选个股】恒生电子公司目前稳居国内金融IT领域龙头位置，具有覆盖大金融各类机构的完整产品线和领先的创新业务布局。

收入端快速扩张，资本市场红利驱动基本面向好。公司归母净利润同比增速位于100%-108%区间，扣非后归母净利润同比增速位于50%-58%区间，业绩优于市场预期，资本市场改革带动增量业务是主要因。此外，前期落地的大量科创板订单于Q3/Q4陆续确认收入，预计是拉动营收增速快速上行的主要因素。

费用端平稳驱动盈利能力提升，非经营性收益提振业绩。费用端整体保持平稳，2019Q3销售费用7.2亿元（YoY17.0%）、管理费用3.2亿元，（YoY11.8%）、研发费用为10.4亿元，（YoY18.8%），单季费用增速远低于收入增速。另一方面，报告期内公司非经常性损益对净利润的影响为5.2-5.3亿元，主要是由于金融资产公允价值变动收益大幅增加，以及处置交易性金融资产取得收益所致，净利润表现因此大幅上扬，超出市场预期。
金融科技布局领先，有望打开长期成长空间。随着央行提出《金融科技发展规划》，金融科技发展成为大势所趋,公司布局领先。区块链方面掌握多项成熟项目1）金融联盟链HSL，服务于金融机构的去中心化PaaS平台，近期2.0版本也已上线。2）范太链FTCU，主要对接相关互联网法院、公证处等公机构，目前已支持合同链、私募股权链等业务场景的接入。云计算方面，近期公司与阿里云联合发布的NewCloud平台提供全栈云化解决方案，加速金融系统上云，市场空间巨大。

司目前稳居国内金融IT领域龙头位置，具有覆盖大金融各类机构的完整产品线和领先的创新业务布局。公司的研发实力出众，能在保障大规模商用技术高频迭代的同时兼顾前沿技术的深度挖掘，区块链技术领域技术积累或将为期打开新的业务的空间。

【行业深度】医药第二批集采预中选结果公布，政策长期趋势明确，医药行业长牛周期开启。

本周五第二批国家组织药品集中采购产生拟中选结果，本次集采33个品种中32个采购成功，共100个产品中选，产生拟中选企业77家。与联盟地区2018年最低采购价相比，拟中选价平均降幅53%，与4+7集采试降幅相近。本轮集采预计4月落地执行。药品集采从4+7试到现在已经进行到第二批，根据全国医疗保障工作会议，未来三年集采还将再做5-6批，带量采购将成为仿制药的常规销售模式，对于中标企业，价格降幅已有预期，先市场份额不大的品种集采会带来增量，有利于企业快速占领市场，对于未中标企业，如果先市场份额较大，业绩会面临一定压力。仿制药未来将趋向成本控制和产业链一体化的竞争，拥有料药产能、成本控制能力强的企业更具有竞争优势，推荐特色料药企业普洛药业、仙琚制药、司太立、【天宇股份(300702)、股吧】、美诺华等。

从集采规则角度，与4+7试和第一批全国扩围相比，本次集采

（1）未限定主品规，参与企业更多；

（2）入围企业数量增多，报价1家入围1家，2-3家入围2家，4家入围3家，5-6家入围4家，7-8家入围5家，9家及以上入围6家，降低生产企业压力；

（3）拟中选规则更加细化，设定最高有效申报价和1.8倍规则，拉低中标企业间差价；

（4）最低价企业可优先多选择一个供应地区，保障最低价企业权益。总体来带量采购政策逐步完善，趋于理性，未来集采长期趋势明确，边际影响减弱，市场有充分预期，未来不会造成太大影响，医药行业将迎来稳定健康发展，这也印证了我们2020年策略报告的标题“后政策时代，医药行业长牛周期开始”。 国家鼓励创新态度坚决，全球创新药行业快速发展，推荐创新药及CRO产业链。

【行业深度】计算机“生态完善+新品落地”，创领域再迎新机遇。

芯片、操作系统作为创领域的核心技术，不仅不断有新品落地，而且其生态端也逐渐完善。1）芯片端，鲲鹏生态不断完善，目前已经有超过 150 家厂家参与，基本涵盖了操作系统、中间件、应用端、集成商等核心厂商，相关合作近期逐步落地。同时，搭载华为鲲鹏 920 处理器的首台台式 PC 电脑也于近日正式发布上市。

2）操作系统端，1 月 16 日国产统一操作系统 UOS 20 正式版发布，能够支持龙芯、飞腾、兆芯、海光、鲲鹏等芯片平台，以及多款软硬件。好鲲鹏体系发展下，传统集成商与中间件、应用软件厂商的长期发展前景。一是考虑到泰山服务器的出货，具有整机交付、丰富 B 端客户资源的传统集成商有望迎来利好；二是华为鲲鹏体系未涉及的能力范围，如中间件、应用软件厂商等，有望随鲲鹏体系的销售，中长期内在国产替代大潮中扮演更为重要的角色。

我们主要好三个方向创领域、5G 应用端及医疗 IT。短期内政策驱动下安全与息技术创新仍是市场核心主线，相关配套逐步落地；2020 年5G 开始大规模商用，流量监测、超高清视频、车联网等重要应用端有望迎来更多关注；电子病历仍在建设高峰期，DRGs、医保息化、医联体等建设给行业带来持续增量，医疗 IT 行业有望保持高景气度。

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李 吉 投顾资格证书号S1110617050002
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