债市速评｜荣盛发展 (RISSUN) – 以价格60买入RISSUN 8.95% ’22

受商业票据延迟支付传闻影响以及华夏幸福违约波及，荣盛发展（穆迪/标准普尔/惠誉评级Ba3负面/B+稳定/BB-稳定）表现自今年4月以来跑输中国高收益市场整体水平。

我们认为在价格为60水平时，RISSUN 8.95% ’22（22 年 1 月到期）的到期收益率为 192%。鉴于荣盛高于预期的中期经营业绩且公司相较于规模扩张更着重于现金流，我们认为公司债券目前被超卖(oversold)并提供可观的风险回报。我们认为即使在悲观情况下，公司也将有足够的流动性来支付RISSUN 8.95% ’22 的到期还款。另外，荣盛发展在香港上市的物业管理子公司荣万家（2146.HK）的未抵押股权可在有需要的情况下作为还款替代资金来源。根据最近收盘价计算，荣盛发展持有的荣盛物业62.6% 的股权价值为 21 亿港元（2.7 亿美元）。由于RISSUN收益率曲线倒挂，我们在RISSUN 8.95% &39;22 和RISSUN 8% &39;22 （22 年 4 月到期，YTM 163%）之间更偏好 RISSUN 8.95% &39;22。我们在公司有更加清晰的再融资计划前对RISSUN 8% ’22保持中立态度。

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