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深圳国资打响救市第一枪，哪些上市公司受益

作者：牛他妈
2018-10-15 21:33:46
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深圳国资打响了救市第一枪。民资上市公司的股权质押问题，内部解决不现实，寻求外部力量成为唯一选择。国资救市就是答案！这是大家必须知道的大事件。同时，我们也会大白话的方式告诉大家美股大跌的影响。

1. 【国资】深圳国资打响救市第一枪，跟不跟？

国资平台市场化运作路径包括：

一、基金化运作撬动社会资本、引导国企优化产业布局；

二、国资平台受让上市公司股权；

我们认为，当前国资平台积极通过股权受让收购上市公司，主要有以下几个目的：

1、通过开展投融资为市场提供足够的流动性；

2、利用上市平台推进国企改革（包括资产注入、混改等），发挥投资引导和结构调整作用；

3、完善公司治理。

三、参与国企改革ETF加快国有股权流转。

与16年绩差国企股权转让潮不同，本轮股权转让标的大多质地良好，跌幅较大、质押率高等构成转让主要因。今年尤其6-10月A股股价下挫，高股权质押率公司急于转让股权，为国企作为受让方收购上市公司股权甚至控股权提供新的契机。

（今年四季度为股权质押到期高峰，同时近期受美股下跌影响A股超过警戒线、平仓线的在押股票市值再度攀升。据我们计算，截至2018.10.12，A股股票质押规模达3.2万亿元，占全部A股总市值的6.6%，预计今年四季度股权质押到期市值将达3,156亿元，其中12月达到全年最高1,298亿元；当前超过警戒线、平仓线的个股分别有2127、1221家，对应在押股票市值分别达到1.3万亿元、0.89万亿元，主要分布在房地产、计算机等板块。）

为什么脱水研报短短3个月里面第3次介绍国资平台受让上市公司股权，因为我们发现今年以来，股权质押越来越多、然后国资接盘越来越多。并且，从各方接收的消息来，国资入股民资已经成为趋势，趋势刚刚开始。大家一定一定一定加以十分十分十分的重视，我们认为，国资入股（甚至入主）的民资上市公司未来有机会！

已有迹象显示，深圳市国资委大手笔入股上市公司。7月至今，共有【英飞拓】、【科陆电子】、【怡亚通】、【【梦网集团(002123)、股吧】】、【英唐智控】这5家上市公司与深圳市国资委下属公司签订股权转让协议。

同时，有统计显示，有50家民营上市公司宣布获得国有资本入股接盘，仅9月份至今，已有18家公司披露了大股东向国资转让股权的意向。

今年以来，国资“抄底”，民企实控人发生变化

上证报多方了解获悉，深圳市政府近日出台了促进上市公司健康稳定发展的若干措施，已安排数百亿的专项资金，从债权和股权两个方面入手，构建风险共济机制，降低深圳A股上市公司股票质押风险，改善上市公司流动性。

深圳已设立了由市政府主要领导任组长，经贸信息委、财政委、国资委、金融办等10个部门组成的专项工作小组，负责统筹协调化解上市公司控股股东股票质押风险事宜。改善上市公司流动性的“风险共济”资金目前已经到位，首批逾20家获“救助”企业也已敲定。

另外，据知情人士透露，被“驰援”具体对象由深圳高新投、鲲鹏基金等管理机构按照市场机制和专业判断自行遴选。主体和之前出手的两家国有资本投资平台深圳投控、深圳致远不一样。

今年以来，国资“抄底”，民企实控人发生变化

最后，我们划重：如果股价上涨了，增值部分国资平台还要分走三成！跟不跟？

部分民资上市公司因为股权质押的问题，大厦将倾。寄希望于内部解决问题，已经不现实了，寻求外部出路成为了唯一的选择。国资，就是可以扶大厦之将倾的力量！深圳国资打响救市第一枪，其他地方国资会跟！

【【英飞拓(002528)、股吧】】、【科陆电子】、【怡亚通】、【梦网集团】、【英唐智控】

有望受益于深圳市政府专项小组的标的

2.【股权转让】不得不贱卖的情况，买的比卖的精！

股权转让系股东转让上市公司股权并导致股权结构发生变更的行为。按照实施背景将其分为主动转让和被动转让。

1、主动转让：公司股东自身存在股权转让意向。

2、被动转让：公司股东自身并无转让意向，但客观环境的突变导致不得不进行股权转让。

A股市场大股东质押情况不容乐观，触及平仓线的上市公司大股东越来越多。

今年因股权质押问题而导致的控股权转让事件频繁出现。通过对控制权变更的事件分析归纳，我们发现大部分股权转让事件是由大股东或实控人流动性风险提高、股权质押高企造成的，其主要诱因有三类：

1）质押式回购违约；

2）债务无法按时偿还，遭遇诉讼而被司法冻结；

3）资本运作失败。例如重组失败出现利空，导致股价骤降，同时这种情况通常伴有大股东或实控人质押股权融资支持重组的情况发生，因此叠加高股权质押强平风险，实控人亟待通过股权转让解决困境。

通过我们的归纳总结，接手公司控股权的主要有三种主体：

1）国有资本：主要是当地的国有企业或国有投资平台型企业。地方政府一是出于对当地上市公司的挽救，二是可以通过上市公司平台壮大相应的产业集群。因此国企接手大多能够为上市公司带来新的转机，实现资源的优化配置；

2）非国有的产业资本：主要是无国资背景的公司，且该公司是上市公司所在行业的优质企业（包括上市或未上市的）。这些产业战投的入主，能够在不改变上市公司主业的情况下，借助上市公司的资本运作优势做大产业布局。他们的特是自身具有实业基础，拥有相对稳定的现金流。

3）其他“买壳”资本：主要是买卖上市公司“壳”价值的资本，一般是非本行业或者单纯以融资为目的的主体。这些主体通常会在获取控制权的同时，大幅质押上市公司股权来融资，或者在后期装入自身资产等，对上市公司来专注的领域很难有提振。随着2016年证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》修正版出台后，“借壳”难度加大，因此通过股权转让获取上市公司控制权再进行资本运作的做法屡见不鲜。

已发生股权转让标的，建议关注“困境反转”和“改头换面”型

一是“困境反转”类，即公司自身资产质量较为优质，基本面情况良好，股价超跌是股权质押风险等基本面以外因素导致，当“困境”解除，价值有望回归；

二是“改头换面”类，即公司基本面一般，经营状况存在问题，股价能够反映公司真实情况，但股权受让方拥有较多资源，有优质资产注入预期。

3.【宏观】美股大跌影响多少，A股是不是跟跌不跟涨？

1、年中贸易战升级之后，标普最高涨幅超过10个、上证跌幅接近四分之一。对于贸易战负面因素的反应程度，不一样。

2、美股对于未来的乐观太饱满、A股对于未来的悲观太沉重。于是，一个历史估值高位、一个历史估值低位。估值高低，不一样。

3、9月美联储会议删除了“货币政策的立场仍然宽松”的表述，偏向鹰派。10月中国年内第4次降准，国君宏观甚至预计今年底明年初降息。中美货币政策的节奏，不一样。

关于国内货币政策，可以详见《10.12脱水研报：为什么降准对A股不起作用，到底什么才有用》。（https://integrity.com/article/5573.html）

4、巴菲特持有了史上最高的现金，似乎不是一个好消息。中长期，油价上行、欧美日缩表会进一步冲美股。对于A股，美股的下跌可能是最后一个利空。不过，利空的级别需要被定性，美股到底是小调、还是大顶？

1996年以来伯克希尔现金储备与标普500指数的变化：

5、美股的下跌，市场有不一样的利好解读。部分市场参与者认为，美股的下跌会缓和贸易战。之前贸易战的消息反反复复，如果未来出现了和谈的消息，对于A股是一个大利好。

4.【乙二醇】躺赢高油价，舒服的盈利黄金期！

由于我国乙二醇较为依赖进口，而下游聚酯产能增速较快，我们好未来乙二醇产业的前景。聚酯产业旺盛需求支撑乙二醇高价。3月底开始，聚酯下游迎来需求旺季，国内聚酯产业开工率大幅提升，目前维持在86%左右的高位，对料乙二醇的需求明显增加；而乙二醇的码头库存年后一直保持稳定增长，从年初的48万吨涨至最高100万吨后目前回落至60万吨左右，最高涨幅超100%，而其价格目前仍维持在7,500元/吨左右，这种码头库存与价格变化趋势相背离的现象说明目前乙二醇由卖方市场掌握议价权，下游的需求是当前价格飙升的主导因素。

乙二醇库存（万吨）及价格（元 /吨）

聚酯进入新一轮产能扩张周期，我国乙二醇表观消费量不断增加

经测算，由于料的不同，煤制法乙二醇的边际成本远低于石脑油制法。在当前时以油价80 美金/桶和煤价640 元/吨测算，平均每吨煤制乙二醇成本约为4,800元/吨，油头乙二醇成本约为7,000 元/吨，单吨净利润相差超过1,500 元。而近期受美国制裁伊朗的影响，国际油价格大涨，乙二醇价格预计进一步升高，煤制乙二醇的竞争优势将愈发显著。

生产 1t 乙二醇的成本核算

石脑油制乙二醇毛利

煤制乙二醇毛利

在高油价环境，煤制乙二醇的成本优势将进一步体现，我们重推荐具备55 万吨煤制法产能的【【华鲁恒升(600426)、股吧】】，同时建议关注60 万吨煤制法工艺的【阳煤化工】和25万吨的【新疆天业】。乙二醇价格每涨1,000 元，华鲁恒升、阳煤化工和新疆天业EPS分别增厚0.22 元、0.22 元和0.17 元。

5. 【大飞机】不输半导体的国产替代万亿市场已经开启

近期，中金系列报告介绍了大飞机产业链，机体+航空发动机+机载设备=大飞机！

波音公司预测，2018-2037 年全球 RPK 年均增长 4.7%，其中亚洲内部（不含中国）CAGR 5.7%，中国国内 CAGR 6.1%；空客公司预测，2018-2037 年全球 RPK 年均增长 4.4%，其中中国国内 CAGR 6.1%。

中国市场未来 20 年干线飞机交付量可达 7,550 架，市场容量 1.18 万亿美元。

空客是商用干线飞机市场成功的追赶者，中国商飞同样具有空客成功的三个要素

1）技术：中国航空工业集团已具备几乎全谱系飞机的自主研制能力，中国航空发动机集团的涡扇发动机设计、研制、生产经验日臻成熟，同时还有欧美跨国企业的机载设备技术支持；

2）资金：大型飞机重大专项是《国家中长期科学与技术发展规划纲要(2006-2020)》确定的 16 个重大专项之一；

3）市场：中国国土面积广袤、人口众多、飞行需求旺盛，是未来 20 年最具增长潜力的市场。

1）适航：取得 CAAC 适航证即可满足 C919 在国内市场的交付使用，而取得FAA 与 EASA 适航证是 C919 走向全球的关键；2）交付：C919 目前正处于多机试飞阶段，预计于 2021 年向中国东方航空交付；3）维保：在航班实际运营中，飞机维修维护成本与飞机采购成本大致相当，而 C919 后发优势与后发劣势并存。

《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书，中国是美国飞机、农产品、汽车、集成电路的重要出口市场。中国是美国飞机和大豆的第一大出口市场，汽车、集成电路、棉花的第二大出口市场。2017年美国出口中57%的大豆、25%的波音飞机、20%的汽车、14%的集成电路、17%的棉花都销往中国。

3月贸易战背景之下的中航飞机