东方海洋严重低估，目标价10元

2018年净利润为1.33亿，同比增长7%，扣非净利润为1.1亿，同比增长67%，非经常损益0.23亿。EPS 为0.18，对应股价5.24，市盈率为29.

2019年净利润为2.22亿，同比增长67%，扣非净利润为2.01亿，同比增长83%，非经常损益0.21亿。EPS 为0.29，对应股价5.24，动态市盈率为18.

其市净率为1.09，市盈率35是合理的，对应股价为10元，目前处于错杀低估阶段。

一.收入

2018年1-3季度收入4.57亿，同比增长9%，2018年收入为8.5亿（去年为7.8亿），同比增长9%。2019年为10.3亿，同比增长20%。　

司收入主要来自水产养殖(主要是海参）、水产加工和医疗HIV、HTLV检测装备，其它业务2017年收入为0.74亿，2018年开始大幅下降，估计全年低于3000万，水产加工年收入3.7亿，但其毛利特别低，对盈利影响很小，每年亏损一些，但每年对盈利的影响波动低于1000万，所以影响其未来盈利的主要是水产养殖和医疗HIV、HTLV检测装备，后面主要分析这两块业务。

二.毛利和毛利率

2017年毛利为2.04亿，其中海参和HIV、HTLV合计为1.5亿，占74%；2018年上半年毛利为1.53亿（2017年上半年为1.21亿），其中海参和HIV、HTLV合计为1.5亿，占98%。可见公司盈利主要受海参和HIV、HTLV影响，其它影响很小。2018年3季度毛利为0.42亿，98%以上来自海参和HIV、HTLV。2018年1-3季度毛利1.94亿（2017年同期为1.51亿），同比增长28.5%，其中海参和HIV、HTLV1.91亿（去年同期为1.23亿），同比增长55%（海参增长6%，HIV、HTLV增长400%），4季度海参大幅涨价，将会大幅提升未来海参的盈利能力，再加上HIV、HTLV仍然会连续保持快速增长，业绩拐出现，未来业绩将会进入高增长。

A)水产养殖：2017年水产养殖收入为3.0亿，其中海参为2.5亿（上半年1.93亿，下半年0.56亿），主要是海参贡献毛利，2017年水产毛利1.16亿，其中海参毛利1.3亿（毛利率为52.4%），占总毛利2.04亿的64%。2018年上半年海参收入为1.82亿，毛利为0.99亿（毛利率54.16%），占公司总毛利64.4%。

7-8月受高温和台风影响，养殖海参开始出现缺氧、漂参、化皮，辽宁海参产量大幅下降，大连海参占全国产量50%，因此海参价格9月出现暴涨，价格从50-60元涨到100-120元，涨了1倍，大连海参养殖期为3年，海参2019年处于高价位已经成为定局。

东方海洋 海参为底播养殖，并没有收到影响，2018年海参产量比2017年微降，但相对比较稳定。
海参成本2017年成本为1.18亿（上半年为0.95亿，下半年0.23亿），2018年上半年成本0.84亿，公司海参成本相对稳定，这样海参价格对公司盈利是十分巨大的，Q4海参涨价，预计海参收入可达0.65亿（2017年Q4近0.4亿，按海参价格同比上涨70%），毛利为0.5亿。2019年按海参产量下降5～10%，海参价格比2018年上半年上涨60%（市场价88，不是公司成交价），2019年海参收入为3.7亿，扣除成本1.25亿，贡献毛利2.45亿。

　B):医疗HIV、HTLV检测装备
2017年收入为2812万，毛利率72.6%，贡献毛利2041万，占全年毛利为10%；2018年上半年收入为6483万，同比增长312%，毛利率为78.9%，贡献毛利5115万，占公司上半年毛利34%，2018年收入预计可达1.25亿，同比增长34%，2019年收入预计可达1.9亿，按毛利70%，可贡献毛利1.33亿。

2019年海参和HIV、HTLV毛利合计将达3.78亿（2018年预计1-3季度为1.91亿，2018Q4为0.75亿），同比增长42%。

三.净利润

2017年净利润为1.24亿，扣非净利为0.66亿，非经常损益0.58亿，2018年3季度报告1-3季度净利润为0.92亿（去年同期1.03亿），同比下降17%，扣非净利润0.84亿（2017年同期0.90亿），同比下降6.7%,非经常损益0.084亿（去年同期为0.21亿）。2017年上半年报告出现了一个错误。2017 年 6 月，公司将所持烟台市再担保有限公司 24%股权全部转让给公司控股股东山东 东方海洋 集团有限公司，股权持有期间及股权转让合计取得投资收益 3,996.00 万元。但报告算到扣非净利润，并没有当非经常损益处理。（2017年年度报告进行了调整，所以Q4扣非净利变成了亏损0.24亿，非经常损益变成了0.37亿，Q4实际非经常损益为0.08亿）

正确的为：

2017年归母净利润为1.24亿，扣非净利为0.66亿，非经常损益0.58亿，2018年1-3季度净利润为0.92亿（去年同期1.03亿），同比下降17%，扣非净利润0.84亿（2017年同期0.53亿），同比增长58.5%,非经常损益0.084亿（去年同期为0.50亿），2017年Q4实际净利润为0.21亿，扣非净利0.13亿，非经常损益0.08亿），2018年Q4净利润为0.41亿，扣非净利润0.27亿，非经常损益0.14亿（最近几年政府补助维持在0.25-0.3亿）。2018年净利润为1.33亿，同比增长7%，扣非净利润为1.1亿，同比增长67%，非经常损益0.23亿。　

2019年净利润为2.22亿，同比增长67%，扣非净利润为2.01亿，同比增长83%，非经常损益0.21亿。
从

反映主业的扣非净利，其呈现出高速增长态势，业绩从坏到好的拐已经显现。但按2018年3季度报告1-3季度扣非净利润（主营业务）下降6.7%，这是2017年中报和1-3季度报告出错产生了一个误导。

期间费用（销售费用、管理费用和财务费用）2017年为1.25亿，2018年1-3季度为0.93亿（2017年同期0.91亿），变化不大，2019年按1.35亿核算。

2019年净利润按海参市场价（不是公司实际销售价）88元核算，价格上涨10%，将增加净利润2300万，下降10%，降低净利润2300万，所以要关注海参价格的变化。

四. 业绩驱动力

1.海参价格上涨

2.医疗HIV、HTLV检测装备收入和盈利仍然将会保持较快增长。