轻工中期策略：包装关注稳增与主题 家居B端渠道加速兴起

作者：国金证券研究所消费升级与娱乐研究中心-轻工团队投资建议

　　行业策略：年初至今轻工制造行业整体表现弱于大盘，分行业，我们仍然首推包装印刷板块，相关上市公司盈利修复预期仍持续。另一方面，Q1期内，新型烟草和工业大麻等主题持续火热，以上两大主题后续仍将持续受益国内外政策边际变化。今年Q1期内，受益商品房竣工数据的良好表现，定制家居板块迎来估值修复行情。今年内，拥有新产能投放的区域将成为定制龙头公司订单增长的核心区域。另一方面，伴随国家全装修房屋政策的逐步深化，以及长租公寓市场的兴起，橱柜和整装卫浴行业将会持续受益。造纸行业整体大周期已经结束，目前行业景气度有所下降。包装纸近年新增产能较多，难以支持纸价维持高位，但5月后纸企发布涨价函，短期有利于盈利提升。中美贸易战升级，中国对美进口纸浆和废纸加征关税，总体上我们认为对价格的直接影响较小。不过受制于人民币贬值，浆纸系企业Q2-Q3期内成本压力将出现，因此对材料供应商进行提前调整个股更为受益。

　　推荐标的：吉宏股份、劲嘉股份、欧派家居、海鸥住工、中顺洁柔。行业观

　　包装印刷：板块盈利修复将继续，好新型烟草和工业大麻两大领域。我们整体上仍然维持今年年度策略的观，下游客户订单向大厂转移，将持续推动上市公司收入增长提速。同时，包装纸和纸包装行业之间的“跷跷板”效应将持续深化，好盈利能力继续修复。主题方面：1)新型烟草：FDA批准IQOS在美上市销售，明确新型烟草行业不可逆的发展方向，并将倒逼国内相关政策加速出台，好形成三元驱动模式的上市烟标企业。2)工业大麻：国内工业大麻行业存在种植和加工相关政策出现区域性放松可能，且在一段时间内仍将以CBD提纯然后出口销售为主。但在国际市场下游应用场景逐步实现的进程中，国内工业大麻行业也将持续受到催化。

　　家用轻工：政策深化推进全装修房屋，橱柜和卫浴受益明显。价格战之下定制家居企业盈利方面将承受相对较大压力。而从今年开始，新产能释放区域将成为定制家居企业订单增长的核心区域，欧派家居将主要在四川，索菲亚在湖北和河南的销售存在放量可能，尚品宅配则更多集中于华东区域。今年2月，住建部出台《住宅项目规范(征求意见稿)》，要求新建城镇建筑应100%全装修交付，深化全装修房屋发展趋势。同时，叠加长租公寓市场的兴起，我们好整体橱柜和卫浴企业工程业务的快速增长。

　　造纸板块：包装纸短期有涨价可能不改全年承压预期，贸易战对浆纸系品种影响有限。纸价上涨承压导致了行业整体景气度下行，同时18年Q4成品纸均价同环比的下跌造成上市造纸企业盈利收窄。外废配额向大厂集中趋势不变可能推高国废价格，但今年新增产能近500万吨，不利于包装纸持续走强。短期纸企停机保价，有助于Q2盈利环比改善。中国对美国进口木浆的依赖度不高，且2018年在美进口金额仅700万美元左右。因此，贸易战对浆价和纸价的直接影响有限。未来几个月内，生活用纸企业的成本将会有所提升，对毛利率形成压制；而化纸则有可能在材料涨价的牵动之下，出现一轮提价，尤其是在进入6-8月下游开学备货旺季期间内。

风险提示

　　人民币汇率剧烈波动的风险；房地产销售持续大幅下滑的风险；上市公司通过价格竞争后，市占率提升不及预期的风险；侵犯IQOS专利保护的风险；商誉减值的风险。