毛利率下滑叠加偿债压力剧增，德方纳米能否缓解产能过剩的矛盾

日前，深圳市中孚泰化建筑建设股份有限公司(以下简称“中孚泰”) 在证监会网站披露招股说明书，公司拟在深交所创业板公开发行不超过4098万股，计划募集资金2.37亿元，其中8000万元用来补充营运资金，其余将投向设计、研发中心建设项目、营销及服务网络建设项目和息化系统建设项目。

据说，中孚泰的主营业务在上市公司中比较少见。该公司以声学装饰工程技术和声光电集成技术的研发及应用为核心，向客户提供包括声环境工程规划设计、声学装饰施工、声光电集成、设备配置为一体的建筑声学工程整体解决方案，广泛应用于化、教育、体育、娱乐等领域。

营收与净利波动异常，或将影响其整体发展

然而，中孚泰不但主营业务比较“偏门”，而且其相关数据也很“异样”，近年业绩波动剧烈不说，子公司经营也差强人意。同时，其经营活动产生的现金流量净额持续走低，且长期低于净利润，另外销售费用率还奇高，远远高于同行。

据招股书显示，2014-2016年及2017年1-6月，中孚泰实现营业收入7.29亿元、6.49亿元、7.48亿元、3.12亿元；对应的各期净利润则为3413.11万元、2574.96万元、3370.77万元和1985.64万元。

很明显，从2014年至今，营业收入整体呈上升趋势，但波动剧烈。2015年营收同比大幅下降11.02%；与此同时，净利润也波动甚大，2015年同样是一个低谷。

子公司几乎全部亏损，未来恐将拖累母公司业绩

值得一提的是，该公司业绩波动的同时，子公司经营也长期差强人意。招股书显示，目前该公司有5家全资子公司，其中大连中孚泰2010年成立，资产在1000万级，但2016年、2017年1-6月净利润仅为6.55万元和-0.27万元；长春中孚泰2013年成立，2016年、2017年1-6月净利润也仅为-11.6万元和-0.09万元；珠海中孚泰2014年成立，最近两期净利润则仅为-0.12万元和0.02万元；一品展览2015年成立，资产也是千万级，但2016年、2017年1-6月净利润持续亏损，分别为-1.64万元和-0.77万元。而芜湖中孚泰在2013年设立，到2015年就注销了。

另外，该公司还有一家参股公司章奎生声学，资产200多万，但最近两期净利润也不好，分别为3.82万元和亏损65.84万元。

对此，中孚泰称，设立子公司或分公司的目的是为了满足投标条件或政府备案要求，但连续经营不善对中孚泰而言也是拖累。

净现金流量为负数，业务发展将受到制约

然而，中孚泰不仅净利润波动明显，其经营活动产生的现金流量净额也长期剧烈波动，且长期低于当期净利润。

据其招股书显示，2014-2016年，2017年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额分别为2471.01万元、494.73万元、-510.34万元和-1083.95万元，呈逐年走低之势。而与之对应的公司各期净利润则分别为3413.11万元、2574.96万元、3370.77万元和1985.64万元，经营活动产生的现金流量净额长期低于净利润，且2016年开始经营活动产生的现金流量净额开始持续为负数。

对此，该公司解释称，经营活动产生的现金流量净额与净利润差异主要是公司所处的行业结算特导致经营性应收项目和经营性应付项目变动。

但对于经营活动产生的现金流量净额下降的风险，公司心知肚明，称如果未来经营活动产生的现金流量状况不能得到持续改善，公司又不能及时筹集到业务发展所需资金，公司将因流动资金不足面临业务发展受到制约的风险。

销售费用居高不下，远超同业近10个百分

一般而言，工程建筑装饰类公司销售费用率并不会特别高，但在中孚泰这里，并不适用。据其招股书显示，2014-2016年、2017年1-6月，公司销售费用分别为2273.46万元、2596.39万元、2900.20万元和1686.95万元，持续增长。同时，其销售费用占营业收入的比重也逐年走高，分别为3.12%、4%、3.88%和5.42%。

值得注意的是，销售费用中的业务招待费、交通差旅费、广告及业务宣传费一直居高且还有逐年增加之势。举例来，2014-2016年、2017年1-6月公司业务招待费分别为278.99万元、346.37万元、493.86万元和336.77万元，占各期销售费用的比重为12.27%、13.34%、17.03%和19.96%。

另外，与同行相比较而言，中孚泰的销售费用率也远远高于同行。公司类比的同行上市公司中，中孚泰的销售费用率远远高于其余11家同行。仔细来，这11家同行中，销售费用率最高的【金螳螂(002081)、股吧】（002081）最近几期也仅有1.15%、1.39%、1.58%、2.38%，其余基本集中在1%左右。

由此可见，中孚泰的销售费用已经明显影响了该公司整体盈利水平，若此次上市成功的话，或许还能帮助其改善相关成本，否则其净利润必然会长期受到此类成本的影响。