我看天振股份

概览: 22年净利润4亿，现在市值63亿，市盈率15倍到16倍，市净率1.8倍，差不离儿。短期借款3.5亿，没长期借款。现金有7个多亿。收入30个亿，应收6.2亿，应付4.7亿。说明在客户面前没地位，在供应商那里可以押款。合同负债几乎没有，说明客户先拿货再付款。公司以销定产。21年国内和越南新工厂建成，带来5500顿产能。导致四季度产能利用率从88%降到60%。99.5%的销往国外，美国一个地方就占近90%。公司完全是ODM模式，即客户下订单，公司组织设计研发和生产到最后交到客户。公司外贸模式是fob模式，离岸价，只要离开岸就好，后面公司不用管，由客户负责运输到岸。客户集中度高，前五大客户集中度90%，挺高的。ROE高达25%，非常棒。财报总体上非常干净。

细节: 1，先说个不好的现象吧。公司四季度收入锐减，不到5个亿，净利润也只有可怜的3300万。而三季度7.5亿收入就有1.5亿净利润。原因是，美国通货膨胀客户单子少了。利润骤减，除了收入锐减之外，人民币升值导致汇兑损失。说明美国通货膨胀了，美国老百姓兜里钱不够花了，因为客户集中度高并且全在美国，对业绩的影响非常巨大。这点应该是最大的风险。关于风险，请具体看公司的招股说明书，有以下风险: 出口退税风险(可能性几乎没有)，市场需求波动(短期五年内几乎没有，除非有替代性产品)，市场竞争加剧(现在市场比较分散，第一泰州华丽新材和易华润东第二都是占有率7%，天振排第三5%)，作为已经上市公司的品牌，市场竞争已经拔得头筹。泰州华丽和易华连官网都没。原材料价格风险，这个可能是最大的风险，PVC等材料波动范围在50%左右，会影响毛利10%，历史毛利水平会从35%到20%之间波动，这其中10%是由原材料价格造成。销售净利润从20%到9%波动，21年原材料整体在高位，所以毛利是20%，净利润9%，均在历史低位。但是，公司说了，这种会和客户谈价。所以影响的只是短期价值，长期内在价值并不受影响。2，再说好的方面，公司负债降了4.3亿，上市融资的钱有3个亿用途是给补充流动资金的，实际降了4.3亿，说明公司是真的赚钱。3，公司存货从4.2亿降到了2亿，公司解释说随着疫情开放，海运畅通，货物是卖出去了。这也是好现象。存货周转率也有望增长到6.5。4，看公司强壮与否。先看看家底，资本公积6.5亿，未分配利润8.4亿，公司说现在虽然公司很富裕，但是公司不能回购。因此高送转预期非常高，这便会有炒作价值，因为公司有心有资本高送转，所以填权预期也大。公司现在账上有7.2亿现金就是公司账上有7.2亿闲钱存在银行，应收6.2亿就是客户欠账6.2亿，应付2.4亿就是公司欠供应商2.4亿。固定资产4.7亿，也就是厂房和设备4.7亿。也就是公司今年用4.7亿的固定资产在产能利用率只有60%的情况下就赚回来4.1亿真金白银，那产能拉满，不到半年就能收回投资工厂的钱，收回成本后以后工厂就是妥妥的印钞机了。也说明公司扩张是非常容易的，因为回本快。公司做这个生意内在的投资回报比可以说非常高了，所以ROE也超高。所以老板现在按捺不住寂寞，呼吁员工持股。以这么干净的财报，公司账上现金这么富裕，市盈率目前15倍多。

企业竞争优势: 1，产品价格具有优势。比京东官网终端店最便宜的还便宜至少30%。了解了市场价格，天振SPC一平米价格在318，WPC在398到498一平米。PVC在398，MGO仿大理石的最贵在500以上一平。墙板最便宜一平米在188元。2，类似企业专做地板和墙板的还没有上市的。天振拔的头筹，是唯一一个有官网的，能介绍公司，展示产品，虽然官网做得不咋滴，但至少领先竞争对手了。3，公司融资后在越南建厂，生产成本低，面向出口能更灵活应对中美贸易摩擦和关税问题。4，和竞争对手比较。产品都比较同质化，设备也类似，商业模式也类似，主要面向出口做代工。因为美国大型家具装修品牌连锁店比较多，而国内装修主要是经销商供应，国内也有市场需求，但是目前行业里没有哪个工厂做品牌的，如果天振在国内做品牌，吸引大经销商来加盟，迅速打开国内市场，领先一步。天振融资后，越南工厂和国内工厂建成，产能提升130%，但是产能利用率只有60%，产能闲置不得不去开拓国内市场。目前公司只面向B端和万科，金螳螂这样的大公司，或者和大项目合作。所以，领先一步上市，扩大产能，又进一步开拓市场，这是一定的。

行业前景展望: 新型材料地板和墙板更加环保，更轻质，更加美观耐用上档次，虽然价格比传统瓷砖地板贵1倍到2倍甚至3倍，但却是未来的发展趋势。而工厂和他的竞争对手在国内销售额目前几乎是零或者很小。对头部厂家，进军中国市场，未来都是巨大增量。现在可以看到，越来越多的人给地面和墙面安装更好的PVC.复合木质板材。

公司业绩展望: 达到满产满销，业绩在8亿到10亿。公司业务比较纯净简单，目前市值体量只是针对国外部分，公司也说了，以后是要发展国内的部分，也就是说内在价值肯定会提升，实际上新厂建好了，工人也招好了，就剩国内营销了，内在价值肯定比之前强了，把国内销售打开，产能满产满销，内在价值提升2倍妥妥的。总体上看好公司，股价涨1倍是妥妥的。