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中材科技：业务稳定发展，业绩稳中有升【安电新】

作者：发发杠
2019-10-23 11:37:54
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业务稳定发展，业绩稳中有升

评

■事件：公司发布2019年三季报，前三季度共实现营收95.34亿元，同比增长22.21%；实现归母净利润10.19亿元，同比增长36.66%；实现扣非归母净利润9.62亿元，同比增长47.98%。

单季度来，公司19Q3实现营收34.71亿元，同比增长13.62%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长1.50%；实现扣非归母净利润3.49亿元，同比增长17.88%。

■业务表现稳定，业绩稳中有升：报告期内公司各业务板块实现平稳发展：1）风电叶片：受益需求端持续旺盛，通过产品创新和产能布局调整，促使产销量和盈利能力双增；2）玻纤行业景气度有所下降，公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量，促使产业逆势稳定发展；3）锂电隔膜：扩产收购双管齐下，良率不断提升，产能加速释放，市场份额提高显著；4）气瓶：布局商用车和无人机市场，销量和毛利率均大幅提升。

■需求端持续旺盛，叶片盈利能力持续提升：当前，招标量价继续回升，2.5/3.0MW风机九月份招标价均在3800元/kw以上，环比继续提升，累计招标量达到50GW，同比增长超过100%，将保障明年行业继续维持高景气；而随着乌兰察布等风电大基地项目陆续启动，再加上传统风电旺季，零部件企业订单饱满，公司全年出货量我们预计有望达到8-9GW。公司目前具备年产 8.35GW 风电叶片生产能力，其中大功率大叶型叶片占比超过 20%，位居行业领先地位。今年以来大功率大叶型叶片供需偏紧，公司有望显著受益。

■持续优化产能规模，玻纤业务维持平稳发展：上半年受行业新增产能投放及中美贸易摩擦影响，玻纤量价承压，行业大部分企业业绩出现下滑。公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量，主要产品细纱、风电纱及热塑纱均保持较高的盈利水平。其中在第三季度，控股子公司中材金晶将布局玻璃纤维湿法薄毡和高压玻璃钢管道的研发及生产和销售业务。目前公司玻纤实际年生产能力已超过 90 万吨，在国际化及新品拓展方面也在持续稳步推进；随着玻纤产品业务进一步拓展，结构进一步优化，中高端产品比例持续提升，当前中高端产能占比已超过 50%，玻纤产业在规模效应下综合成本将进一步降低。

■扩产与收购并行，锂膜盈利能力稳定提升：根据GGII, 相比二季度，隔膜总体出货量略有提升，同比增长24.8%，环比增长10.1%;司湿法前三季度出货量达800吨，报告期内，中材锂膜锂电池隔膜一期项目4条生产线运行良好，同时，向湖南中锂增资 9.97 亿元取得其60%股权，扩产加收购双管齐下将迅速提升公司隔膜产能规模，提升市场地位。市场开发方面，公司也在紧锣密鼓推进当中，目前公司已为多家国内电池企业批量供货，并与部分知名电池厂商签订长期合作协议，同时积极开发国际客户，预计下半年可实现小批量供货。随着产能的有效释放以及产能向头部企业集中，公司锂电池隔膜产业的盈利能力有望继续提升。

■投资建议：我们预计公司19/20/21年营收141/163/177亿元，增速23%/15%/9%；归母净利润14.53/17.46/19.87亿元，增速56%/20%/14%。维持公司买入-A评级，目标价13.05元。

■风险提示：玻纤、隔膜价格大幅下滑等。