新能源汽车市场回顾：销量：新能源汽车2017年销量

新能源汽车市场回顾：销量：新能源汽车2017年销量77万辆高增，18年1-4月销量22.4万辆，销量结构升级，全年预期销售100万辆以上，电池装机47Gwh+； 中游：1)产业链上游钴、锂资源价格上行，量价齐升； 2)锂电池17年装机呈现龙头集中化趋势，三元电池占比提升； 3)材料：三元正极价格大幅上涨，铁锂电池价格下降幅度大于三元，价格趋同。 负极材料价格受原材料成本增加价格上涨； 隔膜产能大幅扩张期，价格下降幅度超35%； 电解液核心原材料6F产能释放，竞争加剧，价格快速下降。

2017年板块整体业绩承压，产业链上下游结构性分化。 1)2017年行业整体业绩下滑明显，营收增速大幅下滑至11.74%，扣非归母净利润-3.1%，板块上下半年季节性效应明显。 2)细分子行业由于竞争格局不同分化严重，盈利往上游集中，锂电设备受益锂电扩张，中游两头受挤盈利能力下滑：①从归母净利润增速排序为：钴资源 >正极 >锂电设备 >锂资源 >负极 >锂电池 >隔膜 >电机电控及其零部件 >电解液 >整车 >六氟磷酸锂。 ②行业整体毛利率呈下降趋势，其中只有上游钴、锂资源、电机电控等毛利率环比提升； 目前隔膜及上游资源毛利率最高，毛利率从高到低排序：隔膜(57.3%) >锂资源(55.7%) >钴资源(41%) >锂电设备(36.6%) >电解液(36.2%) >锂电池(34.4%) >负极(32.7%) >电机电控等(26.4%) >正极(22.7%) >整车(20.1%)。 ③从营运能力看，板块应收款项(剔除整车环节)，同比增长51.63%，远高于营收增速，板块资金压力较大，其中电机电控/锂电设备/锂电池环节应收款项占比营收的比例超70%； ④从投资活动现金流观测到板块整体处于产能积极扩张期； ⑤2017年研发投入占比主营5%，剔除整车，研发同比高增长36.05%，技术进步有望驱动行业发展。

2018年Q1板块整体营收高增长，业绩望逐季好转。 从行业整体看，受益于Q1过渡期抢装，营收增速19.66%高增，扣非归母净利润承压，同比增长7.9%； 对细分子行业扣非归母净利润增速由高到低排序，板块盈利仍集中在上游：钴资源(263.22%) >锂电设备(94.34%) >锂资源(79.45%) >正极(60.11%) >负极(41.88%) >六氟磷酸锂(24.36%) >锂电池(5.89%) >电机电控及其零部件(1.69%) >隔膜 >电解液(-57.61%) >整车(-124.90%)。 在补贴退坡再次退坡下，全产业链仍出于降价通道中，2018Q1行业整体毛利率21.46%环比17年Q4下滑1.58pct；

在全球电动化浪潮下，行业空间广阔，分化将持续，当前板块估值25倍，建议围绕三个层次积极配置：

第一：优选竞争格局较好锂钴、电解液环节： $天赐材料(002709)$ 、新宙邦(估值低)；

第二：围绕CATL LGC松下等全球动力锂电龙头及其供应链布局龙头：推荐星源材质(LG核心供应商)、创新股份、当升科技(高镍)、杉杉股份、长园集团、先导智能、璞泰来； 关注宁德时代；

第三：挖掘行业新变化和技术趋势。 关注高镍趋势(当升)； 软包( $新纶科技(002341)$ )、热管理( $三花智控(002050)$ )。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，补贴政策不及预期，竞争加剧导致产品价格断崖式下跌风险；

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