子信
行业近况
近期,我们组织了汽车零部件——内饰件企业(宁波华翔、继峰股份以及常熟汽饰)系列调研,并与管理层进行了交流。
评论
汽车内饰件包括汽车仪表板、内门板、立柱、地毯、顶棚等产品,目前行业依然较为分散,我们认为,在模块化供货的趋势下,市场将向少数头部企业集中。
宁波华翔一汽大众产销两旺;热成型贡献增量。我们认为,公司目前业绩增长的两个亮包括1)公司第一大客户一汽大众(1-3Q19 收入占比达 23%)4Q19销量增长提速,10-11 月增速分别达 21.4%/28.1%;2)热成型产品贡献增长。2019年以来公司热成型产品持续上量,目前 9 条线处于满产状态,公司的热成型产品主要配套宝来、探岳、探歌等一汽大众等热销车型,此外,也获得了部分来自广汽丰田的订单,我们认为,热成型将是今年和明年业绩的主要增长。中长期来,公司规划持续突破日系客户以及 ABB 等豪华客户。海外业务方面,19-20 年将处于持续减亏过程。
继峰股份整合持续进行,降本增效有空间。我们参观了公司收购的德国格拉默
旗下的上海工厂。格拉默乘用车业务(中控扶手、座椅头枕)中国区客户包括北京奔驰、华晨宝马、南北大众和上汽通用等,工厂坐落于长春、北京和上海三地。其中,上海工厂 2018 年收入 6200 万欧元,主要产品为中控及头枕,客户为上汽通用,2018 年收入占比达 70%。目前,模具、头枕支杆等主要采用外购,工厂表示,未来将逐步考虑从继峰进行采购。我们认为,19 年下半年将是格拉默的盈利低,但后续随着整合的推进将带来降本增效以及国内收入增长,预计格拉默的净利率有望逐步提升至行业平均水平(5%+)。
常熟汽饰(未覆盖)拥有优质客户;产能利用率有提升空间。公司客户优质,集团收入口径来,2018 年一汽大众+奥迪占 45%、捷豹路虎、奔驰、沃尔沃、吉利和奇瑞占比分别为 12%、7%、7%、7%和 6%。近年来,公司产能持续扩张,
截止 3Q19,公司固定资产和在建工程分别达 13.4 亿元和 4.4 亿元,按投入产出比 1:2,我们认为公司已投产能满产收入将在 30 亿元以上。目前,公司的产能整体产能利用率为 70-75%。往前,公司收购天津安通林 50%外方股权,我们认为,未来天津业务将成为公司业绩主要增长之一。此外,公司积极布局自动化及模具生产能力,通过加快生产节拍等方式,持续推进中长期降本增效。
估值与建议
目前汽车内饰行业格局依然较为分散,未来市场份额有望向头部企业进一步集中,建议关注目前产能利用率及估值均处于低且有潜力的公司。如宁波华翔(低估值)、继峰股份(盈利处于低)、新泉股份(未覆盖,成本领先)、常熟汽饰(未覆盖,产能利用率处于低)等。
风险
下游乘用车销量持续低于预期。
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色情、反动
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答:2023-06-13详情>>
答:汽车非金属类(主要为橡塑类)零详情>>
答:宁波华翔的概念股是:深港通、融详情>>
答:宁波华翔上市时间为:2005-06-03详情>>
答:宁波华翔电子股份有限公司是一家详情>>
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子信
汽车及零部件 汽车内饰企业调研纪要(宁波华翔、继峰股份、常熟汽饰)
行业近况
近期,我们组织了汽车零部件——内饰件企业(宁波华翔、继峰股份以及常熟汽饰)系列调研,并与管理层进行了交流。
评论
汽车内饰件包括汽车仪表板、内门板、立柱、地毯、顶棚等产品,目前行业依然较为分散,我们认为,在模块化供货的趋势下,市场将向少数头部企业集中。
宁波华翔一汽大众产销两旺;热成型贡献增量。我们认为,公司目前业绩增长的两个亮包括1)公司第一大客户一汽大众(1-3Q19 收入占比达 23%)4Q19销量增长提速,10-11 月增速分别达 21.4%/28.1%;2)热成型产品贡献增长。2019年以来公司热成型产品持续上量,目前 9 条线处于满产状态,公司的热成型产品主要配套宝来、探岳、探歌等一汽大众等热销车型,此外,也获得了部分来自广汽丰田的订单,我们认为,热成型将是今年和明年业绩的主要增长。中长期来,公司规划持续突破日系客户以及 ABB 等豪华客户。海外业务方面,19-20 年将处于持续减亏过程。
继峰股份整合持续进行,降本增效有空间。我们参观了公司收购的德国格拉默
旗下的上海工厂。格拉默乘用车业务(中控扶手、座椅头枕)中国区客户包括北京奔驰、华晨宝马、南北大众和上汽通用等,工厂坐落于长春、北京和上海三地。其中,上海工厂 2018 年收入 6200 万欧元,主要产品为中控及头枕,客户为上汽通用,2018 年收入占比达 70%。目前,模具、头枕支杆等主要采用外购,工厂表示,未来将逐步考虑从继峰进行采购。我们认为,19 年下半年将是格拉默的盈利低,但后续随着整合的推进将带来降本增效以及国内收入增长,预计格拉默的净利率有望逐步提升至行业平均水平(5%+)。
常熟汽饰(未覆盖)拥有优质客户;产能利用率有提升空间。公司客户优质,集团收入口径来,2018 年一汽大众+奥迪占 45%、捷豹路虎、奔驰、沃尔沃、吉利和奇瑞占比分别为 12%、7%、7%、7%和 6%。近年来,公司产能持续扩张,
截止 3Q19,公司固定资产和在建工程分别达 13.4 亿元和 4.4 亿元,按投入产出比 1:2,我们认为公司已投产能满产收入将在 30 亿元以上。目前,公司的产能整体产能利用率为 70-75%。往前,公司收购天津安通林 50%外方股权,我们认为,未来天津业务将成为公司业绩主要增长之一。此外,公司积极布局自动化及模具生产能力,通过加快生产节拍等方式,持续推进中长期降本增效。
估值与建议
目前汽车内饰行业格局依然较为分散,未来市场份额有望向头部企业进一步集中,建议关注目前产能利用率及估值均处于低且有潜力的公司。如宁波华翔(低估值)、继峰股份(盈利处于低)、新泉股份(未覆盖,成本领先)、常熟汽饰(未覆盖,产能利用率处于低)等。
风险
下游乘用车销量持续低于预期。
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