特锐德vs思源电气, 充电桩的瓜还甜么

如果不曾相逢

也许 心绪永远不会沉重

如果真的失之交臂

恐怕一生也不得轻松

一个眼神

便足以让心海

掠过飓风

在贫瘠的土地上

更深地懂得风景

一次远行

便足以憔悴了一颗

羸弱的心

每望一眼秋水微澜

便恨不得 泪水盈盈

死怎能不 从容不迫

爱又怎能 无动于衷

只要彼此爱过一次

就是无憾的人生

- 汪国真

是的呀，只要彼此爱过一次，就是无憾的人生

520，恰好在早晨5:20，开启今天的文章

小编也一向视情感为这个世界上最为珍贵的东西，也一向视金钱为这个世界上最应该被唾弃的东西，但看在金钱是个人社会价值体现的指标之一，就饶了它吧，该挣的钱还是要挣；情感的时间有长有短，短短的一个眼神功夫，长长的一个世纪，都可谓是被情感cover的范畴

变，是这个世界最基本的运动规律之一，你不能因为说，有些东西变了，原来的东西就不美好了，就不值得回忆了，恰恰相反，如果在曾经的某一刻，某一段时间，彼此是真心付出的，那一刻，那一段时间的情感因素就永远值得珍藏在心里

可能有人会说，我怎么判断那一刻，那一段时间对方的付出是真心的？

小编又以为，作为人世间的主宰，人的情感因素是最复杂，最奥妙，最沁人心脾，最难以用语言表达的，所以，作为一个“人”，所见即所得，所感即所思，活的简单点，思虑简单些，生活平顺些，未尝不是一件幸事。

抛却情感因素，作为一个职场人，想法简单了，手段匮乏了，处处为对方着想，反而很容易受伤，甚至受怀疑，不被支持，作为在35岁门槛上又多活了10年的职场人，依然我心依旧，依然想单纯的做人做事，依然把这个世界的基本面想象的美好，向前，面对形形色色的复杂人类，同投资一样，做好自己的基本操作规则应对和遵守吧

有人的地方，就有江湖；有人的地方，理论上，也应该有一颗颗善良的心。

本周的大盘，尤其从周四周五来看，AI科技依然是主线（尤其是周四），半导体和消费电子盘面较强，医药在二阳的刺激下略有表现，但总感觉强度不够，军工船舶分支几乎已经宣告了强者归来，拭目以待吧；机器人分支也有要抬头的迹象，昊志机电周四13cm, 石头科技和科沃斯周五也收了个5cm左右，而对于权重之一的新能源，也是周初强势了两天，下半周又有点掉链子，总体热点还是有些散乱，没有形成向上的合力吧。

本来说上周就要写的充电桩，今儿给补上吧，瞅了一眼，已经写过的万马股份本周涨了13cm, 要写的特锐德10cm, 思源电气也有个4cm, 究竟其基本面如何，能否堪当大任，去看看。

言归正传

认识中特锐德和思源电气

特锐德, 坐标青岛, 2009年上市

公司自成立以来一直专注户外箱式电力设备的研发与制造，致力于成为中国最大的箱变研发生产企业、中国最大的户外箱式电力产品系统集成商。

公司业务主要分为“智能制造+系统集成”业务以及电动汽车充电网两大板块。基于在户外箱式电力设备的技术积累和创新延伸，公司成功开拓了电动汽车充电网业务，创新引领了充电网技术和产品的发展，为客户提供充电网运营服务以及充电系统解决方案。

作为中国领先的户外箱式电力产品系统集成商，公司中高端箱变产品已经取得了中国铁路市场占有率第一、局部电力市场第一的行业地位。作为中国电力产品技术标准的制定者和参与者，公司是国内目前唯一参与了国网第三代智能变电站标准规范编写的模块化预制舱厂家。

公司电动汽车充电网业务板块主要包括充电设备的研发、生产、销售以及电动汽车充电网的建设与运营。公司搭建的充电网由充电设备、工业互联网控制单元、能源调度系统、大数据云平台融合而成，是支撑大规模电动汽车有序充电并与电网互动的新型基础设施网络，并致力于打造充电网、微电网、储能网，从而形成链接、聚合、平衡新能源发电和电动汽车的虚拟电厂体系。

根据充电联盟的统计，截至2022年末，在公共充电领域，公司运营公共充电桩36.3万台，其中直流充电桩21.6万台，市场份额超过28%，排名全国第一；公司2022年全年充电量近59亿度，市场份额约为28%，排名全国第一。

营收权重而言, 成套开关设备和箱式设备营收各占比16%, 毛利率也是16% ；系统集成业务营收占比近1/3, 毛利率29%; 电动汽车充电网及其他营收占比4成，毛利率39%

2022年研发投入4.4亿, 研发营收占比3.8%, 未达到5%的优良线

思源电气, 坐标上海, 2004年上市

公司主营业务为输配电设备的研发、生产、销售及服务。公司是目前输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一。同时，公司坚持探索功率型储能元件的应用，积极发展汽车电子电器、低压锂电、新型电源、储能、静止型电网主动支撑装置（SVG+）等相关业务。

营收权重方面, 开关类相关产品营收占近5成, 毛利率26%; 线圈类及其他产品营收占比超过5成, 毛利率大多在28%左右

国内营收占比8成多，海外近2成

2022年研发投入6.7亿, 研发营收占比6.4%, 超过5%的优良线

特锐德财报数据

2022年营收116亿, 过去5年营收复合增长率14%, 过去10年营收复合增长率24%；2022营收增长23%，2023Q1营收增长只有7%；

毛利率而言, 2022年以前中位数为25%, 2022年毛利率22%, 且最近3年一直维持在22%左右的水准

2022年自由现金流2.8亿, 历史小高点是2018年的4.3亿，且过去10年呈现出前高后低的态势，好在，最近的2022年转正了

2022年底金融资产31亿, 金融负债47亿, 另有长期股权投资16亿，恰好金融资产加上长期股权投资与金融负债持平，中规中矩吧

思源电气财报数据

2022年营收105亿, 过去5年营收复合增长率17%, 过去10年营收复合增长率12%, 2022营收增长21%，2023Q1营收增长25%，2022年以来财报账面的营收增速明显加速

毛利率而言, 2022年以前中位数为33%, 2022年毛利率26%, 根特锐德类似，毛利率总体呈现下降趋势

2022年自由现金流10.5亿, 创了历史新高；过去10年的自由现金流正多负少，总体还是挣钱的

2022年底金融资产36亿, 金融负债1.4亿, 小富人家，不差钱

特锐德和思源电气估值

对于特锐德, 我们以2018年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为24%, 估值如下:

对于思源电气 我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为25%, 估值如下:

解读:

特锐德和思源电气, 前者主要做户外箱式电力设备和电动车充电业务，且充电业务占到营收的4成，后者则主要是做输配电设备的，包括开关类产品以及配电滤波器等产品；从充电桩的角度，特锐德属于直接运营商，而思源电气则属于配套设备供应商

特锐德，我们以2018年自由现金流小高点为基准，考虑到过往10年和最近的2022年营收增速都为24%左右，我们假定其未来10年按照24%的复合营收增速发展下去，对应的估值在20.64元附近，上浮30%的极限值为26.83元附近，目前看，2021年1月份的小高点41.42元的确是冲的有点猛了

有一个数据统计是，未来三年充电桩的复合增速将达到51%，在这种乐观情绪下，如果我们给与特锐德未来10年30%的复合增长率预测。估值将达到31.14元附近，上浮30%的极限值达到40.48元，与41.42元的小高点差了一块钱，算是基本吻合

思源电气，基于最新的2022年自由现金流，假设未来10年复合按照最新的2023Q1的营收增速25%发展下去（毕竟最近5年和2022年都保持了相对较高的增速），对应的估值为67.61元，比2021年12月的小高点59.65元还高出10个百分点

前天发改委和能源局刚刚发布了推进新能源车下乡和充电桩建设的文，最基本的逻辑，要想富，先修路，那要想新能源车卖的更好，充电桩也是必不可少的吧，而且其本身就是稳增长的新基建的一部分，在当下新能源车渗透率已经超过30%的前提下，对于充电桩的需求和政策支持，我们有理由高看一眼

特锐德vs思源电气, 充电桩的瓜还甜么，嗯，小编也还是相对谨慎看好的，单纯就这两只票而言，潜力优劣如何，其实也是一目了然了，尽管短线而言，特锐德更猛，但中长线而言，思源电气毫无疑问是更占优的

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孔东亮, CPA

2023/05/20