【中金电新】思源电气大涨点评

今日思源电气盘中上涨，我们点评如下

国网第一批变电设备招标落地，思源多线布局全面开花。近期，国网发布第一批变电设备中标结果，思源合计中标7.32亿元，同比+93.2%，市占率5.8%，同比+1.2ppt。其中，值得关注的是1）二次设备势头向好，继保和变电监控中标金额为0.58亿元（已达到22年全年的40%），同比+158.1%，市占率为6.8%，同比+3.7ppt。安全可控类项目招标占比已达75%（22年全年为38%），思源获得更多投标机会。2）一次设备延续高增，GIS中标3.94亿元，同比+107.2%，市占率13.3%，同比+3.0ppt；断路器中标0.48亿元，同比+212.6%，市占率23.5%，同比+6.6ppt；消弧线圈中标0.37亿元，同比+114.8%，市占率37.5%，同比+16.1ppt；变压器、电抗器、电容器、隔离开关及互感器合计中标1.94亿元，同比+45.6%。

看好23年成长提速+盈利修复，带来业绩弹性。我们认为23年主网建设仍为投资重点，将对思源一次设备订单形成支撑。22年思源实现了国网安全可控超高压保护订单突破并通过两批次招标验证了良好的履约能力，供应500kV GIS的白鹤滩-江苏特高压实现投运且获得较高评价，奠定良好供货基础，我们看好23年思源在电网二次以及特高压领域的持续突破，带来订单增量及盈利支撑。此外，变压器、干式套管、中压开关等新产品，以及网外（新能源+工业）、海外新兴市场，具备突出成长潜力，“产品品类扩张+下游应用拓展”的成长逻辑持续演绎。同时，我们认为随着海运费下降、大宗原材料价格回落、产品结构优化、优化版本产品推出，23年公司有望迎来一定的毛利弹性。

能量存储与再分配有望成为下一个增长极。近期思源完成了对烯晶碳能GMCC的收购，全面调动资源进行赋能，与子公司Timi汽车、瑞士SECH形成在超级电容等功率型储能器件领域的技术和市场协同。当前，公司围绕四大应用场景（大储、户储、车载应用、工商业储能）与两大市场（国内、海外）齐发力，充分发挥在元器件/电气系统端的优势，积极推进产品开发和渠道铺设，看好23年储能业务加速落地。

我们预期公司23年/24年净利润16.7/21.2亿元，10日收盘价对应23/24年20.6/16.2倍市盈率。持续推荐！