思源电气(002028)业绩略超预期 主业压力期已过 新业务星辰大海

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投资要点

      2022 年业绩快报略超市场预期。公司发布2022 年业绩快报，全年预计实现营收104.7 亿元，同比+20%，预计实现归母净利润12.2 亿元，同比+2%；Q4 预计实现营收34.7 亿元，同比+35%，环比+31%，预计实现归母净利润4.3 亿元，同比+40%。Q4 收入超预期+毛利率环比略增+费用率相对下降+研发提升带来税收减免，故归母超市场预期。展望2023年，前期利润端压制的几大因素（大宗价格+海运运费+疫情封控成本）都大幅减弱，看好今年盈利能力的显著修复！

      最差的时间已过、看好公司23 年各业务板块提速。1）电网侧，23 年国网计划投资5200+亿元，计划口径同比约+4%以上，结构上将重点聚焦主网特高压及送受端网架完善。故公司开关类的GIS、特高压相关电容器/隔离开关等有望提速，变压器产能也在加速释放；2）网外方面，现市场化程度更高、增速更快的网外业务收入占比超50%23 年风光装机大年，拉动发电侧配套的GIS、SVG 等需求高增；海外马太效应持续发酵，23 年维持高于国内增速的预期。

      “能量分配”第二增长曲线雏形初显。1）上游层面，布局电芯、超级电容（2022 年12 月正式收购子公司烯晶碳能41.1985%股权）。2）应用层面，储能和车载两条线——户储主攻海外，产品已陆续上市，渠道在加强布局；大储优先开发国内，2023H1 有望推出产品；电网能量存储也有项目落地。车载市场依托超容开拓，烯晶碳能国内首家为乘用车配套超容，曾定点沃尔沃。展望“十五五”，“大能量分配”板块增速有望超越传统输变电业务，公司作为平台型企业，增长持续性、确定性均较强。

      盈利预测与投资评级基于业绩快报，公司盈利能力显著修复，电网主网建设投入加强有望带动公司核心设备订单增长，网外业务拓展顺利，我们上调2022-2024 年盈利预测分别为12.2（+0.16）/15.4/20.2 亿元，同比+2%/26%/31%，对应现价估值分别为25x、20x、15x，维持“买入”评级。

      风险提示电网投资不及预期、竞争加剧等。

来源[东吴证券股份有限公司 曾朵红/谢哲栋]   日期2023-01-16