分众传媒年报三大利润蜜糖及一疑惑

公司2018年二季度启动扩张战略，从位数据的增量来，相当于用半年的时间走完了前15年的路，短期利润数值难免陷入舆论 。

于2019年下半年进行了低质量位上的优化
①: 电梯电视一线城市同比减少3000台、二线1.72w台、三四线1.1w台

②: 电梯海报一线同比减少6.1w块、二线6.5w块、三四线3.2w块

根据线下实地调研的租金数据: 一线4k/年、二线2k/年、三四线1k/年，优化的位会分别减少全年/季度租赁成本 :
2.56亿元+1.64亿元+4300w=4.63亿元/年
1.15亿元/季度 。

所以分析在考虑一季报的时候要把优化位减少的租金考虑进去，实际上扣除影院的大部分降租及位优化后的租金递减，实则一季报的租金减少更多的来源并非是海报、电梯电视的减少，而是优化后的租金减少+影院的租金减少及少量的楼宇，大面积性的LED、电梯海报降租正在商议之中，并未体现到2020Q1，所以一季报应该比大家分析的更乐观一些。

随一级市场融资遇冷互联网初创公司下挫严重–55%，亮在于: 在整体广告下行的前提下，消费品结构逆势增长21%位列营收结构首位，占比34.58% 。

聊聊拉低2019年利润基数的重要因素在于:采取较为严格的账龄计提法造成的坏账损失、扩张后的固定资产折旧、购买基金的公允价值损失，测算下2019年折旧值4.84亿元、账龄延期导致的坏账损失7.39亿元、购买基金份额公允损失8000w，合计拉低税前利润13.03亿元

对标下2017年扩张前的数值

测算下由于扩张后的固定资产值增加、账龄延期，2019年比之2017账面费用多出高达10亿元，同时也吞噬了利润，但这些费用并未现金支出。

2019年有个亮，如下 :

可以到整体应收款值期初59.6亿元、期末58.8亿元，环比全年减少约1亿元，这说明2019年全年并未产生新增的应收款，一来是在选择性的挑选客户、二来是催收力度加大，三是赋压给下游。

早之前一直比较担心的是应收款的客户结构，这次在2019年披露的就很清晰了，互联网公司应收值15亿元，占比总应收28%，且账期多为一年以内，整体压力并不大，而且应收款前五集中度并不高，占比总应收18%，综合下实际坏账损失的几率就会大大减少 。

再往下就存在疑惑 : 2019年全年员工总数为11005人，2018年为12736人，同比少了1731人，按理来讲在扩张期理应增派人手才对，而且在员工整体降低的情况下营业员工薪酬却同比增长了40%左右的增幅

有一个比较有意思的现象 : 2019年阿里巴巴位列分众传媒第一大客户，广告金额为5.63亿元，与阿里关联交易占比全年总营收的4.64%，去年同期仅829w，同比增长4.8亿元，57倍增速，当然可能是业务衔接、配合千楼千面，也存在贡献及对冲业绩基数的可能，当然这种可能性极小，这么高威望的两家管理者，不存在配合做业绩的情况 。

上述是个人对于年报、季报的一法，有利润蜜糖值得亮眼的地方，也存在细节上的小疑虑。

最后向分众这一两年舆论风雨里不曾动摇的投资者致敬和赞，因为善良、耐心、毅力、能力，会回馈所走过的曲折，因为曙光将至 $分众传媒(002027)