从瑞幸到爱奇艺，浑水公司和中概股的爱恨情仇

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最近，中概股连番遭遇做空。

4月2日美股盘前，瑞幸（LK，NASDAQ）承认财务造假，涉及金额达22亿元，此前曾被沽空机构发布沽空报告；

4月7日晚，凭借《青春有你2》大赚流量的爱奇艺（IQ，NASDAQ）又被认为早在IPO之前便存在欺诈行为，且涉嫌财务造假；

4月8日凌晨，好未来（NYSE，TAL）也自爆旗下业务存在数据造假，追溯到2018年6月，也曾被沽空机构质疑欺诈性创造利润。

从瑞幸、爱奇艺、再到好未来，红星资本局发现，报告都是由空头机构浑水公司（Muddy Waters Research）所发。

实际上，浑水公司素来就有“中概股杀手”之称，10年来发布的35份沽空报告中，有超过半数的报告都是对中概股公司的研究。

“什么仇什么怨”？为何浑水公司连连狙中概股？而浑水公司自己又靠什么盈利？

以往，都是浑水公司“扒皮”上市公司；今天，红星资本局也帮大家“扒皮”浑水公司，它是什么来头。

从瑞幸到爱奇艺

浑水公司“霸屏”

最近，一向有“中概股杀手”之称的做空机构浑水公司又连连霸屏。

4月2日美股盘前，瑞幸承认财务造假。瑞幸公告，其在2019年涉嫌虚假交易，涉及金额达22亿元。 瑞幸董事长陆正耀也通过朋友圈回应公司财务造假一事，“个人非常自责，无论独立委员会最终调的结果怎样，都会承担应有的责任。”

“财务造假”消息一出，震惊资本市场。瑞幸股价一夜下跌75%，换手率高达272%，市值蒸发340亿元人民币。

瑞幸的财务危机要追溯到今年2月1日，彼时，浑水公司就出具一份长达89页的做空报告，称瑞幸的平均每店货物数据在2019年第三季度虚增69%，在2019年第四季度虚增88%。同时还指出，瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上，尤其是在分众传媒上的支出。

昨晚（4月7日），浑水公司再刷了一波存在感。

美国时间4月7日，浑水在社交媒体上公布了做空爱奇艺的报告，称爱奇艺早在IPO之前便存在欺诈行为，且涉嫌财务造假。根据报告，爱奇艺将其2019年的收入夸大了大约80亿至130亿元人民币，即27%-44%，用户数量也夸大42%-60%。

随即，爱奇艺方面迅速回应，称数据和结论“严重失实”，与实际情况不符合。爱奇艺创始人、CEO龚宇在个人朋友圈接连发，表示“邪不压正，最后谁赢！”

图据东方财富

爱奇艺回应后，爱奇艺股价在盘中转跌为升。截至收盘，爱奇艺股价报收于17.30美元，收涨3.22%，此前一度跌逾12%。

另外，4月7日晚间，中国教育龙头好未来自曝旗下“轻课（Light Class）”业务存在数据造假。追溯到2018年6月13日，浑水公司也曾发布71页的做空报告，质疑好未来至少自2016年起财报造假，欺诈性地创造利润。

瑞幸、好未来、爱奇艺等公司背后都有大量的中国用户，堪称中概股中的“明星股”。在连番遭遇做空后，背后的“大空头”浑水公司也被推至幕前。

什么来头？

成立不足10年，老板是“中国通”

红星资本局注意到，浑水公司至今成立还不足10年。

而浑水创始人卡森·布洛克的自2005年开始的中国工作经历，则为他日后热衷“狙”中概股做出了铺垫。

2005年，28岁的布洛克来到上海，做了15个月的律师，还办过一家自助储存库公司。在此期间，他还帮助一些对冲基金和他的父亲上市公司研究。如今，他也被一些媒体称为“中国通”。

在早期的采访中，布洛克曾对媒体解释，“浑水”这个名字即来自于“浑水摸鱼”这一成语。

“‘浑水摸鱼’符合部分商人不愿意一切清晰透明并认为透明就赚不到钱的观念，正是这种观念，导致了许多侵害投资者利益的问题。”布洛克说。

浑水公司成立后的“第一战”即是做空美股上市公司东方纸业——

2010年6月28日，布洛克以浑水的名义发布研究东方纸业的首份研究报告。报告称，东方纸业将2008年的营收夸大了27倍，将2009年的营收夸大了40倍，公司市值至少被高估了10倍。而资料显示，浑水就是在当天成立的。

第二天，东方纸业开盘即跌，跌幅13.21%，收7.23美元/股。

实际上，作为一个沽空机构，浑水公司的目的当然不可能止步于对问题公司的“监督”，更重要的，是盈利。

简单来说，浑水公司利用研究报告发布前后的股票价格差异来盈利。在发布报告之前，他们会向券商“借”股票，在股价价高时进行出售；随后，发布问题公司的报告以后，股价应声下跌，机构再低价买入股票后还给券商。

以瑞幸为例，据金融分析公司S3 Partner数据，瑞幸咖啡是上周美国股市空头最赚钱的股票，上周五日瑞幸咖啡平均空头仓位市值为5.59亿元，净盈利为7.05亿元，空头净盈利率高达126%。

热衷“狙”中概股？

做空对象超一半是中国公司

《经济学人》曾评价浑水公司的老板布洛克“上去并不出众的布洛克，却深谙中国市场之道。”

从2010年至今，浑水公司热衷做空中概股。据红星资本局不完全统计，截至目前为止，浑水公司共做空了35家公司，其中，中概股公司就有18家。

作为一只“华尔街之狼”，有人说浑水公司让中概股“闻风丧胆”，也有人评价浑水公司“臭名昭著”。《经济学人》则直接称浑水公司的老板布洛克是“中国公司的祸害”。

而选择哪些公司作为研究对象？浑水公司只在官网中介绍，主要寻找3种类型“问题公司”出具研究报告商业欺诈、会计欺诈和基本问题。

为何热衷于狙中概股？公开资料来，布洛克和浑水公司都并未直接做出回答。

而布洛克2005年在中国创业期间的亏损、失败经历，成为大家揣测他动机的细枝末节之一。

此外，布洛克曾对《金融时报》表示，做空中国公司能够有一种“收获感”。同时，他自己也承认，抹黑公司是一项“刀尖舔血的行当”，如果不能成功抹黑企业，那么自身誉将受到损失。

被做空的中概股公司结局如何？

8家公司退市，3家公司“挺住”

这些年里，被沽空后，这18家中概股公司结局又如何？

据东方财富的梳理，从2010年至今，浑水公司做空过的18家中国公司中，有东方纸业、绿诺科技、辉山乳业等8家公司已经停止挂牌退市；新东方（EDU，）、安踏体育（02020，HK）等7家公司正常交易中；分众传媒（002027，SZ）已经回归A股。

图据东方财富网

在这18家公司中，有3家公司平稳度过。

2012年7月18日，浑水做空新东方，理由是财务造假。当时，新东方股市当日即跌35.02%。之后，新东方除了发布澄清公告外，还从资本市场大幅增持股票，并接受了美国证券交易协会（SEC）近3个月的审。最后SEC表示，新东方没问题。

此后，新东方股价一路上涨，股票市值也从当时的14亿美元涨至今天的183亿美元。

2017年，浑水发布敏华控股（01999，HK）的做空报告，称公司财务造假，隐瞒巨额债务，逃避税款。这导致敏华控股当日大跌15.4%，午后宣布紧急停牌。不过，敏华控股随即发布澄清公告逐渐洗脱嫌疑，并获得市场加持，股价反弹。

而安踏体育则先后5次被浑水做空。2019年7月8日，浑水在官网发布沽空报告，质疑安踏利用大量一级经销商操纵财务报表。该报告发出后，安踏股价一度跌超8%，随即午后停盘。随后，安踏发布澄清控告逐步回应，反复5次的拉锯战以后，安踏股份股价不跌反涨。

在今天（4月8日）以前，好未来也曾顶住了浑水的沽空压力，股价影响不大。不过随着“自爆”公告的发布，好未来在美股盘前最大跌幅超17%。截至18:20，盘前跌8.89%。

随着瑞幸自爆22亿财务造假事件，引发中概股公司集体的任危机，中概股被推到风口浪尖。爱奇艺、以及其他中概股表现如何，静观其变。

红星资本局 许媛 俞瑶