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研报精读20200304——韶能股份|苏宁易购

  • 作者:就问你帅不帅
  • 2020-03-05 09:40:02
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【行业深度】医药生物“互联网+”医保服务打通医院处方外流渠道。新政策下O2O模式是未来主要的增量贡献,处方电子化和处方外流的进程显著加快,结合慢病统筹政策的加速放开,线下连锁药店仍具备显著的长期投资价值。

【精选个股】韶能股份公司大股东变更为宝能集团,大股东股权更加明晰。公司能源主业受限于水电可供开发资源有限,近年逐渐将重转移至生物质领域,未来两年产能翻倍。最严限塑令出台,公司纸餐具业务有望持续受益。

【精选个股】苏宁易购公司是全国综合性零售龙头,线下占领低线市场&拓展新渠道,线上持续高增速,线上线下相融合全渠道发展。

本篇涉及标的核心数据

【行业深度】医药生物“互联网+”医保服务打通医院处方外流渠道。新政策下O2O模式是未来主要的增量贡献,处方电子化和处方外流的进程显著加快,结合慢病统筹政策的加速放开,线下连锁药店仍具备显著的长期投资价值。

核心观

“互联网+”医保服务打通医院处方外流渠道。国家医保局、卫健委发就疫情期间开展“互联网+”医保服务提出指导意见将符合条件的“互联网+”医疗服务费用纳入医保支付范围;鼓励定医药机构提供“不见面”购药服务;对符合规定的“互联网+”医疗服务、在线处方药费等实现在线医保结算;使用医保电子凭证实现互联网医保服务无卡办理。我们认为这很大程度上加速了处方电子化,以及线下药店医保用药的需求,互联网和线下渠道均将显著受益。各地龙头更容易接入医院处方流转平台及医保结算平台,有望拿到主要增量市场。
医保管理仍依托有的医保定药店,慢病统筹贡献潜在增量。目前各地医保仍然是属地化管理,线上医保购药大概率要与线下门店合作,O2O仍然是最主要的实现形式,同时疫情期间多个省份在慢病用药的统筹支付资格方面向线下龙头药店放开,云南、广东、广西等省份均有显著的增量,我们认为连锁药店的医保统筹占比有望持续提升,客流将持续从医院渠道向院外药店转移,且从新政策的角度,一定程度打破了只有院边店受益于处方外流的固有认识,实现线下药店更广泛的医保处方药覆盖。
连锁药店作为第二终端的重要性仍在提升,行业集中度加速提升。连锁药店密集的网络布局仍是保障广大基层用药及时性的最好渠道,线上诊疗和医保电子凭证保障了处方流转的通畅性,我们预计新政策下O2O模式是未来主要的增量贡献,处方电子化和处方外流的进程显著加快,结合慢病统筹政策的加速放开,线下连锁药店仍具备显著的长期投资价值,建议持续关注益丰药房、大参林、老百姓、【一心堂(002727)、股吧】。

【精选个股】韶能股份公司大股东变更为宝能集团,大股东股权更加明晰。公司能源主业受限于水电可供开发资源有限,近年逐渐将重转移至生物质领域,未来两年产能翻倍。最严限塑令出台,公司纸餐具业务有望持续受益。

核心观

大股东变更为宝能集团,大股东股权更加明晰。第一大股东前海人寿通过万能险产品海利年年以及自有资金分别持有韶能股份15.09%、4.86%。此次权益变更,前海人寿将所持有的合计19.95%的股权全部以12.26元/股的价格转让给华利通。前海人寿此前持有的比例中大部分由万能险产品持股,公司实际控制人不明晰。转让后公司的第一大股东华利通与前海人寿同属于宝能集团,系宝能集团旗下钜盛华的全资子公司,华利通的实际控制人为姚振华,公司未来股权结构更加明晰。截至2020年3月2日,公司最新收盘价为6.04元/股,此次转让价格高于收盘价一倍以上,彰显宝能集团对公司未来发展的心。
生物质业务再下一城,未来两年产能翻倍。公司能源主业受限于水电可供开发资源有限,近年逐渐将重转移至生物质领域。公司生物质项目开发依托韶关市区位优势,燃料有充足保障,解决生物质行业最大难题,盈利能力高于业内平均。公司1月8日公告翁源生物质一期项目(3万千瓦)顺利投产,生物质总装机容量达到21万千瓦。公司目前在建生物质项目包括翁源二、三、四期项目(3*3万kw)、新丰三、四期项目(2*3万kw),翁源二期与一期同步建设,我们预计有望近期投产,剩余项目将在两年内投产。公司2019年10月公告将耒阳火电项目2号机组改成生物质,预计也将增加4.5万kw生物质产能。上述项目全部投产后公司生物质装机将达40.5万kw,较当前有约1倍增长空间。
最严限塑令出台,公司纸餐具业务有望持续受益。1月19日,发改委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,提出到2020年底前禁止生产和销售一次性发泡塑料餐具等塑料制品。根据外卖平台联合统计,我国当前每日外卖订单数量达2000万单,每日餐盒使用量约6000万套,可替代纸餐具重量按每套20g计算,则外卖市场纸餐具年市场空间达44万吨。考虑到餐饮打包、奶茶等非外卖市场,假设外卖市场占总消费量的50%,则我国每年纸餐具市场空间达88万吨。公司目前拥有4万吨生态植物纤维餐具产能,为亚洲规模最大,在建新丰6.8万吨项目预计一季度末投入生产,另计划新开工南雄3.885万吨项目。公司凭借先发优势,有望持续受益限塑。
落实股东回报规划(2019-2021),2019年分红比例为65%-70%。公司属于地方型公用事业龙头企业,主营业务经营现金流情况良好,民营资本+地方国资的大股东结构为公司提升治理水平提供了坚实的基础。公司提出2019年分红比例在65%-70%,2020-2021年分红比例不低于60%,为股东提升切实的现金回报。以申万宏源最新盈利预测(2019年公司归母净利润4.2亿元)计,公司2019年股息率预计将会达到4.2%-4.5%,在当前经济背景下配置价值凸显。

【精选个股】苏宁易购公司是全国综合性零售龙头,线下占领低线市场&拓展新渠道,线上持续高增速,线上线下相融合全渠道发展。

核心观

收购家乐福中国80%股权,家乐福中国19Q4已扭亏为盈。公司全资子公司苏宁国际以现金48亿元收购家乐福中国80%股份,此次交易后苏宁国际和家乐福集团分别持有家乐福中国80%和20%的股份。截至2019年3月,家乐福中国在国内拥有约3,000万会员,开设有210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心,店面总建筑面积超过400万平方米,覆盖22个省份及51个大中型城市。此次交易家乐福中国100%股份的估值为60亿元人民币,家乐福中国2018年营业收入299.58亿元,股权价值/收入倍数为0.2x,交易的估值水平较为合理。苏宁通过收购家乐福中国能够进一步丰富公司智慧零售场景布局,加快大快消类目的发展,有利于降低采购和物流成本,提升公司市场竞争力。家乐福中国业务的整合效应初有成效,实现了家乐福中国19Q4扭亏为盈,首次实现7年来单季度盈利。
疫情短期利好家乐福销售,超市到家服务订单激增。在疫情的大背景下,由于消费者囤货、在家做饭、菜市场关闭等因,短期对于家乐福销售有正面利好。家乐福在春节期间紧急加购、及时补货。同时,此次疫情期间,家乐福到家业务能力有了质的提升。家乐福到家业务的自有平台包括家乐福小程序、苏宁易购和苏宁小店。目前,苏宁到家业务已经形成“1小时达+半日达+预售自提”的模式,有助于优势资源整合,降低物流履约成本的同时提升配送速度和保障用户体验。家乐福未来将依靠自有供应链,在苏宁生态流量支撑下,协同苏宁物流末端配送网络,打造业内履约成本最低、时效最快的到家业务模式。
家乐福自身&苏宁赋能双驱动,家乐福迎来蜕变未来可期。在家乐福自身强化运营、提质增效的基础上,叠加苏宁智慧零售的赋能,家乐福进行全场景融合改造。①运营增效方面,强调以用户需求为中心,对门店、转租区域进行及时维修维护,促使同期费用率有所下降。同时,强化商品、运营、市场、会员等方面的建设,并加强考核激励,19Q4家人效同比提升超过10%;②商品经营方面,家乐福充分发挥进口商品供应链的优势,加快与苏宁大快消供应链的整合。以苏州地区为例,在接入家乐福供应链之后,单店单日销售额同比增长30%,毛利率也有所提升;③门店数字化升级方面,家乐福全国209家门店已完成智慧零售改造,打造店仓一体化的新模式;④物流仓储方面,家乐福已与苏宁物流仓储资源进行整合,同时借助苏宁物流的末端运力网络,实现到家业务的履约。⑤会员方面,家乐福4000万会员已与苏宁会员打通,联动苏宁易购等各业态,进一步强化会员权益。

来源

1、广发证券《医药生物医保放开是处方外流重大里程碑事件,零售药房和互联网将分享政策红利》20200303

2、申万宏源《韶能股份(000601.SZ)溢价交易大股东变更为宝能集团,多业务迎来利好》20200303

3、天风证券《苏宁易购(002024.SZ)家乐福依托苏宁生态加速整合,线上线下全渠道发展》20200303

天风投研团队

李 吉 投顾资格证书号S1110617050002
陈环宇 投顾资格证书号S1110617030006
晶晶 投顾资格证书号S1110617030002

风险提示

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