企业发行利率多数上行，负面事件频发（国海固收研究）

国海研究*靳毅团队

投资要

一级市场

发行规模方面，本期用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模

2313.54亿元，偿还总规模1911.82亿元，净融资额401.72亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来，AA级以上发行利率均处于上升或持平态势，AA-级发行利率有所分化。发行等级方面,主体评级AAA级占比58.68%，AA+级占比20.93%，AA级占比19.42%。

二级市场

本期用债合计成交

4420.98

亿元。银行间市场是公用事业比较热门，交易所市场是房地产行业受到较多关注。

本期3年期各等级中票收益率均有所回升。

期限利差方面，

3年期中票期限利差小幅走阔，5年期中票期限利差小幅走弱。

用利差方面，

3年期不同等级用利差走阔，5年期不同等级用利差走弱。

等级变动

本期主体评级正向级别调整的企业共2家，涉及商业贸易和建筑装饰行业，均为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共有1家企业的4只债券，为主体评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及综合和传媒行业，其中1家为地方国有企业，1家为民营企业。本期债项评级调低的共有1家企业的6只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

事件概览

本期负面事件有，中国华阳经贸集团有限公司未按时兑付利息、三鼎控股集团有限公司未按时兑付回售款和利息、西宁城市投资管理有限公司担保人评级调低、宝塔石化集团有限公司未按时兑付本息、上海华国际集团有限公司未按时兑付利息、中国华阳经贸集团有限公司兑付风险警示、沈阳机床(集团)有限责任公司未按时兑付利息、沈阳机床(集团)有限责任公司兑付风险警示、安徽省外经建设(集团)有限公司未按时兑付本息、吉林利源精制股份有限公司未按时兑付本息。

风险提示

关注用风险事件对整体利差的影响。

一、一级市场

1.1、发行数量

发行规模方面，本期用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2313.54亿元，偿还总规模1911.82亿元，净融资额401.72亿元。发行类型方面，本期用债发行中短融占比35.79%，企业债占比3.50%，公司债（含私募）占比31.76%，中票占比21.96%，PPN占比6.98%。

发行行业方面，本期用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、公用事业、非银金融、钢铁、房地产、采掘。发行金额占比21.95%、18.67%、13.69%、7.5%、6.67%、5.24%、4.83%。

1.2、发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来，AA级以上发行利率均处于上升或持平态势，AA-级发行利率有所分化。

1.3、发行等级

按发行额来，主体评级AAA级发行额1306.50亿元，占比58.68%，AA+级466.10亿元，占比20.93%，AA级432.44亿元，占比19.42%。

二、二级市场

2.1、交易概况

本期用债合计成交4420.98亿元。分类别，中票、短融、PPN分别成交1691.65亿元、900.59亿元、393.65亿元，企业债和公司债分别成交269.30亿元和165.79亿元。

上周银行间成交最活跃的个券是19中电SCP010、19南电MTN008、19电网SCP005、19陕有色MTN003、19湘高速SCP003、19陕延油CP003、19中电投SCP025、19中铁建MTN001、19光明SCP003、19南电MTN007，银行间市场是公用事业比较热门。上交所最活跃的个券前五位则是19华润02、16南网01、16中油05、19椒江01、19中车G1，深交所则是17合景04、19苏电03、16富力11、18融创03、19中金01，交易所市场是房地产行业受到较多关注。

2.2、收益走势

本期3年期各等级中票收益率均有所回升。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动2.95BP、1.95BP、1.95BP至3.47%、3.65%和3.98%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动0.30BP、-0.70BP、0.30BP至3.81%、4.06%、4.60%。

2.3、期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2019年9月30日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为34.51BP、68.48BP，相比于9月20日分别变动1.86BP、-0.79BP。3年期中票期限利差小幅走阔，5年期中票期限利差小幅走弱。

2.4、用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为用利差标的。2019年9月30日，AAA级1年期、3年期、5年期用利差分别为39.67BP、36.53BP、38.50BP，分别变动5.25BP、1.72BP、-2.67BP；AA+级1年期、3年期、5年期用利差分别为56.67BP、54.53BP、63.50BP，分别变动4.25BP、0.72BP、-3.67BP；AA级1年期、3年期、5年期用利差分别为69.67BP、87.53BP、117.50BP，分别变动-0.75BP、0.72BP、-2.67BP。3年期不同等级用利差走阔，5年期不同等级用利差走弱。

三、等级变动

3.1、正向变动

本期主体评级正向级别调整的企业共2家，涉及商业贸易和建筑装饰行业，均为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共有1家企业的4只债券，为主体评级正向级别调整的企业。

3.2、负向变动

本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及综合和传媒行业，其中1家为地方国有企业，1家为民营企业。本期债项评级调低的共有1家企业的6只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

四、事件概览

本期负面事件有，中国华阳经贸集团有限公司未按时兑付利息、三鼎控股集团有限公司未按时兑付回售款和利息、西宁城市投资管理有限公司担保人评级调低、宝塔石化集团有限公司未按时兑付本息、上海华国际集团有限公司未按时兑付利息、中国华阳经贸集团有限公司兑付风险警示、沈阳机床(集团)有限责任公司未按时兑付利息、沈阳机床(集团)有限责任公司兑付风险警示、安徽省外经建设(集团)有限公司未按时兑付本息、吉林利源精制股份有限公司未按时兑付本息。

 五、风险提示

关注用风险事件对整体利差的影响。

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