如何待应收账款融资业务？ST龙力、ST华信笑而不语

昨天天津人民银行开了一个会，要推动应收账款融资。

到这个消息，我不禁头大了。上市公司的应收账款融资运用最广泛的，就是保理业务。

翻出几篇把应收账款融资玩弄于股掌之间的上市公司的旧分享一下：

一、龙力生物

保理业务是一种由卖方、买方和保理商三方签署协议的一种新型融资方式，卖方把对买方的应收款转让给保理商，由保理商为卖方提供资金从而加速资金周转。在国际上是一种非常普遍的高效融资模式，风险并不大。但由于在国内刚刚兴起，有些涉及保理业务的公司因为内部管理链条不畅，合同管理与资金管理脱节，导致出现了付给供应商款项后，又被保理商追偿的情况。

2017年年底，一个在上市公司从事法务工作的朋友向我咨询保理业务的问题。另一个上市公司龙力生物（002604.SZ）是她所在公司的供应商，之前拿着双方的购销合同去做了保理业务，如今，龙力生物逾期了，保理商找到了她所在的公司。

很巧，前期火爆的陆金所资管计划逾期案例，陆金所那款逾期的产品的最终使用者，也正是龙力生物。

2017年10月21日，龙力生物发布了第三季度季报，当时账面现金9.36亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债仅有1.8亿元，从数字，无论如何也到不了逾期的地步。

而龙力生物关于逾期事件的回复更是让人大跌眼镜，中海信托申请了诉前保全，冻结了龙力生物四个银行八个账户的银行存款，总计冻结金额仅有441万元。

钱呢？

不断飙升的长期借款

上市公司的三季度季报是重要性仅次于年报的一份财报，由于包含了全年四分之三的进度，这份报表可以合理推测出全年的经营数据。而季报又不需要经过事务所审计，所以存在一定的不确定性。正因为此，才有大量企业铤而走险伪造三季度季报数据。比如*ST墨龙（002490.SZ）曾在2016年伪造三季度季报，实控人借机高位减持套现，审计后的年报出来后，业绩一落千丈。

投资者无法接触到真实的财务单据，在证监会出具正式调结论之前，也就无法确定龙力生物的财务数据是否造假。但是根据报表中的数据，还是能发现自相矛盾的地方。比如，巨额现金储备与不断飙升的长期借款。

通过龙力生物的公告，不难发现，大股东和公司其实是很缺钱的。十多年来，每年都在发布股票质押公告，实控人的99%以上的股份均被质押。2016年10月，甚至连注册商标和子公司都拿去质押。

除此以外，三季度季报中，长期借款高达7.42亿元。据近年的年报数据，2014年、2015年，龙力生物的长期借款分别为0.5亿元和0.4亿元。但在2016年年报中，龙力生物的长期借款突然增加至近6亿元，融资来源主要是各种各样的信托。

一方面资金吃紧通过各种方式借款融资；另一方面却在账面保留巨额现金，是为了造成“不差钱”的假象？而司法冻结八个账户仅441万元的情形说明，龙力生物很可能真的没钱了。当然，也不排除另外一种情况，就是提前得知消息，将资金转移了。但是真的有钱转移的话，还会借那么多高息借款并且冒着法律风险逾期？

另外，最为可疑的是，本次逾期的主角—2.2亿元的信托贷款并未出现在龙力生物的财报上。在回复深交所的公告中，公司承认财务未将该笔信托借款入账。这几乎是承认在做假账了，除了这一笔，还有其他造假数据吗？

与营收并不匹配的经营性现金流量

据2017年三季报，公司销售商品、提供劳务收到的现金为13亿元，而同期主营业务收入仅有10.8亿元。一般而言，现金流量表的经营性现金流入与利润表的营业收入是相匹配的，或者由于赊销的存在不能全额收到现金，经营性现金流入会更少一些。龙力生物的经营性现金流入却大幅超过营业收入，通过对比资产负债表，可以发现这其中的差额主要来自预付账款。三季报预付账款为1.5亿元，较年初增加了1.4亿元。对此深交所也发出了询问函要求解释，龙力生物回复称“为满足木糖市场日益增长的需求，相应增加各环节的储备”。通过龙力生物的招股书，得知公司的主要材料是玉米和玉米芯，确实存在着季节性价格差异。初这个解释合情合理，但是玉米和玉米芯的价格变动不是2017年才开始，对比龙力生物的历年财报，会发现往年同期均未出现大量增加预付账款的情况，预付账款余额常年在1000万元左右甚至更低。

到预付账款陡然增多，很多老股民或许就想起万福生科的经典造假案例了。2012年，万福生科正是借助预付账款科目虚增销售收入，从而伪造大量利润。万福生科通过大量个人银行卡进行资金周转，大量现金以预付账款的名义支付给农户个人，再转回公司账户的时候伪造成销售收入。与万福生科惊人相似的是，龙力生物的材料供应商也是大量无法通过银行单据证的农户！

进度可疑的在建工程

除了预付账款，万福生科还通过虚增在建工程造假。让投资者忧心的是，龙力生物的在建工程最近也不太正常。

2016年起，龙力生物的在建工程大幅增长，2016年半年报较年初翻了一番还多，从3.5亿元增加到9亿多元，2017年又降到7.5亿元左右。龙力生物没有披露在建工程暴涨的因，理由是在建工程在总资产的占比变化不超过10%。从财务角度来，这是一个神操作：首先收购的两家互联网企业都是轻资产企业，在建工程并不大；其次通过大幅增加货币资金、预付账款和库存商品方式来增加资产总额，使金额翻了两番的在建工程在总资产中的占比增幅变成了不足10%。

通过财务报告提供的明细数据可以发现，在建工程的增加源于对有几个老项目的持续追加投资，如6000吨低聚木糖项目追加到1.5亿元的投资，完工度超过137%却仍未完工；20万吨的秸秆处理项目追加到3.48亿元；功能糖研发中心完工率达到240%才完工……

公司披露的绝大多数重大工程都不符合正常进度，要么进度实现超过100%但仍未完工，要么进行了三年的项目完工率只有个位数。比如2015年开始投资建设的食品保健品GMP项目，预算金额4.8亿元，但是截至2017年半年报，该项目仅完工17%，远超开工时的计划完成年限1.5年。

燃料乙醇行业的冬天

龙力生物初期是做燃料乙醇为主，也就是现在众所周知的乙醇汽油的主要材料之一。2004年，发改委、财政部等多个部委联合发对燃料乙醇业务进行鼓励，初期每吨燃料乙醇可以获得1880元的补贴。燃料乙醇企业既解决了玉米秸的环境污染问题，又一定程度上解决了燃油污染的问题，本来是一个皆大欢喜的事情。但是好景不长，补贴金额一路下滑，降到每吨800元、600元，到了2016年彻底取消。

更让龙力生物雪上加霜的是，山东是个特殊的市场，存在几十家地方炼厂，它们每年的产量是山东境内“两桶油”年销量的10倍，民营加油站超过6000座，远超“两桶油”合计3500座站的数量。龙力生物的年产能力为5万吨，省政府却只给2万吨的生产指标，大部分产能被迫闲置。在地方保护主义政策下，占市场大多数的民营站基本不销售乙醇汽油，为了与民营站竞争，“两桶油”也悄然规避国家政策，在大部分加油站停售乙醇汽油。

再加上2014年以来油价格狂跌的影响，龙力生物的核心业务——燃料乙醇的销量逐年下滑，2016年燃料乙醇业务亏损1600万元。即便是在政府补贴的情况下，也仅能做到微利。

除了燃料乙醇，辛辛苦苦打拼的功能糖的市场也在不断萎缩，2016年的销售量和生产量同比降低87.73%和87.69%。

深陷业绩压力的龙力生物不断地谋求转型。2016年，收购的互联网企业快云科技和兆荣联合很好地完成了承诺业绩，实现净利润近1亿元，而龙力生物的合并净利润也就1.17亿元。从净利润的构成来，龙力生物的主营业务已经发生了实质性的转型。

现金流隐忧

作为完成绝大部分业绩的快云科技和兆荣联合，在长达145页的2017年半年报中仅出现了两行字进行简单介绍：开发完成了快云无线广告管理平台、快云大数据管理平台、快云DMP大数据分析管理平台、快云效果营销广告平台、在线媒体DSP广告业务管理系统等一系列核心技术，保证技术先进性。

收购的互联网平台是如何实现上亿元净利润的，其盈利模式、客户、供应商情况均不得而知。

近年来，在现金流量表中，公司投资性现金流量净额均为负数。2012年以来，多次融资短期债，2016年进行定增融资。从现金流量角度来，龙力生物是一家融资非常激进的公司，与营收、净利润平稳增长的利润表形成了鲜明的对比。

2017年9月，龙力生物发布公告称更换会计事务所，这让许多具有财务敏感的投资者起了疑心。由于长期合作的会计事务所往往对业务更加熟悉，更换事务所对于企业的沟通成本非常高昂，通常不是分歧过大不会更换，是否因为事务所无法认可龙力生物的做账方式？考虑到三季报的各种疑，是否在为年报审计顺利过关而做准备？

二、华信国际

收购别人的债权—华信国际

在对A股的三项债权进行分析的时候，我把三项债权占总资产的比例进行了排名，排在前列的除了各ST股外，华信国际也名列其中，三项债权占总资产的比例竟有83.95%。

2014年的财报中，应收账款约9亿元。2015年财报勉强也算正常，应收账款大约27亿元。从2016年季报开始，应收账款开始打着滚往上翻，到了2016年的年报，应收账款高达70亿元之多。

2015年，公司经历了一次重组，一家成品油销售企业进入，营收结构和现金流发生了较大变化。恰好我也在成品油销售企业做过财务报表，这个行业现金流可观，基本是卖方市场，很少出现较大额、长期的赊销，不可能有如此高比例的债权。再仔细一下年报，能源和化工产品占到营收的97%，但营收中有1.73%的保理业务收入——年报里解释如此高额的应收账款：因新增保理业务所致。

什么是保理业务？标准定义如下：卖方将其现在或将来的基于其与买方订立的货物销售/服务合同所产生的应收账款转让给保理商(提供保理服务的金融机构)，由保理商向其提供资金融通、买方资信评估、销售账户管理、信用风险担保、账款催收等一系列服务的综合金融服务方式。通俗讲，就是买来别人的债权，然后替人收债的。

如此高额的应收账款，提了多少坏账准备？比例是0.31%，这么低的比例恐怕是A股上市公司里最低的。

通常保理业务揽收的都是一年内甚至六个月内的债权，因此理论上坏账风险相对较小，但是话又说回来，时间又短、风险又小的债权，企业干吗要卖掉？我也曾经手过成品油销售行业相关的保理业务，不乏存在骗取资金的案例，以至于某些成品油销售央企在标准合同本上特意打上“本合同不得办理保理业务”的标签。

陆金所2.5亿元的保理业务坏账事件(2015年3月，陆金所爆出2.5亿元坏账，因平安国际商业保理天津有限公司的借款项目出现问题)余波未平，加强保理业务的风险意识的尤闻在耳。

所以，着华信国际70亿元的应收账款却只有2200万元的坏账准备时候，我还是替中小股东捏着一把汗。

三、二三四五

2015年，公司刚刚借壳上市的时候，营收构成如下：

公司的营收在14.6亿左右，以网站的营销推广和搜索引擎分流为主。

到了2017年，公司的营收构成发生了重大的变化：

公司的主要营收来源成了互联网金融服务，这家公司一个转身，从做搜索引擎的变成了放高利贷的。

高利贷业务带来的营收也一飞冲天，2017年，公司的业绩几乎翻了一番，营收达到了32亿。

做互联网金融的公司最怕什么？

客户不还钱。

2017年，公司计提了11.98亿的坏账准备，公司的累计坏账准备达到了12.34亿（咋不是23.45呢......），比应收账款+其他应收款的合计净额（4.7亿）都多。

对此，事务所也非常重视，在年报中提到：截至2017年12月31日，二三四五贷款王业务垫款账面价值为163,896,676.41元，其中值1,126,859,576.90元，减值准备962,962,900.49元。 由于2017年末互联网消费金融业务政策变化，导致贷款王业务垫款回收出现重大风险。管理层根据评估该部分垫款预期未来可获取的现金流量确定其价值，并计提相应的减值准备。

为什么都不尝试一下，就直接计提坏账了呢？

来，2017年11月27日，2345贷款王就把2.69亿的应收款，以二折的折扣，卖给第三方公司。在2017年12月底现金贷监管到来的时候，2345贷款王已经一身轻松。

所以，为了避免被监管导致股价暴跌，这钱哥彻底不要了。