传化智联的2023年上半年，似乎已经在进行业务调整了

还是那位朋友让说一说的公司，传化智联股份有限公司（股票简称传化智联）是传化集团旗下的A股上市公司，2004年在深交所主板上市。

传化智联物流服务平台以“物流+科技+金融”的平台模式，聚焦服务中国制造，通过线上传化货运网和线下公路港城市物流中心互相协同的方式，助力制造业客户转型升级，聚焦解决企业间、区域间、省际间货物高效流转问题，以平台化与数字化使能物流企业高效服务制造业货主企业。目前已建设形成“传化货运网”、“智能公路港”、“科技金融”三大线上线下融合的服务体系。

我们先来看传化智联是具体从事哪些业务的

2023年上半年，传化智联的核心业务就是其“网络货运平台”，该业务同比增长了3.2%，另外还有“印染助剂”、“车后业务”、“皮革化纤油剂”和“顺丁橡胶”等较大的业务，但这些业务基本上都有所下跌。

有涨有跌的结果就是，核心业务“网络货运平台”的占比继续提升，已经向六成去靠了。我个人觉得这是好事，太过复杂的业务形态，在大环境处于增长状态时是好事，可以“花开遍地”；在大环境下行时，这种形态就可能会因为成本费用的上升，而到处失血。

因为，经营形势转换，并非是大家在喊狼来了，而是狼已经真的来了，2022年传化智联的营收增长了4.2%，增长幅度在2021年大幅增长后，重新回到前几年所表现的低速增长状态。增长速度变慢并不可怕，可怕的是盈利能力也出现了异常，2022年的净利润跌去了三分之二，只剩下了三分之一。

2023年上半年，营收和净利润都出现了下跌。这就必须要完全从前几年的大增长带来的喜悦中，回到面对现实问题的时候了。似乎他们也正在这样做，但是，效果如何，还要看后续期间的具体数据才能知道。

从2023年四季度开始，传化智联的营收规模开始同比下跌，这种状态一直持续了三个季度，预计后续季度还将同比下跌，应该能在跌入螺旋下跌前止住，或者幅度降到较低的水平。

分地区来看，各大区域市场均在下跌，幅度差别不是太大。

毛利率持续下跌三年后，2023年上半年开始回升，这种表现，也和其主动调整毛利率较低的非核心业务相吻合。最近一年的年化净资产收益率已经跌至4.4%的水平，这已经是六年前才出现过的低值了，这当然需要尽快适应才行。

2021和2022年，营收规模很大，但主营业务的盈利空间却是下降的，只有1.5-1.8个百分点，这显然是太低了。2023年上半年，这一空间已经上涨至2.4个百分点，是最近四年半最高的表现，似乎做减法的初步效果还不错。

传化智联有金额很高的其他净收益，这已经明显影响到了其最近几年的净利润表现，甚至形成了对这类收益的依赖，主要构成除了投资收益和公允价值变动收益外，就是政策补贴这类收入了。2022年和2023年上半年，这类收入金额大幅下降，似乎靠“其他业务”来赚大钱的时代差不多过去了。必须要回归主业，主要靠经营来赚钱了。

各个季度的毛利率和主营业务的盈利空间都有所波动，但最近的2023年这两个季度的表现，整体上还是能看出是有所改观的。

现金流量的表现还不错，一直都有稳定的经营活动的净现金流入。前几年固定资产类的投资规模较大，也一直在净融资，只是最近一年半以来，净融资的规模随着固定资产类投资的下降也下降了。

长短期偿债能力方面，传化智联的表现也是比较好的。其资产结构偏重，这与其前几年加大长期资产的投资有关。

因为其固定资产等经营性长期资产的规模只有40多亿，近几年还有所下降。这和前面270亿元的长期资产规模相比，差得太多了。原因并不难找，2023年上半年末，其最大的长期资产是“投资性房地产”，金额高达173.2亿元。

应该说，这还是要算经营性资产的，因为主要是位于各地公路港和部分化工项目的房屋建筑物和土地使用权。这和很多投炒房的企业还是有区别的。他们这些年较大规模的建设项目投入，主要也是形成了这类资产。

把图表这样修改一下，似乎就“和谐”多了。我们当然要评价一下这件事，太多的这类公路港项目，为后续经营的稳定性打下了不错的基础，甚至取得了很多未来竞争的有利条件。但是，如果有些项目在当地政府的要求下，建设得过于超过当地经济和社会发展的需求，不见得就不是未来经营的包袱。

因为，传化智联在2020年和2021年大幅增加了有息负债融资来解决这类项目建设的资金需求，截止2023年上半年末，其有息负债已经达到了158亿元。虽然主要是长期负债的结构，让其长短期偿债能力显得是比较合理的，但长期债务也是有还本期限的。他们当然意识到了这个问题，这也是最近两个期末，有息负债并没有再大幅增长的主要原因。

传化智联的分配关系有点特殊，那就是营收增长、规模扩大，似乎薪酬类支出没有怎么涨，部分年份还有所下降，已经从最大的项目，跌到中间，部分年份甚至最低的项目了。净利润是大幅增长后，2022年猛跌至近五年最低。只有税收一路走高，四年已经增长了3倍多，创下了恐怖的增长纪录。

由于，我们本次并不是做分配关系的专项分析，就不展开来剖析原因了。只需要注意一点，这样“无私”做税收贡献，他们在政策上的支持就少不了，因为谁也不想把自己的奶牛给逼急了的。

传化智联通过前几年布局公路港等物流基础设施项目，步子迈得有点大，近一年半来，主动进行了调整，试图来适应新的发展形势，2023年上半年有一定的效果，但后续还要保持观察。

声明以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！