浙商证券给予招商蛇口买入评级

浙商证券股份有限公司杨凡,吴贵伦近期对招商蛇口进行研究并发布了研究报告《招商蛇口2023年中报点评销售业绩同比高增，融资成本优势显现》，本报告对招商蛇口给出买入评级，当前股价为14.81元。

　　招商蛇口(001979)　　事件　　2023年8月28日公司公布2023年半年度报告。　　投资要点　　归母净利润同比增长，净利率企稳回升　　2023H1公司营业收入514.42亿元，同比-10.63%；归母净利润21.53亿元，同比+14.09%；基本每股收益0.22元/股，同比+37.5%；毛利率为16.26%，较年初-3.0pct；净利率为7.4%，较年初+2.4pct。上半年公司营业收入较2022年同期相比有所降低，毛利率同比亦有所下降，但归母净利润同比增加，主要原因为①公司的投资收益较2022年同期增加3.4亿元，同比+30.07%；其中，2023年6月蛇口产园REIT扩募实现投资收益约8.06亿元；②少数股东损益占比减小，由2022H1的52.91%降至43.37%，降低9.54pct。　　销售排名进一步提升，投资持续聚焦核心城市　　从市场销售来看，2023H1公司实现销售面积683.96万平方米，同比+40.30%，销售金额1664.36亿元，同比+40.07%，销售规模行业排名较去年同期提升1位至第5位。城市深耕方面，公司在全国12个城市进入当地销售金额前五位，进入前五的城市数量与2022年保持一致。从公司拿地来看，2023H1公司共获取25宗地块，总计容建面约238万平方米，权益地价345亿元。公司在“强心30城”和“核心6+10城”的投资金额占比分别达100%和98%，资源投放进一步聚焦北京、上海、深圳等一线城市以及杭州、苏州、厦门等重点城市。我们认为，公司销售保持通畅，拿地持续聚焦核心城市，销售额完成2023年既定年度销售目标的50.4%，公司的区域深耕优势逐渐显现。　　融资成本持续降低，助力公司利润率改善　　截至2023年6月底，公司三道红线保持绿档水平，其中，剔除预收账款的资产负债率62.86%、净负债率47.01%、现金短债比为1.09。2023H1公司新增138亿元公司债注册，新增公开市场融资74.9亿元，票面利率均为同期内房企债券利率最低水平。公司加权平均资金成本为3.65%，较年初降低24bp，财务成本逐渐下降。我们认为，公司的较强的综合实力受到市场认可，从融资成本方面已经体现出公司优势，财务成本的降低能够助力公司利润率改善。　　第二曲线稳健增长，资产运营及城市服务业绩改善　　资产运营方面，2023H1公司全口径资产运营收入31.2亿元，实现EBITDA16.6亿元，分别同比增长22.5%和26.1%。公司成熟运营期项目（开业三年及以上）EBITDAMargin达61%，同比提升0.2个百分点；年化EBITDA回报率达6.39%，同比上年全年实际EBITDA率提升0.6个百分点。城市服务方面，招商积余全年实现营业收入69.78亿元，同比+23.58%；归母净利润4.19亿元，同比+26.65%。　　盈利预测与估值　　我们认为公司发展策略贴合市场逻辑，经营持续向好，未来业绩具备改善预期。我们预计公司23-25年归母净利润为72、76、91亿元，对应EPS为0.87、0.91、1.09元。　　风险提示开发资金到位不及预期、市场修复热度不能持续。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券白学松研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.81%，其预测2023年度归属净利润为盈利57.79亿，根据现价换算的预测PE为21.38。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级20家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为17.81。

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