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招商蛇口(001979)包袱正出清 困境待反转

  • 作者:图图
  • 2023-03-25 11:24:36
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本报告导读

    大规模减值计提持续,结转毛利率继续下探,少数股东损益占比过半,连续3年增收不增利;但鉴于竣工计划以及拿地权益比的提升,公司即将引来困境反转。

    投资要点

    维持增持评级,维持目标价22.42元。2022年公司实现营业收入1830亿元,同比增长13.9%,实现归母净利润43 亿元,同比继续减少58.9%。

    考虑到公司开发与经营并重,聚焦第二增长曲线,并且坚持“强心 30 城”战略,业绩将迎来困境反转,下调2023~2024 年EPS 为0.80/1.16 元(原为1.44/1.55 元),新增2025 年EPS 为1.37 元,维持目标价22.42 元。

    大规模减值计提持续,公司连续3年增收不增利。①公司结转毛利率继续下探,开发毛利率下降5.9pct 至21.1%;②计提了36 亿的存货、11 亿的投资性房地产等合计50亿的资产减值准备,以及计提了14亿的应收款项用减值准备,比去年多增20 亿元;③2022 年减免租金累计约 8亿元,并表范围减免租金7 亿元;④公司投资收益减少17 亿,同比下降45.9%,主要是因为去年转让子公司产生税后收益 15 亿元。综上,导致公司归母净利率继续下滑4.1pct 至2.3%。

    拿地权益比提升,将扭转少数股东吞噬利润局面。2022年公司少数股东损益占比首次超50%,少数股东权益占比也创新高达64%。不过公司2022年拿地权益比已经提升至60%,未来少数股东损益占比应呈下降趋势。

    2023 年计划竣工持续提升,业绩有保障。2022 年新开工完成率64%、竣工完成率94%。2023 年公司计划实现签约销售金额 3300 亿元,与去年持平;计划新开工计容面积约 1000 万方,同比2022年实际完成提升11%;计划竣工计容面积约 1600 万方,同比2022年实际完成提升22%。

    风险提示市场超预期下行,公司持续计提大规模减值。

来源[国泰君安证券股份有限公司 谢皓宇/白淑媛/郝亚雯]   日期2023-03-21


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