光大证券给予招商积余买入评级

2022-03-20光大证券股份有限公司何缅南对招商积余进行研究并发布了研究报告《2021年业绩点评平台增值亮点凸显，非住外拓全面发力》，本报告对招商积余给出买入评级，当前股价为14.38元。

　　招商积余(001914)　　事件2022 年 3 月 18 日，公司发布 2021 年度业绩报告。报告期内，公司实现 营业收入 105.9 亿元，较上年同期增长 22.42%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.13 亿元，较上年同期增长 17.25%；平均每股收益为 0.48 元，较上年同期增长 17.26%；加权净资产收益率 6.07%（上年同期为 5.37%）。　　点评持续推动“沃土云林”落地，平台增值亮点凸显，非住外拓全面发力1）持续推动“沃土云林”商业模式落地2021 年，公司以融合融效、市场拓展、品质提升为抓手，持续推动公司“沃土云林”商业模式落地。2021 年公司年度新签合同额 30.5 亿元，同比增长 24.2%（2020 年全年新签合同额为 24.6亿元）。截至 2021 年期末，公司在管物业项目 1717 个（2020 年、2019 年同口径数据分别为 1438 个、1198 个），管理面积达到 2.8 亿平方米（2020 年、2019 年的同口径数据分别为 1.9 亿平方米、 1.5 亿平方米），市场拓展稳步推进。　　2）平台增值亮点凸显，资产管理业务有序恢复招商“到家汇”致力成为物业私域流量领先的轻资产平台运营商，开展“企业集采+优品生活+社区资源运营”等多业务线条的增值服务，经营亮点凸显。2021 全年平台增值服务板块营收约为 2.7 亿元，同比增长 494%；随着新冠疫情影响逐步减退，资产管理业务有序恢复，2021 全年营收约为 5.6 亿元，同比增长 23.7%；其中持有物业出租及经营板块营收约为 5.0 亿元，同比增长 21%；商业运营板块营收约为 5840 万元，同比增长 52.6%；资产管理板块的毛利率水平维持相对高位，持有物业出租及经营板块毛利率约为 58%，商业运营板块毛利率约为 42%。　　3）竞争激烈，非住宅业务外拓全面发力公司年报显示，当前物管行业第三方市场拓展竞争激烈，2021 年行业第三方市场招标发布息中，非住宅业态占比超过八成。公司持续巩固非住市场领先优势，办公/园区类优势业态拓展快速增长，千万级以上项目数量同比增幅 43%；在 2021 年新增约 9000 万平在管面积中，新增非住宅在管面积超过 7000 万平，其中第三方外拓取得超过 6800 万平。　　盈利预测、估值与评级公司经营稳健有序，平台增值亮点凸显，资产管理业务有序恢复，非住宅项目第三方外拓全面发力；鉴于当前物管行业外拓竞争加剧，外拓项目毛利率有下行趋势，且新冠疫情反复对公司资管业务冲击仍存在不确定性，我们下调公司 2022-23 年归母净利润预测为 6.11 亿元（下调 9.5%）、7.19亿元（下调 14.2%），新增 2024 年归母净利润预测为 8.44 亿元；当前股价对应 2022-24 年盈利预测的 PE 估值为 25、21、18 倍；公司作为 A 股稀缺性较强的龙头物管公司，近期股价回调明显，估值具备较强吸引力，维持“买入”评级。　　风险提示新冠疫情反复对公司资管板块冲击存在较大不确定性，外拓竞争加剧导致的毛利率下行幅度有不确定性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券何缅南研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.02%，其预测2021年度归属净利润为盈利5.48亿，根据现价换算的预测PE为27.65。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为22.39。证券之星估值分析工具显示，招商积余（001914）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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