新股研究之001378德冠新材

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德冠新材所在行业竞争较为激烈，公司毛利率及盈利状况随着行业周期起伏，公司需要不断进行大规模的固定资产投资、买入更加先进的设备，这样才能跟上产业的发展。未来需要看公司新一轮的投资能够带来多少超额利润和自由现金流，以及公司产品向新兴产业的拓展情况。

德冠新材主要从事功能薄膜和功能母料的研发、生产与销售，为客户提供功能性BOPP薄膜、BOPE薄膜、功能母料。公司是目前国内功能性BOPP薄膜产品种类丰富、技术领先的新材料制造企业。

功能薄膜是商品包装的重要基础材料，赋予商品包装防水防潮、抗撕裂、耐腐蚀、防污染、防伪、标识等性能，延长商品包装寿命，增强商品外观美感，提高商品档次。公司产品最终应用广泛，主要包括白酒、乳制品、化妆品等产品包装盒，书籍、杂志等印刷品封面装饰保护，日化用品、食品、饮料、药瓶等商品标签和防伪标识，电子产品标签及外包装，以及电子制程耗材、家居装饰材料等领域。公司目前是国内外知名企业艾利丹尼森、芬欧蓝泰、丝艾、福莱新材、紫江企业的供应商。

公司功能薄膜产品具体介绍如下

功能母料指功能性BOPP薄膜生产时添加的高分子材料助剂，是薄膜产生特定性能的关键材料。功能母料可改变薄膜的光学性能，使功能薄膜具有哑光、珍珠光泽、高清晰透明等外观；改善力学性能，增强功能薄膜的刚性、拉伸强度和抗冲击性能。发行人代表性功能母料产品介绍如下

报告期内，公司主营业务收入构成按照一级产品分类情况如下

公司所属行业及其上下游产业链如下

公司属于塑料薄膜制造业中的BOPP薄膜行业，其中功能性BOPP薄膜是BOPP薄膜行业的细分领域。

塑料薄膜通常指用聚丙烯、聚乙烯、聚酯、聚苯乙烯等材料制成、厚度在0.25mm（250µm）以下的平整、光亮或哑光、透明或不透明、相对硬挺或柔软的塑料薄膜制品。塑料薄膜被广泛用于电子产品、消费品、标签、印刷保护、医药、化工、光学显像、新能源等领域。

根据使用原料的不同，塑料薄膜产品可分为聚乙烯薄膜、聚丙烯薄膜、聚酯薄膜、尼龙薄膜、聚氯乙烯薄膜和聚苯乙烯薄膜等类型，分类如下图所示

其中，由双向拉伸工艺下制成的BOPP、BOPET、BOPA为三大主要塑料薄膜包装基材，在包装领域的应用最为广泛。此三种塑料薄膜在应用领域具有一定的重合度，BOPP广泛应用于食品饮料、胶带、服装、消费电子、日化用品、烟草等领域；BOPET广泛应用于包装、印刷、磁记录、感光、绝缘、建筑及装饰装潢等领域；BOPA主要应用于食品软包装、日化软包装、医药软包装、软包电池等众多领域。

BOPP薄膜具有质轻、无毒、无臭、防潮、机械强度高、尺寸稳定、印刷性能好、气密性较高、透明性好、价格合理、污染低等优点，素有“包装皇后”的美誉。BOPP薄膜的应用减少了社会对纸质包装物的使用，加强了对森林资源的保护。

BOPP薄膜总体由通用型BOPP薄膜和功能性BOPP薄膜组成。通用型BOPP薄膜是以聚丙烯为主要原料，用平膜法经双向拉伸制得的用于普通用途的普通型（光膜）和热封性薄膜，功能性BOPP薄膜是指具有一定特殊功能的双向拉伸聚丙烯薄膜。

通用BOPP薄膜配方及工艺成熟，生产技术被行业内企业广泛掌握。功能性BOPP薄膜在配方设计、添加剂的应用、制备工艺上明显有别于通用BOPP薄膜，因此具有特殊的物化性质，例如热粘合性、高遮光性、高阻隔性、防腐抗菌性、保鲜性、特殊的表观特性等，这些特性能够满足下游加工及最终应用领域对材料的特殊性能要求，进而应用于通用BOPP薄膜无法达到要求的领域。

据卓创资讯预计，在下游各个行业发展势头良好等因素带动下，未来五年中国BOPP需求量整体将持续增长，功能性BOPP薄膜行业需求预计仍将稳定增长，未来五年中国BOPP表观消费量平均增速为5.24%。具体情况如下

功能性BOPP薄膜作为BOPP薄膜的细分品种，其行业整体变动趋势与BOPP薄膜行业基本一致。2020-2022年我国功能性BOPP薄膜的表观消费量为74.97万吨、81.52万吨、82.68万吨，预期未来5年功能性BOPP薄膜市场需求仍将持续上升。但2022年以来由于市场环境的变化，功能性BOPP薄膜现阶段的行业格局已由前期的供不应求逐渐转为供需平衡，导致价格出现下滑，行业盈利空间有所压缩。

随着技术的发展，近年来BOPP薄膜逐步突破电、磁、光学、耐高温、耐低温、阻隔、气调、抗菌等功能，越来越多的运用于新能源电池、电子、光学显示、半导体照明、太阳能、OLED、医疗、家居装饰等领域。例如国际知名标签制造企业芬欧蓝泰通过在BOPP薄膜上精密涂胶。功能性BOPP薄膜柔软度、耐折性更佳，适用于曲面显示，可应用于液晶电视、电脑、手机、车载工控显示屏、半导体照明等领域；日本东丽工业株式会社开发的BOPP电容薄膜，为混合动力、插电式混合动力、电池、新能源车辆中使用的电容器、高压电容、轨道交通输变电等领域提供耐高温、耐高压电容膜材料。

公司目前的下游客户主要为印刷、包装、涂布、贴标、模压、制袋等传统行业企业，如果要走在时代发展的前列，获取超越行业平均的利润，则需要向前述高端领域进行拓展。但由于功能薄膜的生产与机器设备的技术水平和规模直接相关，公司现有的设备一方面无法完全满足业务增长的需求，另一方面成新率较低，只有25.01%，急需升级改造，因此公司未来的发展不但需要自身加大研发投入，紧跟市场发展步伐，增强持续创新能力，还需要进行大笔的固定资产投资。

发行人报告期主要财务数据和财务指标如下

公司财务整体还可以，资产负债率、现金流都没什么大问题。几个主要需要关注的点包括

1、毛利率波动较大

从2020年至2023年1-6月的报告期内，公司综合毛利率分别为18.68%、26.79%、22.28%和19.93%。从下图中占营业收入90%的功能薄膜销售单价可以看出，在21年下游行业比较景气的时候，公司产品供不应求，销售单价相对较高。到了22年整个行业开始进入供需平衡状态时，公司产品的销售单价就没有这么高了，因此毛利率逐渐下降。

2、营业收入增长没有连续性

报告期内各期，公司营业收入分别为102,094.01万元、131,438.02万元、128,870.82万元和53,899.88万元，增长率分别为-3.53%、28.74%、-1.95%、-15.62%。可以说只有21年是大幅增长的，其他时期都是下降的，与行业整体发展趋势一致。

3、长期来看公司的盈利不容易累积

对比下图中的经营活动产生的现金流量净额和购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金可以看出，公司这些年来赚到的钱，基本上都要不断的投入到新的厂房、新的设备、新的产线中去，所以这是一个需要不断进行大手笔投资的行业，那么要投到什么时候，才能有持续稳定的利润盈余呢？

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参考资料德冠新材招股说明书