在饲料行业这个拥挤的赛道上，播恩集团能否靠高效率后来居上？

我们来看一家最近要上市的公司的年度业绩数据和财务状况，这就是播恩集团股份有限公司（简称播恩集团），他们的简介中说，在生物饲料、教槽料、预混料、母猪料和蛋鸡料等细分市场取得了不错的成绩。

最近这些年，我们听到的消息是国内饲料行业产能严重过剩，仅仅是我们四川的新希望和通威2021年的饮料销售额就分别达到了708亿和246亿，甚至行业内流行的说法是，之所以猪企们逆市也在扩大养猪的规模，就是要解决其饮料的销量问题。

那么，在这个拥挤的赛道上，不到20亿产值的播恩集团有什么优势呢？真的就是其简介中说的那些科技含量吗？这个我真不懂，但我从财务角度来看，他们还真有其他企业不具备的优势，我们就来看一看吧。

极高的运营效率，就是播恩集团的最大优势，其应收账款的周转天数最低时只有两天，2022年末只有3天，年末的应收票据及应收账款仅为2037万元。要知道，新希望集团应收账款周转天数可是达到了123天（2021年数据）。

这是怎么办到的？很简单，基本坚持“现款现货”的销售政策就可以，我以前工作的上市公司就是这样玩的。但是，在做大营收的诱惑下，大多数的企业都逐步放弃了这类销售政策，特别是在同质化的市场中，竞争对手如果放弃了，不跟进的公司会很少的，除非产品真有独特的竞争优势。

播恩集团的存货周转效率也要比其他大型饲料企业高很多，特别是总资产周转次数，高的年份达到了3次以上，2022年也有2.64次，可以实现总资产3倍，净资产4-5倍的营收，这可是相当惊人的表现了，毕竟这不是大宗商品行业。

2022年，播恩集团的营收下降了3.4%，虽然经营效率高，产品在细分市场竞争力不错，但谁也不能活在童话中，行业的整体形势还是对其有较大影响的。

占比98%的核心产品就是猪饲料，其同比下降5.3%是其营收下降的主要原因；虽然禽饲料猛增了近8倍，占比也明显提升，但由于基期的销售额太小，还是无法抵销核心业务营收下降带来的冲击。不过，禽饲料可能是其后续业务增长的主要动力之一，特别是在其上市融资，完成《招股说明书》中的系列建设项目，并形成相关产能后。

行业对其的影响不仅体现在营收方面，净利润已经连续两年下降。虽然下降的幅度并不大，但却是随毛利额一并下降的，这就说明其业绩的下滑主要的影响因素就是行业环境方面，而不是内部管理方面。

果不其然，毛利率连续两年超过5个百分点的下滑，累计跌去了11.8个百分点，能在这种情况下基本稳住净利润的下滑幅度，我个人觉得是极难办到的。

极高的运营效率，当然是能体现出“降龙十八掌”绝招的，后面说偿债能力的时候还要提到，他们这个“降龙十八掌”还是比较纯粹的，因为财务杠杆很小。杠杆很小，毛利率暴跌，也还是连续第三年发出绝招，我还是第一次见到这种情况。

只是，随着上市融资后，净资产和总资产大幅增长，大概率在2023年，他们绝招会至少暂时哑火一年，不我们就明年再来看。

猪饲料的毛利率下降并不大，但高速增长的禽饲料却在毛利率为负的情况下继续往深水区下跌。这就有点不好办了，是通过逆周期操作来扩大市场，还是先稳一稳保住盈利，拿谁来经营都会左右为难的。好在禽饲料的占比实在是太小，哪怕是增长后也不到1%，把整体毛利率下拉的幅度并不大。

在2019年和2020年时，播恩集团的毛利空间有七、八个百分点，2021年就只有5个百分点左右，2022年已经不足5个百分点了。能抵挡住毛利率大幅下降的不利影响，是靠期间费用的持续下降办到的。

不管营收增长还是下降，他们持续都在降低期间费用占营收的比重，从2018年的2.8亿元降至2022年的1.4亿元，仅仅花了四年的时间，该期间的营收还增长了近四成。“让马儿加快跑，但却可以少喂一半的草”，这个绝招又是怎么练成的？由于没找到太多的细节数据，我们以后有机会再来看。

其资产负债率年初为21.5%，年末为28.6%，基本上没有用上财务杠杆，从前面的财务费用为负数也可以看出来，其长期偿债能力是极强的；近3倍的流动比率和1.5倍的速动比率，其短期偿债能力也很强。

从其流动比率和速动比率的差额较大，我们也知道其存货占流动资产比不低，结合着存货逐步上升的趋势，显然也反映出行业的状态，那就是产品不是那么畅销，虽然我们不愿意定性为滞销，实际上也多少免不了会有这样的猜测。

其现金流量的表现也是比较稳定的，只是近两年经营活动的净现金流明显下降，加上较大的固定资产类投资需求，显然已经需要补充融资来解决这些缺口。

别看播恩集团的营收规模至少也是10多亿元，但其主要经营性长期资产仅为3.4亿元，还主要是近两年增长带来的，是不是前些年靠代工来解决产能问题呢？这个我真没研究过，不过就算有一部分，但并不影响其极高的资产运营效率。

靠经营效率而不是杠杆来实现较高的净资产收益率，这是播恩集团最大的竞争优势，后续能否在产能扩大，营收较快增长的情况下，仍然发挥出这种优势，是其上市后能否取得更好业绩的重要因素。

声明以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！