开源证券给予慕思股份买入评级

开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐近期对慕思股份进行研究并发布了研究报告《公司息更新报告2022盈利水平同比提升，门店开拓稳步推进》，本报告对慕思股份给出买入评级，当前股价为33.48元。

　　慕思股份(001323)　　高端床垫领跑者，渠道改革有序推进，维持“买入”评级　　2022营收58.13亿元（-10.31%），归母净利7.09亿元（+3.28%），扣非归母净利6.50亿元（-3.99%）。2023Q1营收9.57亿元（-23.10%），归母净利1.01亿元（-18.4%）。我们维持2023-2024并新增2025盈利预测，预计2023-2025归母净利为8.55/10.35/12.12亿元，对应EPS2.14/2.59/3.03元，当前股价对应PE为15.7/12.9/11.1倍。看好公司在渠道改革下的业绩修复增长，维持“买入”评级。　　沙发增速较快，门店开拓稳步推进　　分产品沙发增速较快2022年床垫/床架/床品/沙发收入分别为27.28/17.10/3.51/4.50亿元，同比-15.25%/-4.63%/-30.54%/+25.37%，占比分别为46.93%/29.42%/6.03%/7.74%，其中床垫/床架毛利率分别为58.92%（+1.69pct）/39.76%（+1.09pct）。分渠道2022年经销/电商/直供/直营/其他收入分别为38.91/7.98/7.81/2.98/0.46亿元，同比-12.51%/-9.32%/+18.30%/-33.94%/+4.32%，收入占比分别为66.93%/13.73%/13.44%/5.12%/0.78%，其中经销/电商/直供毛利率分别为45.70%（+3.47pct）/57.26%（-1.75pct）/30.98%（+3.96pct）。通过对已有网点城市合理加密和对空白城市的开发，积极推动渠道下沉，新开门店800余个，截至2022年末公司通过自营及经销渠道，开拓线下专卖店5600余家。　　盈利水平同比提升，预收款项增幅明显　　2022整体毛利率46.47%（+1.50pct）。期间费率29.78%（+0.44pct），具体管理费率5.37%（+0.51pct）/销售费率25.06%（+0.43pct）/财务费率-0.64%（-0.5pct）。综合作用下2022净利率12.20%（+1.60pct）。2023Q1整体毛利率48.39%（+3.38pct），期间费率27.09%（+2.15pct），净利率10.58%（+0.61pct）。合同负债增幅明显同比+42.19%（系经销商预收款增加），应收款同比-53.21%（系部分经销商短期授款减少和直供业务减少所致）。　　风险提示行业竞争恶化，终端需求大幅下滑，渠道改革推进不及预期。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为48.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，慕思股份（001323）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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