中国银河给予箭牌家居买入评级

中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《智能马桶稳健扩张，渠道布局持续深化》，本报告对箭牌家居给出买入评级，当前股价为15.91元。

　　箭牌家居(001322)　　核心观点　　事件公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收34.34亿元，同比增长3.84%；归母净利润1.71亿元，同比下降28.24%；基本每股收益0.18元/股。其中，公司第二季度单季实现营收23.24亿元，同比增长6.69%；归母净利润1.68亿元，同比下降20.84%。　　促销抢占终端市场，毛利率大幅下滑。报告期内，公司综合毛利率为29.44%，同比下降5.4pct。其中，23Q2单季毛利率为28.96%，同比下降5.33pct，环比下降1.48pct。毛利率大幅下滑，主要是因为公司加大市场促销力度，促进主要产品品类销售，扩大市场份额，但拉低了整体毛利率。　　费用率有所改善，净利率同比下降。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为22.02%，同比下降2.19pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49%/9.2%/4.37%/-0.04%，分别同比下降1.04pct/0.84pct/0.03pct/0.27pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为4.97%，同比下降2.24pct；23Q2单季净利率为7.23%，同比下降2.51pct，环比提升6.98pct。　　卫生陶瓷稳健扩张，智能化发展驱动成长。2023年上半年，公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房业务分别实现营收16.71/9.48/3.35/2.1/1.76亿元，分别同比变动+9.7%/+4.79%/-6.22%/-16.5%/-1.61%。其中，智能坐便器销售数量同比增长37.15%，实现营收6.87亿元，同比增长13.84%，占总营收比例达到20.01%，同比提升1.75pct。根据奥维云网、中国家电网、高盛数据，目前中国智能坐便器市场普及率约为4%~5%，预计将于2026年达到11%，相比日本（90%）、韩国（60%）、美国（60%）存在较大发展空间。　　全渠道布局协同发展，电商、装企渠道表现亮眼。报告期内，公司经销模式实现29.67亿元，同比增长1.07%，占比86.85%；直销模式实现4.49亿元，同比增长26.82%，占比13.15%。经销零售方面，截至2023年6月末，公司终端门店网点达到14,603家，实现13.35亿元，同比下降1.23%。电商方面，推进“1+N”多店铺矩阵战略，并加大新兴内容平台布局，实现7.16亿元，同比增长15.01%。家装方面，拓展全国性头部装企合作，并借助经销商开拓中小微装企，实现5.09亿元，同比增长13.01%。工程方面，公司推动客户结构多元化发展，持续开发教育、医疗机构、企业、酒店和政府工程业务，实现8.49亿元，同比下降1.22%。　　投资建议公司深耕卫浴领域，线下渠道实力深厚，持续推动全渠道布局，智能坐便器渗透空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.73/0.89/1.11元/股，对应PE为24X/20X/16X，维持“推荐”评级。　　风险提示经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券徐皓亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.12亿，根据现价换算的预测PE为21.58。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级10家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为23.21。

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