箭牌家居(001322)遇“箭”智能 国牌崛起

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国内陶瓷卫浴龙头，智能化扬帆起航。箭牌家居是陶瓷卫浴内资龙头品牌，公司致力于为消费者提供一站式家居解决方案，产品覆盖高卫生陶瓷、龙头五金以及浴室家具、瓷砖、柜体等配套品类。目前陶瓷卫浴进入稳步发展阶段，2020 年规模近2000 亿元，从终端市场来看2021 年科勒/TOTO/箭牌市占率分别为20.7%/13.0%/9.8%。内资品牌持续投入智能研发，以契合国内消费者对产品功能性及智能化不断提高的要求，国产品牌高端化趋势显著，行业集中度有望进一步向国内头部品牌集中。

    产品智能加码，品类配套提升，量价齐升可期。①产品智能化有望带动均价提升公司深耕卫浴产品研发，先后推出多功能智能坐便器、美容浴室镜、健康检测智能马桶等产品，满足个性化消费者需求，提升附加价值。智能座便器收入占比从2018 年的11.5%提升到2021 年的20.2%，带动2019-2021 年坐便器均价从632 元涨价至689 元。未来随着卫浴产品功能持续开拓，公司高端产品占比将持续提升，有望带动公司产品均价上升。②从卫浴到全屋，提升各品类配套销量公司通过提升同一场景下产品配套从而提高销量，现阶段聚焦卫浴空间，致力于提升卫浴产品配套率，2021 年淋浴花洒/浴室柜配套率分别为44.1%/22.9%。后续公司将持续推动柜体等全屋品类配套提升，为公司收入带来增量。

    全渠道布局，加大下沉力度。公司布局零售、家装、电商、工程等渠道，目前拥有超1.2 万家网点。线下端，公司将提高专卖店配套率和智能产品销售占比，提升客单价，同时通过社区店挖掘存量客户，并实现渠道下沉，扩大县级市场份额和社区旧改市场份额。线上端，公司于2018 年起前瞻性发展直营电商，契合家居建材主流消费群体年轻化趋势，2021 年直营电商收入占比上升至7.6%，未来电商渠道加码也将带动毛利率提升。

    融资端放开重启产业链需求，有望拉动行业估值修复近期政策尤其是“三支箭”的陆续出台支持房企流动性复苏，大大拓宽融资渠道，缓解民企融资风险。政策落地有助于提振市场预期，打开产业链需求容量，头部供应链企业或率先受益，带动估值持续修复。陶瓷卫浴行业属于地产后周期，目前房地产融资端政策加速落地，宏观环境向好有望带动公司估值提升。

    盈利预测与投资建议公司是陶瓷卫浴内资品牌龙头，短期关注融资端以及后续政策放开、产业链需求重启后的行业估值修复，中长期存在量价齐升趋势，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为6.87/8.42/10.58 亿元，同比增速19.0%/22.5%/25.7%，对应EPS 分别为0.71/0.87/1.10 元/股，最新收盘价对应PE 为22.8/18.6/14.8。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示相关政策落地不及预期；疫情反复导致终端销售不及预期；渠道开拓不及预期。

来源[财通证券股份有限公司 毕春晖]   日期2022-12-18