润贝航科001316上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本不超过 8,000.00 万股）

（一）公司为服务型航材分销商，分销的主要产品包括民用航空油料、航空原材料和航空化学品等航材，公司通过为客户提供产品解决方案和供应链管理服务实现产品最终销售，属于埃克森美孚、3M、EC、汉莎技术、亨斯迈、朗盛、博世等 国际知名品牌的授权分销商。经过十余年的发展，公司凭借齐全的业务资质、快 速的客户响应能力、高效的息系统管理和仓储物流服务、一站式产品供应能力和贴近市场的销售网络，已经成为国内乃至亚太地区的主要航空公司、飞机维修 公司、飞机制造商及 OEM 厂商的重要航材分销商，公司服务的主要客户包括南 方航空、东方航空、海航控股、中国国航、GAMECO、AMECO、太古股份、中 国商飞和中航工业等。此外，公司经过十余年的行业积累，积极响应航材国产化战略，逐步加大对 航空化学品及航空原材料的自主研发投入，立志成为行业领先的集研发、生产、 销售于一体的航材综合服务商。公司目前自主研发的产品主要包括清洗剂、消毒 液、内饰壁纸、胶带等，已通过中国民航局相关认证，部分产品已经获得中国商 飞工艺材料产品批准书，并在国内众多知名航空公司的多种机型上得到使用。报 告期内，公司的自主研发产品实现销售收入规模较小。

（二）主要产品或服务的用途 1、主要分销的产品公司分销的产品主要包括航空油料、航空原材料及其他消耗件、航空化学品 及地面支持设备等。2、主要自主研发的产品。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）民用航空油料是指为民用航空器及其部件提供动力、润滑、能量转换并适应航空器各种性能的特殊油品。主要分为航空涡轮燃料、航空汽油、航空润滑油、 航空液压油和航空燃料添加剂。

润滑油是保证航空发动机正常工作的重要材料。在润滑油的循环系统中，润 滑油除了润滑相对运动零件，减少长期工作时的磨损外，还要带走自身的摩擦发 热和发动机热端部件传给它的热量。航空涡轮发动机润滑油被称为发动机的血 液，是发动机必需的关键配套材料。现阶段航空涡轮发动机润滑油的主要发展趋 势是进一步提高高温稳定性，以承受先进发动机所产生的热负荷，控制高温成焦、 沉积物生成，保持发动机清洁，保障发动机的长期、可靠、稳定运行。航空液压油主要用作航空液压系统传动机构的工作液，也是各种要求较高的 液压机械的理想工作介质。具有良好的高低温性能、粘温性、抗剪切性、氧化安 定性和液压传递性能。抗氧化安定性可满足各种新型飞机液压系统的使用要求。自 20 世纪 50 年代以来，美国空军一直致力于先进航空液压油的研究。从石油基 型到磷酸酯型，再到聚 α-烯烃（PAO）合成烃型，耐燃性的提高一直是促进新型 航空液压油发展的主要驱动力。此外，由于环保意识的日益增强，液压油的生物 降解性和低毒性也变得越来越重要，用航空液压油取代防锈液压油储存零件成为 趋势。未来，随着飞机性能的不断提高，高温液压油也成为发展方向。

随着航空涡轮发动机不断发展，集中表现为涡轮前温度、压力、增压比和推 重比参数不断升高，导致润滑油工作环境越来越苛刻，对发动机润滑油的要求也 越来越高，推动着航空发动机润滑油的不断发展。

根据 QY Research 出具的《2021-2027 全球及中国航材及航化品分销行业研 究及十四五规划分析报告》，2020 年受新冠疫情影响，全球航空润滑油（含液 压油）分销的市场规模约为 11 亿美元，同比下滑 23.56%，预计 2021 年至 2027 年复合增长率超过 5%。其中中国市场 2016 至 2019 年保持逐年稳定增长，复合 增长率达到 6.33%，受新冠疫情影响，2020 年中国航空润滑油分销市场规模为 1.81 亿美元，同比下滑 15.42%。

根据 QY Research 出具的《2021-2027 全球及中国航材及航化品分销行业研 究及十四五规划分析报告》，2020 年全球航空材料分销的市场总体规模约为 122.59 亿美元，同比下滑 27.41%，预计 2021 年至 2027 年复合增长率超过 7%。其中，中国航空材料分销市场 2016 至 2019 年保持逐年稳定增长，复合增长率达 到 8.42%，受新冠疫情影响，2020 年中国航空材料分销市场规模为 10.40 亿美元， 同比下滑 13.84%。

从航空材料具体分类来看，非金属材料及复合材料分销市场规模占比相对较 低，非金属材料及复合材料 2020 年全球分销市场规模达到 16.43 亿美元，占航 空材料分销市场规模比重约为 13.40%，预计未来 2021 年至 2027 年复合增长率 达到 7.78%。

航空化学品细分产品类别众多，其中胶粘剂和密封胶、油漆与涂料以及清洁 用品等三类产品的占比较高。根据 QY Research 出具的《2021-2027 全球及中国 航材及航化品分销行业研究及十四五规划分析报告》，2020 年全球上述三类航 空化学品的市场分销规模约为 20.05 亿美元，受疫情影响，同比下滑 28.01%，预 计 2021 年至 2027 年上述三类航空化学品的复合增长率约为 6%。其中，中国航 空化学品分销市场 2016 至 2019 年保持逐年稳定增长，2020 年受新冠疫情影响， 中国航空化学品中的胶粘剂和密封胶、油漆与涂料以及清洁用品三者合计的分销 市场规模约为 3.73 亿美金，同比下滑 15.80%。

国内民航业稳定发展为本行业提供广阔市场空间 近年来，我国民航业实现高速发展，无论是飞机数量、航线数量、机场数量、 旅客周转量和货运周转量、民航运输总周转量等都保持了稳定发展势头。据中国民航局数据，2013-2020 年，我国民航运输飞机从 2,145 架增长到 3,903 架，复合增长率高达 8.93%。2020 年，我国共有定期航班航线 5,581 条，同比增 长 1.09%，其中国内航线 4,686 条（含港澳台航线 94 条），同比增长 2.58%；国 际航线 895 条，同比下降 6.09%。2020 年，全行业全年新开工、续建机场项目 114 个，新增跑道 4 条，停机位 377 个，航站楼面积 170.8 万平米。国内民航业的稳定发展，为航材分销行业发展提供了广阔的市场空间和增长 动力。 还有国产飞机即将量产带来行业新机遇。

（二）全球的民用航空润滑油主要品牌商包括埃克森美孚（美国）、伊士曼（美国）、 壳牌（荷兰）及 NYCO（法国）等，目前我国的民用航空润滑油基本依赖于进口， 主要使用埃克森美孚、伊士曼等品牌的航空润滑油，埃克森美孚主要代表产品包 括 MOBIL JET OIL II、MOBIL JET OIL 387、MOBIL JET OIL 254 等，伊士曼主 要代表产品包括 Turbo Oil 2197、Turbo Oil 2380、Turbo Oil 2389 等。美国联邦贸易委员会批准埃克森和美孚合并时，英国石油公司（BP）于 2001 年初收购了埃克森的涡轮航空润滑油（ETO）业务，并继续使用原有的工艺和配 方，英国石油公司（BP）于 2014 年又将相应业务出售给伊士曼。

目前在我国从事航材分销，需要取得航材分销商资质，因此存在一定的行业 资质壁垒，根据中国民用航空维修协会网站显示，截至 2021 年底，评审合格的 航材分销商 238 家，按照企业性质可以分为国有分销商、外资分销商和民营分销 商，具体情况如下表所示

与公司构成直接竞争的国内航材分销商主要包括（1）深圳市伊天行技术有限公司。（2）深圳市华迅航空器材有限公司。由于国内民用航空航材相关产业相比国外起步晚，导致目前国内具有自主研 发能力的企业数量少、规模小且产品品种少，且主要集中在航空化学品领域。（1）北京雅迪力特航空新材料股份公司。（2）成都民航六维航化有限责任公司。

三、特别风险

应收账款的风险 ，2019 年至 2021 年末，公司的应收账款账面价值分别为 16,090.95 万元、 13,323.21 万元和 18,129.03 万元，占公司总资产比重分别为 28.49%、26.53%和 31.13%，占比较高。2021 年 2 月，海航控股发布公告，子公司海航技术进入破 产重整状态。2020 年末，公司对海航技术应收账款为 4,148.87 万元，已在 2021 年底前全部收回。海航技术破产重整后与公司依然保持稳定合作，截至 2021 年 末，公司对海航控股的应收账款为 4,593.80 万元。综合考虑公司对海航控股应收 账款的期后回款进度、逾期状况以及海航控股破产重整后依然存在经营风险，同 时参考其他上市公司的单项计提状况，公司基于谨慎性原则，对 2020 年末和 2021 润贝航空科技股份有限公司 年末海航控股应收账款分别按照 90%和 30%的比例单项计提相应的坏账准备。根据海航控股 2021 年 12 月发布的公告，海航控股的控股股东变更为海南方 大航空发展有限公司，实际控制人变更为自然人方威。2021 年 12 月 31 日，海南高院作出裁定，确认海航控股及其十家子公司已 执行完毕《重整计划》。海航控股的破产重整对公司的应收账款产生较大影响。若海航控股破产重整 完成后经营环境持续恶化，未能按期偿还相应的货款，将对公司经营业绩和经营 活动现金流产生不利影响。公司严格按照企业会计准则的相关要求计提坏账准备。如公司的重要客户违 约或公司用管理不到位，将对公司的经营产生重大不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.2022 年 1-6 月预计业绩

六、无风个人的估值和申购建议总结

公司通过为客户提供产品解决方案和供应链管理服务实现产品最终销售，属于埃克森美孚、3M、EC、汉莎技术、亨斯迈、朗盛、博世等国际知名品牌的授权分销商，公司其实就是一个进口航空油料和耗材的产品代理商，有一点的门槛和特殊性，这几年疫情令到航空业低迷，也令到公司营收不断下滑（但是利润却高增长），当然财务报表的东西太多可操作性，你懂的。未来疫情控制好公司仍然有不错的预期，谨慎看好，短线给予40亿左右估值，无风建议一般关注，开盘没有破发风险，建议积极申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。