德明利回复函更新

这次德明利的回复函非常的长，所以看了两天才看好，细致的地方还没深究，昨天发短文讲了一下笼统的几点。今天抓重点出来展开讲一下。

先讲德明利的对标，他其实对标的不是江波龙，佰维存储，德明利直接对标的应该是台湾省的群联电子，自研主控+模组这个对标，具备抗周期属性，群联23年毛利率也能达到30%，当然这也有他作为老牌模组厂的品牌溢价效应在，我认为这轮上行周期快速发展过后，德明利也能追上群联。

从披露的增量息，一季度的产品销售情况来看，固态存储高增，嵌入式存储激增但是占比目前仍然偏小，嵌入式一季度营收3463W，去年下半年营收4500W考虑到一季度是淡季，今年嵌入式存储应该能实现100%以上的增长。

最重要的是

移动存储产品结构调整，大容量高品质存储占比提升，基本以128GB为主了应该，产品价格跟嵌入式存储相似，并且开拓了新的分销渠道，打入了高利润市场。

移动存储产品结构调整，大容量高品质存储占比提升，基本以128GB为主了应该，产品价格跟嵌入式存储相似，并且开拓了新的分销渠道，打入了高利润市场。

移动存储产品结构调整，大容量高品质存储占比提升，基本以128GB为主了应该，产品价格跟嵌入式存储相似，并且开拓了新的分销渠道，打入了高利润市场。

重要的话说三遍

根据回复函披露的息，整理出了德明利目前的销售情况，可以看到普通的分销客户只有21.65%的毛利率，但是德明利新增的五大分销商，能爆出42%的毛利率。这个就是因为德明利在这一轮上行周期中，有成本优势，所以他的大容量移动存储产品在性能相当的情况下，价格更便宜，能打入优质分销商的渠道。

并且这五家分销商都是先钱后货，或者现钱现货，不存在为了销售而提供赊账的情况。这也代表了德明利在面对这些分销商是有话语权的。

这里再次重申下，德明利的成本优势是独一无二的，因为他之前体量小，所以低位囤满库存后上行周期的竞争力就太大了，整体的成本很低，同时原有的客户体量都不大，直接切入新增的大客户渠道，然后就能把收入结构给弄上去，也就是只要利用好成本优势去挖台企的墙角，是一挖一个准，并且德明利强调了签约的是长期框架协议，并不是短期订单，也就意味着现在德明利让价部分，后面会带来持续稳定的订单收入，而这部分订单也是之前德明利拿不到的大容量移动存储订单，毛利远高于普通的移动存储订单。

第二点是新产品PCIE SSD增长也很快，固态一季度2.68亿，其中pcie 0.55亿，差不多20%，嵌入式3463万，去年下半年4500W。新品pcie 跟嵌入式存储，这两快的增长都非常迅速，预期。特别好的一点是，嵌入式作为快速增长的业务，毛利率很好，一季度嵌入式毛利率到了36%
在我最早分析德明利的文章中就说过，成本优势能让德明利在这轮上行周期中抢到更好的客户和渠道，这在这次的回复函中得到了印证。而最近大家普遍担忧的颗粒涨价问题，可以看看群联是怎么说的

群联电子表示，该公司有其它高端产品，无需跟进抛售，随着下半年传统旺季到来，PC、手机市场逐渐回暖，陆系厂商低价库存逐渐减少，加上存储原厂受惠数据中心市场的强劲增长，会持续提升企业级闪存模组及相关芯片价格，那时，以群联电子为代表的拥有大量低价库存的厂商就能迎来良好商机。

这也正是我最早文章中说到的，成本优势是持续的，现在五月份颗粒涨价迅猛，其他模组厂敢不敢再囤颗粒了，不囤的话，下半年再涨交不出货怎么办，江波龙之前业绩说明会的时候就说了，现在客户担心的不是价格问题，是后面没货的问题。原厂现在把产线拉去供应AI的态势是非常坚决的。

囤的话，手上的库存压力大，现金流压力大，二季度业绩压力也大。

这个时候只有德明利可以很从容，因为他之前的规模小，成本太低了，哪怕二季度继续按照正常节奏采买颗粒，成本也不会快速上升，其他模组厂不一样，低位囤的颗粒相对自己的营收比例来讲，并不多。

并且德明利能不参与大规模的价格战，他的体量小，只要把握好手上这五个新增的分销商，二季度依然是不用愁的。

最后总结一下，这轮上行周期就好像一场龙舟竞速赛一样，德明利一开始船小人少，没人看得少，但是做大的念和坚定的意志。低位囤满材料然后当比赛开始后开足马力狂冲，而水中偶尔存在的礁石等，影响了其他大船的速度，相反德明利船小灵活，几个身位就能走位开，最后必然能在这轮比赛中取得傲人的名次，而这之后他就可以带着自己研发的新主控，下次用大飞来参加龙舟赛了。